旺季需求复苏，盈利环比改善

公司发布2024财年上半年业绩预告：FY2024H1公司实现归母净利润 2.0-4.0亿元，中值为3.0亿元（FY2023H1/H2分别亏损-13.9/-9.9亿元）， 盈利环比改善显著。 旺季需求复苏、原材料红利释放，盈利环比修复。价格方面，2023年上半 年需求疲软、盈利承压，9月以来旺季需求复苏，公司连续发布多轮涨价函 且提价逐步落地，2023H2箱板/瓦楞纸市场价格分别为3795/2844元/吨， 环比-7.5%/-4.8%，同时公司中高端产品占比预计提升；成本方面，23H2 国废价格为1551元/吨，环比-4.8%，此外公司原材料布局已至收获期，我 们预计至2023年末表观纤维原料（不含国废）自给率持续提升，且2023 下半年以来能源价格维持相对低位。根据我们测算FY2024H1平均吨净利约 为33-35元（假设FY2024H1销量为850-900万吨；FY2023H2剔除汇兑损 益后吨净利为-156元）。 产能扩张节奏放缓，资本开支预计自高点回落。截至2023年末公司浆纸产 能突破2400万吨，其中造纸/原材料产能分别为2002/462万吨，2023年 行业需求疲软情况下公司推迟部分扩产计划，我们预计公司资本开支及债务 规模有望自高点逐步回落，折旧及利息开支压力趋缓，底部利润有望夯实向 上。 盈利预测与投资评级：FY2024H1旺季需求改善驱动价格边际修复，叠加原 材料及能耗成本节降，盈利环比改善。公司品类结构持续丰富，原材料基地 布局前瞻有望夯实底层利润，然而行业复苏节奏相对缓慢，公司经营恢复较 慢，我们下调前期盈利预测，预计FY2024-2026公司归母净利润分别为9 亿元/25亿元/40亿元，对应PE分别为13X/5X/3X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）