内外销并举，显示龙头迈向世界一流

主要观点： 报告日期：2024-01-30 公司深耕“1+(4+N)”的大显示产业布局：“1”是指智慧显示终端业务为基石，持续突破高端化；“4+N”的新显示新业务为第二增长曲线，“4”是指激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心，“N”是指虚拟现实、车载显示等极具成长潜力的新兴赛道。海信电视连续多年位列中国市场份额第一，龙头地位不断巩固。2023Q1-3实现营业收入392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润16.28亿元，同比+47.08%。其中智慧显示终端业务是主要增长来源，23Q1-3同比+19.47%；境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 ⚫核心看点：内销高端化下结构升级，出海扩张提速量利齐升 内销双品牌卡位份额领先，紧抓大屏化高端化机遇。根据奥维云网，23Q1-3在中国内地，海信系电视零售额份额同比提升3.8 pct至30.6%，零售量份额同比提升2.6 pct至27.9%，均为全渠道第一。公司持续引领行业大屏化高端化趋势，23Q1-3中国内地海信系品牌价格指数同比提升4个点。 外销增长空间广阔，欧美市场加速发展。根据奥维睿沃数据统计，23Q1-3海信系电视出货量达1900万台，同比增长12.3%，其中海外出货增长18.8%，欧美贡献主要增量，稳居全球第二，而全球第一三星23Q1-3实现2640万台的出货量，同比下降7.8%。海信全球扩张势头强劲，份额提升仍有追赶空间。 ⚫投资建议 公司有望享受大屏化高端化发展红利；外销高增有望带动收入利润齐升。预计23-25年收入分别为543.02/607.74/670.25亿元，对应增速分别为18.7%/11.9%/10.3%，归母净利润分别为21.85/25.51/31.00亿元，对应增速分别为30.1%/16.8%/21.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 外销增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 正文目录 1电视代工和MINILED龙头，Q3业绩超预期...............................................................................................................................42核心看点：产业链一体化优势显著，MINILED开启第二成长曲线.........................................................................................43投资建议...............................................................................................................................................................................................5风险提示：...............................................................................................................................................................................................5财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................4图表2公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................4 1显示龙头地位稳固 “1+(4+N)”产业布局深化，显示龙头优势显著。公司深耕“1+(4+N)”的大显示产业布局：“1”是指智慧显示终端业务为基石，持续突破高端化；“4+N”的新显示新业务为第二增长曲线，“4”是指激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心，“N”是指虚拟现实、车载显示等极具成长潜力的新兴赛道。公司海信、东芝、Vidda三大品牌定位明晰，经营管理稳步改善，ULED加持技术领先，全球化渠道持续深化，海信电视连续多年位列中国市场份额第一，龙头地位不断巩固。 业绩韧性穿越周期，公司Q3业绩超预期。公司2018-2022年收入CAGR为6.8%，归母净利润CAGR为43.8%，营收端增长稳健，利润端修复显著。2023Q1-3实现营业收入392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润16.28亿元，同比+47.08%。公司23Q3实现收入143.51亿元，同比+16.71%；归母净利润5.91亿元，同比+15.19%。其中智慧显示终端业务是主要增长来源，23Q1-3实现收入302.42亿元，同比+19.47%；境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2核心看点：内销高端化下结构升级，出海扩张提速量利齐升 内销双品牌卡位份额领先，紧抓大屏化高端化机遇。根据奥维云网，23Q1-3在中国内地，海信系电视零售额份额同比提升3.8pct至30.6%，零售量份额同比提升2.6 pct至27.9%，均为全渠道第一。品牌VIDAA从2021年8月启动全面品牌升级，定位主攻线上的“高质价比”消费电子科技潮牌，线上销量市占率份额从21年的6.5%提升至23H1的9.9%。23年海信取得乾照光电控制权，MiniLED领域垂直一体化布局延伸至芯片端，ULEDXMiniLED背光电视市场认可度快速提高。公司持续引领行业大屏化高端化趋势，改善产品结构和盈利能力，23Q1-3中国内地 海信系品牌价格指数同比提升4个点。 外销增长空间广阔，欧美市场加速发展。根据奥维睿沃数据统计，23Q1-3海信系电视出货量达1900万台，同比增长12.3%，其中海外出货增长18.8%，占有率达到13.5%，稳居全球第二，而全球第一三星23Q1-3实现2640万台的出货量，同比下降7.8%。海信全球扩张势头强劲，份额提升仍有追赶空间。根据公司公告，23Q1-3北美及欧洲销量同比均实现双位数增长，贡献海外主要增量。公司坚持国际化道路，官方赞助2022卡塔尔世界杯和2024年欧洲杯，获海外影响力持续提升。24年在CES推出的海信110UX电视，以超大尺寸、4万+超多背光分区和1万尼特的峰值亮度荣获“CES创新奖”。伴随外销份额提升，公司有望实现收入利润双增。 3投资建议 公司内销龙头优势稳固，有望享受大屏化高端化发展红利；外销成长空间广阔，有望带动收入利润双增。预计23-25年收入分别为543.02/607.74/670.25亿元，对应增速分别为18.7%/11.9%/10.3%，归母净利润分别为21.85/25.51/31.00亿元，对应增速分别为30.1%/16.8%/21.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 财务报表与盈利预测 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。