旺季需求改善，盈利环比修复

公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润0.95-1.43亿元 （同比+104.2%~106.3%），中值为1.19亿元（同比+105.3%），扣非归 母净利润亏损2.5-3.5亿元（同比+85.5%~89.6%）；2023Q4预计实现归 母净利润2.11-2.59亿元（同比+109.1%~111.2%，环比+36.7%~67.4%）， 中值为2.35亿元（同比+110.2%、环比+52.0%），实现扣非归母净利润 0.09-1.09亿元（同比+100.4%~104.6%，环比-88.9%~40.2%），中值为 0.59亿元（同比+102.5%、环比-24.4%）。 行业需求弱复苏，盈利环比改善。造纸方面，价格端2023Q4箱板纸/瓦楞 纸市场价分别同比-14.18%/-11.87%，环比+2.54%/+5.91%，旺季需求弱 复苏 ， 产品价格环比提升 ， 成本端2023Q4国废价格同比/环比分别 -19.83%/+3.22%，煤炭价格维持相对低位。公司持续强化精益管理、降本 增效，库存逐步优化，盈利能力稳中有升。包装方面，公司包装大客户开拓 深入，价值大客户收入占比提升，优质客户拓展及份额提升预计驱动包装盈 利能力向上。 产能扩张节奏趋缓，成本优势强化。2024年1月吉林山鹰一期30万吨瓦楞 纸项目投产，我们预计2024年公司造纸产能扩张节奏整体趋缓，深化产业 链布局、提升精益生产能力为公司后续增长主要动力。此外，目前公司国废 回收体系逐步完善，同时在美国、荷兰等地回收纤维，在东南亚拥有110 万吨再生浆，预计成本优势有所加强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司中长期产业链一体化构筑核心竞争力， 预计2023-2025年归母净利润分别为1.2/10.9/15.5亿元，对应PE为 64X/7X/5X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏低于预期、包装客户拓展低于预期、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）