2023年业绩预告点评：23Q4调整过渡，改革蓄势来年

2024年01月30日 23Q4调整过渡，改革蓄势来年 --2023年业绩预告点评 核心观点： 分析师 诉 讼 问 题 解 决推 动2023全 年 利 润 扭 亏 为 盈 。鉴 于公 司 与 工 业 联 合已 就 此 前土 地 诉 讼 事 项达 成 意 向 和 解 ， 且 撤 诉 程 序 无 实 质 障 碍 ， 依 据 会 计 准 则 相 关 规定 ，计 提 的 预 计 负 债 可 以 转 回 ， 即2022年 计 提 的 预 计 负 债11.78亿 元 将 计 入营 业 外 收 入 ，而23H1计 提 的 预 计 负 债17.47亿 元 将 冲 回 ，二 者 共 同 推 动2023全 年 实 现 归 母 净 利 润15.3~18.4亿 元 ， 较 去 年 同 期 将 扭 亏 为 盈。 短 期 存 在 变 革 过 渡 期 ，23Q4扣 非 利 润 同 比 下 降 。虽 然预 计 负 债 的 转 回推 动23全 年 利 润扭 亏 为 盈 ， 但23Q4扣 非 归 母 净 利 润 同 比-94%~-32%， 预 计 主 要系 ：1）2024年春 节 较 晚导 致下 游 渠 道备 货 期 延 后 ，收 入 端 同 比 略 有 承 压 ；2）宏 观 经 济 复 苏 仍 需 一 定 过 程 ，此 外 调 味 品 渠 道 结 构 变 革的影 响 仍 存 ；3）新 一届 高 管 团 队 需 要时 间 熟 悉 公 司 情 况 ，变 革 存 在 阶 段 性 的过 渡 期；4）部 分 费 用投 放 节 奏 前 置或导 致23Q4费 用 率 上 升 。 多 维 度 实 现 内 部 变 革 ，长 期静 待 红 利 持 续 释 放 。1）短 期来 看 ，考 虑 到23年底 部 分 费 用 前 置 后 公 司轻 装 上 阵 ，以 及24年春 节备 货 期后 置 叠 加前 期 渠 道 库存 水 平 偏 低 ，预 计24Q1有 望 迎 来“开 门 红”。2）长 期 来 看 ，我 们 判 断 基 础 调味 品 有 望 随 着 宏 观 经 济 周 期 复 苏 实 现 需 求 端 的 改 善 ， 同 时 公 司 在 过 去3年 行业 下 行 周 期 积 极 布 局 餐 饮 渠 道 与 复 合 调 味 品 ， 这 一 红 利 有 望 在 未 来 行 业 上 行周 期 逐 步 释 放；公 司新 一 届 高 管已 经就 位 ，均 拥 有 丰 富 的 工 作 经 验 ，目 前已经 根 据行 业 发 展 趋 势 与 公 司 此 前 存 在 的问 题 制 定了 针 对 性 的改 革方 案， 围绕大 单 品 打 造 、销 售 组 织 架 构 调 整 、供 应 链 管 理 提 效 、内 部 管 理 提 质 等 方 面 展开， 有 望 推 动 公 司 未 来1-3年 实 现 高 于 行 业 平 均 水 平 的 增 速 。 投 资 建 议：根 据 业 绩 公 告 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别为16.3/7.6/9亿 元 ，EPS为2.08/0.96/1.15元 ，对 应PE为11/23/20X，考 虑 到 短期 变 革仍 存 在 一 定 不 确 定 性 ，暂 时 维 持 “ 谨 慎推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险， 行 业 需 求 下 滑的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、饮 料乳品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn