2023年业绩预告点评：AQ-300支撑业绩高速增长，2024年看好高端机型出海

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 澳华内镜（688212.SH） 2023年业绩预告点评：AQ-300支撑业绩高速增长，2024年看好高端机型出海 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年全年业绩预告。预计2023年实现营收6.61-7亿元（同比+48-57%），实现归母净利润5176-6531万元（同比+138-201%），实现归母扣非净利润3855-5210万元（同比+298-438%）；若剔除股份支付费用对损益的影响，预计2023年年度实现归母净利润8134-9489万（同比+119-155%）。其中2023Q4预计实现营收2.32-2.71亿元（同比+41-65%），实现归母净利润657-2012万元（同比变动-50%至+53%），实现归母扣非净利润128-1483万元（同比变动-76%至+179%）。 ➢ 费用端：1）2023年，公司实施了限制性股票激励计划，向激励对象授予共计500万股股票，2023年股份支付费用同比增加。2）2023年公司在市场营销体系、品牌影响力建设、产品打磨与升级等方面加强投入，费用呈增长趋势。 ➢ AQ-300支撑业绩高速增长，反腐影响减退后2024年国内有望持续放量。依托新产品AQ-300上市，公司进一步加强市场营销体系建设、拓宽各等级医院覆盖度，全方位提高品牌影响力；通过对产品持续的打磨与升级，性能与服务质量得到临床端的认可。我们预计反腐影响减退、设备招采节奏恢复正常后，2024年公司有望凭借高质量的产品性能及多镜种覆盖等优势实现持续放量。 ➢ 海外AQ-300取证成为2024年新看点，深耕欧洲渠道助力实现海外高端机型破局。公司海外业务当前处于以多产品为核心策略的阶段，公司将会深耕欧洲渠道，同时在欧洲地区复制慕尼黑子公司的服务和维修模式。随着高端机型在海外市场的销售以及公司品牌力的持续提升，将进一步满足海外市场需求，驱动公司海外业务发展。 ➢ 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年营收为6.65/10.01/14.26亿元，CAGR为47%；考虑股份支付费用影响，调整归母净利润为0.6/1.21/1.87亿元（前值0.8/1.36/2.09亿元），CAGR为105%；当前股价对应PS为10/6.7/4.7倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，给予公司2024年11倍PS，对应目标价82元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 347 445 665 1,001 1,426 增长率 32% 28% 49% 50% 42% 净利润（百万元） 57 22 60 121 187 增长率 208% -62% 176% 102% 55% EPS（元/股） 0.43 0.16 0.45 0.90 1.40 市盈率（P/E） 116.8 306.8 111.1 55.1 35.5 市净率（P/B） 5.3 5.3 5.0 4.6 4.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 医药生物 2024年1月29日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 49.71元 目标价格： 82元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 134/92 总市值/流通市值（百万元） 6663/4584 每股净资产（元） 10.03 资产负债率（%） 11.21 一年内最高/最低（元） 76.98/48.06 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH30021@hfzq.com.cn 分析师 刘佳琦 执业证书编号：S0210523090003 邮箱：ljq3653@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《澳华内镜（688212.SH）国产优势扩张布局，AQ-300冲刺三级医院》——20231213 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12澳华内镜沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|澳华内镜 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 230 175 200 285 营业收入 445 665 1,001 1,426 应收票据及账款 128 186 271 384 营业成本 135 174 249 345 预付账款 7 6 9 10 税金及附加 4 5 8 12 存货 180 181 246 326 销售费用 132 213 295 406 合同资产 0 0 0 0 管理费用 84 93 140 200 其他流动资产 474 450 453 458 研发费用 97 140 210 300 流动资产合计 1,019 998 1,180 1,463 财务费用 -6 -4 -4 -5 长期股权投资 3 3 3 3 信用减值损失 -5 -2 -3 -3 固定资产 172 229 249 267 资产减值损失 -6 -5 -5 -6 在建工程 66 86 116 146 公允价值变动收益 8 3 3 5 无形资产 65 74 83 88 投资收益 6 6 6 6 商誉 70 70 70 70 其他收益 8 13 14 12 其他非流动资产 65 69 73 75 营业利润 11 59 118 182 非流动资产合计 442 532 594 650 营业外收入 6 2 3 4 资产合计 1,460 1,530 1,774 2,113 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 0 0 77 169 利润总额 17 60 120 186 应付票据及账款 50 49 67 92 所得税 -8 -2 -4 -5 预收款项 0 0 0 0 净利润 25 62 124 190 合同负债 7 13 19 26 少数股东损益 3 2 3 3 其他应付款 5 5 5 5 归属母公司净利润 22 60 121 187 其他流动负债 69 68 88 114 EPS（按最新股本摊薄） 0.16 0.45 0.90 1.40 流动负债合计 130 135 256 404 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 48 48 48 48 成长能力 非流动负债合计 48 48 48 48 营业收入增长率 28.3% 49.4% 50.5% 42.4% 负债合计 178 183 304 452 EBIT增长率 -81.9% 420.9% 106.8% 55.4% 归属母公司所有者权益 1,268 1,331 1,452 1,639 归母公司净利润增长率 -61.9% 176.2% 101.7% 54.9% 少数股东权益 14 16 18 21 获利能力 所有者权益合计 1,282 1,347 1,470 1,661 毛利率 69.7% 73.8% 75.2% 75.8% 负债和股东权益 1,460 1,530 1,774 2,113 净利率 5.6% 9.3% 12.3% 13.4% ROE 1.7% 4.5% 8.2% 11.3% 现金流量表 ROIC 0.7% 6.6% 11.1% 13.5% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -42 53 38 77 资产负债率 12.2% 12.0% 17.1% 21.4% 现金收益 53 89 160 230 流动比率 7.8 7.4 4.6 3.6 存货影响 -83 -1 -65 -80 速动比率 6.4 6.0 3.7 2.8 经营性应收影响 -55 -52 -83 -109 营运能力 经营性应付影响 36 -1 18 25 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 其他影响 7 19 8 11 应收账款周转天数 80 85 82 83 投资活动现金流 -460 -113 -93 -89 存货周转天数 370 372 309 299 资本支出 -92 -117 -99 -97 每股指标（元） 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.16 0.45 0.90 1.40 其他长期资产变化 -372 4 6 8 每股经营现金流 -0.31 0.40 0.28 0.58 融资活动现金流 -34 4 80 97 每股净资产 9.46 9.93 10.83 12.23 借款增加 4 0 77 92 估值比率 股利及利息支付 -25 0 0 0 P/E 307 111 55 36 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他影响 -14 4 4 5 EV/EBITDA -37 -19 -11 -7 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称