新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4463 2024年1月31日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 结构性拐点底部仍在 估值体系调整进行中 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 结构性拐点底部仍在 估值体系调整进行中 1月30日，港股回压力度出现加剧，恒指跌了有370多点以15700点水平来收盘，而大市成交量进一步缩降至不足1000亿元，是进入政策市阶段以来的最少日成交量。盘面上，正如我们指出，分化的行情走势是来得更加明显了，具有低估值高派息特质的中特估，如石油股、资源股、内险股、内银股以及内地电信营运商股，他们的股价在短期拉升了一大把后，虽然都出现了回吐，但相信他们仍将是现时盘内资金流入的主要目标，可以继续优先关注。另一方面，在目前市场信心仍有待恢复过来、对经济前景仍有忧虑的情况下，尤其是在早前被视为成长股可以享有较高估值的，如消费股、互联网股、科技股以及汽车股等等，估计仍将处于调估值的过程阶段。因此，总合来说，中特估是目前托底的主力，但他们加总起来只占恒指市值约25％，至于高估值行业板块的压缩修正何时完成，主要看公司未来业绩发展，也要视乎宏观面的稳定性以及市场的流动性。而新一轮的内地经济数据即将陆续公布，美联储最新的议息结果也将于周四凌晨发表，可以多加关注。 港股出现低开低走，在盘中曾一度下跌422点低见15655点，中特估品种连升几日后出现回吐，加上未见有其他品种接力推上来，相信是令到盘面再次受压的原因，走势上，15400点可以看作为恒指目前的好淡分水线。指数股出现普跌状态，其中，内需消费股弹了一天后出现回跌，未能展现出持续升势，似乎仍处盘底状态，但一些估值已见有深度调整兼且高派息的如康师傅(00322)，股价跌幅相对温和，跌了0.25％明显跑赢大市。 恒指收盘报15703点，下跌374点或2.32％。国指收盘报5275点，下跌134点或2.46％。恒生科指收盘报3099点，下跌105点或3.26％。另外，港股主板成交量有948亿多元，而沽空金额有155.1亿元，沽空比例进一步回降至16.36％。至于升跌股数比例是393：1196，日内涨幅超过10％的股票有44只，而日内跌幅超过12％的股票有39只。港股通连续四日净流入后，在周二录得有接近9亿元的净流出额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车 股价 190.93美元 市值 6069.51亿美元 总股本 31.79亿股 52周高/低 299.29美元/ 152.37美元 每股账面值 19.69美元 股价表现 特斯拉（TSLA）：周报 特斯拉Cybertruck中国行 此前马斯克表示，虽然Cybertruck很难在中国获得道路合法认证，但可以进行展示。上周特斯拉宣布于 1 月 28 日开始全国巡演，计划访问北京、上海、深圳、杭州、南京、西安、成都和重庆。特斯拉亚洲官方账户分享了 Cybertruck 在北京、成都、杭州各个地标建筑上的照片。此次活动吸引了大量人群观看 Cybertruck。 特斯拉投资5亿美元于纽约建设Dojo 特斯拉已确认投资 5 亿美元，在纽约工厂建造一台 Dojo 超级计算机。纽约州州长凯西·霍赫尔在周五的新闻发布会上首次宣布了这项投资，得到马斯克在 X 上的证实，此外还提到，除了 Dojo 项目之外，特斯拉还在 NVIDIA GPU上进行了大量投资，计划支出超过5亿美元。Dojo项目负责人加内什•文卡塔拉马南去年年底离职后，苹果前高管、现任董事彼得•班农接任了领导职务。 Model 3 LR交付延迟至3-4月份 本月早些时候，特斯拉将新款 Model 3 的交付时间调整为 2月至 3月后，现已将长续航版的预计交付量进一步推迟一个月，将在3月至4月之间向客户交付。 传闻：Model 3 高性能版改款有望于第二季度上市，疑似在旧金山测试 据懂车帝从相关渠道独家获悉，特斯拉国产高性能版Model 3有望于第二季度上市，售价约40万元。根据此前曝光的高性能版Model 3用户手册，高性能版在外观细节方面与在售车型略有差异，对尾翼、制动系统、前后排座椅等多个方面进行升级。高性能版在保持旧款车辆性能不变的前提下，提升操控表现和续航里程。 同时，2024年1月22日有X用户于旧金山街边捕捉到疑似拍摄到了高性能版Model 3。车的前后两端都被黑布罩着，但是可以看出拥有相较于标准版和长续航版差异化的前保险杠以及红色刹车卡钳。 图表1：疑似出现在旧金山的高性能版改款Model 3 及新旧前保险杠对比图 资料来源：X.com 特斯拉中国24年1月第3周上险量数据 2024年1月8日至14日，特斯拉国内上险量约11700辆，QoQ上升约42.68%，YoY上升约56.92%。其中 Model Y 约8837辆，QoQ上升约8.03%；Model 3 约2879辆。 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2：特斯拉周度上险量 资料来源：交强险上险数据 图表3：特斯拉周度累计上险量 资料来源：交强险上险数据 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 一、美国德克萨斯州的州长在移民问题上，公然对抗联邦政府和拜登。这个事件的背景是拜登要求德州拆除铁丝网，迎接非法移民。德州州长是共和党人，引用宪法赋予的州自卫权，要求封锁州的边界。移民政策从法律层面上属于联邦政府的职权范围内，高等法院也是支持拜登。但从老百姓观感里，认为拜登是缺乏正当性的一方。目前看来这个僵局是有利于共和党，也会对民主党今年的总统选举造成非常不利的影响。现已经有26个共和党执政州为德州的壮举联名声援。客观的说，长期看来这些非法移民是有利于美国的经济发展，但是短期看是会损害当地老百姓的利益，同时也会改变政治格局，导致民主党的势力日益强大，损害美国当地共和党人的政治利益。 二、美国2024年总统大选共和党初选的第二站新罕布什尔州初选投票中，川普再一次遥遥领先。主要竞争对手黑利表现也非常出色，德桑蒂斯退出之后有一部分票也流向了黑利，我们预测她有可能成为副总统的人选。 三、一艘英国游轮在红海遭受胡塞武装袭击之后起火，运载的是俄罗斯石油，短期利好石油价格；同时在中东的美军也遭受到无人机的袭击，看起来这些当地的反美势力一直想拉美国下水，但是拜登不为所动，这也可能是一个全盘考量，为的是集中精力做更重要的事情，避免多点作战。 经济数据 12月份的PCE物价指数，同比增长2.6%，符合预期，也与前值相等；核心PCE物价指数同比增加2.9%，低于预期的3%，也低于前值的3.2%，这些都说明通胀进一步得到了控制，导致美国国债利率相对稳中有降。 利率 本周30号到31号，美联储将召开1月份的FOMC货币政策会议，市场预测美联储会放弃紧缩立场，这也是非常好的消息。 美国财政部将在当地时间星期三上午宣布2024财年二季度的再融资计划。德意志银行估计4月份开始，美国财政部的债券发行规模将相比去年的2万亿美元将有大幅下降，有利于美国国债利率下降，有利于成长股估值。 策略 油价 因为红海危机有所上升，美油WTI一度高达79美元。 比特币 上周也有个好消息是，全球最大的比特币基金，灰度比特币信托基金GBTC的资金流出放缓，因此有望结束比特币两周以来的暴跌，比特币的价格已经止跌企稳，目前在4万美元左右的价格交易。 第一上海 新力量New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 印度股市 印度的股市市值，已经超过了香港股市的市值，值得关注，也是个历史性的事件。 个股 特斯拉 上周公布了四季报，全面低于预期，也没有给出24年的指引，市场一度给出严重的惩罚。但我们认为关于特斯拉，要有一个更宏大更长远的眼光来看，就要意识到： 1. 它作为汽车生厂商也是一个强周期的股票。2021-2022年享受了周期的高峰，在去年和今年就必须承受周期的低谷，这是没法回避的，因此，我们就不应该对当前的不好的数字有过分的失望，也不必对未来悲观。 2. 在承认周期的同时，要认识到这个股票的趋势是在持续向上的，虽然会很慢。有两个原因，一是产品在做的越来越好，价格越来越低，从而可以渗透到越来越多的市场和人群；二是竞争格局逐步改善，在美国的福特、通用的电动车都日显颓势，已经是在逐渐收缩了。市场在越来越向头部集中； 3. 中国市场是一个例外，和全世界其他市场都不一样，我们作为国内的投资人不应该将国内的经验线性外推到国外，认为天下都一样。在国内市场上无论是比亚迪还是国产电动三宝，由于贸易壁垒的原因，无法进入到美国市场，在进入欧洲市场上也会遇到有形和无形的阻力。而且，路遥知马力，随着时间推移，国内电动车行业竞争者的一些问题会逐步暴露出来，从而实现特斯拉市占率的上升。 基于这三点，我们不应该对特斯拉过于悲观。 奈飞 上周公布了四季度业绩，新增订阅用户的数量创下历史记录，EPS和营收也超出分析师的预期，盘后股价也是大涨。我们在过去很久的时间一直都在强调：奈飞已经赢得了流媒体的战争，大局已定，以后一直都是一马平川的坦途。季报业绩证实了我们的观点，我们继续长期看好。 英特尔 上周公布了季报业绩，但2024年的指引不太好。这是一只大家关注很久的，有可能翻身的股票，但季报数据也表明半导体行业的激烈竞争程度，只要你的对手比你更优秀，留给你的机会就很少。英特尔的问题与宏观无关，纯粹因为半导体行业是苦差事，只有东亚聪明、吃苦耐劳的华人工程师们能做好，相较而言，纯美国的工程师在这个领域是没有太多竞争力的。 西方石油 首席执行官Vicki Hollub在达沃斯论坛上表示，从2025年开始，全球将出现原油供应短缺，这对油价也是一个长期利好，因为对原油的勘探活动滞后于需求增长。 第一上海 新力量New Force - 7 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233117.1264.82买入10.09.17.52.983.3115.09.60451安踏202069.15116.1买入22.118.415.01.932.3121.513.751877特步13683.8510.73买入9.57.96.35.286.3722.73.82102波司登39983.564.2