晨报：海内外宏观预期转暖，提振黑色与有色商品

海内外宏观预期转暖，提振黑色与有色商品——中信期货晨报2024年1月29日投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 1数据来源：Wind中信期货研究所 21、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼国内宏观：2023年工业企业利润持续回升，降幅比2022年收窄1.7个百分点，单月修复有所放缓。2023年，以全国规模以上工业企业为例，利润总额76858.3亿元、较2022年下降2.3%，降幅较1—11月收窄2.1个百分点、连续第10个月收窄；当月工企利润连续5个月实现正增长，12月当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，剔除基数效应后，两年复合同比7.0%、较11月下降1.7个百分点，利润修复有所放缓、但仍保持两位数的增速。营收同比增长放缓，中小企业出厂产品价格较规上企业改善或更明显。2023年营业收入133.44万亿元、较2022年增长1.1%（前值为1.0%）、累计营收增速连续5个月回升；12月当月营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较11月却有回落，或因中小企业出厂产品价格较规模以上企业改善更为明显。产成品存货和实际库存小幅改善，补库时点仍不明朗。2023年产成品存货周转天数为19.3天、比2022年增加0.9天，为2014年以来最长的周天数，应收账款平均回收期为60.6天、比2022年增加4.4天。12月工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。 31、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼海外宏观：美国经济数据显韧性，欧洲央行按兵不动。GDP方面，美国2023年四季度不变价GDP环比折年率录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），细分当中，个人消费支出四季度增长2.8%，商业投资及住房助推一季度GDP增长。此外，美国第四季度PCE物价指数年率初值2.7%，前值3.3%，核心PCE物价指数年率初值3.2%，前值3.8%。(金十数据APP)PMI方面，美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9；服务业PMI初值52.9，预期51，前值51.4。根据MarkitPMI报告，新订单增长连续三个月回升，提振企业信心。1月销售价格通胀率目前低于疫情前的平均水平。此外，报告还显示，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，成本压力或仍存支撑。欧洲方面，欧洲央行本次议息会议连续第三次维持利率不变，利率声明中暗示降息仍需等待一段时间，欧洲央行重申在下半年开始削减PEPP投资组合计划。欧洲央行还表示利率水平必须维持足够长的时间，这将对实现2%的通胀目标做出重大贡献。拉加德表示，尽管经济面临下行风险，但当前欧洲央行共识是讨论降息为时尚早，拉加德表示坚持自己对于降息时机的评论。 42、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断国内海外股指期货中字头爆发，价值占优增量资金匮乏震荡股指期权持续关注领口策略期权流动性不及预期震荡国债期货债市长端或需谨慎货币宽松不及预期震荡贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢黄金/白银美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路通胀数据继续回落震荡上涨航运：现货至2月底运价有一定回调但幅度有限，3月现货运价或出现反弹，建议轻仓观望集运欧线欧元区1月PMI仍在收缩区间 但反弹超预期；现货端运价小幅回调，关注深贴水修复及3月需求反弹带动运价上行逻辑现货价格、附加费征收情况、调船及调箱情况、船期安排、短期供给及宏观情绪震荡螺纹现货季节性走弱，盘面受宏观政策影响波动宏观风险，成本变化震荡热卷政策再度发力，旺季预期升温宏观风险，成本变化震荡铁矿需求保持回升，库存增幅有限铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续政策的跟进、产地及港口天气因素。震荡焦炭供需边际改善，铁水小幅回升冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。震荡焦煤现货情绪企稳，煤矿继续去库煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。震荡动力煤市场成交清淡，库存去化放缓库存变化以及需求释放情况。震荡玻璃淡季需求下行，库存小幅累积关注期现出货情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震荡运行。震荡纯碱供应扰动再起，轻碱下游补库轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下。震荡铜宏观面乐观情绪升温，铜价预计维持震荡格局供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡氧化铝环保仍有扰动，期价区间震荡矿石供给扰动增加、逼仓风险震荡铝宏观情绪好转，铝价走势偏强宏观风险，供给扰动，需求不及预期震荡锌宏观情绪偏暖，锌价有所反弹宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡铅废铅酸电池价格坚挺，沪铅估计难直接掉头向下出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动震荡下跌镍印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡下跌不锈钢基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动钢厂生产节奏超预期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期，印尼政策超预期震荡锡基本面改善推升锡价，但库存走高仍有压制需求增长超预期，供应扰动震荡工业硅库存继续增加，硅价走势偏弱西北地区供给超预期；仓单集中注销压力震荡碳酸锂供需驱动双弱，锂价震荡运行需求不及预期；供给扰动；新的技术突破震荡金融：股市价值风格占优，债市长端或需谨慎黑色建材：炉料估值受挤压，价格重心下移，底部有支撑，关注反弹机会有色与新材料：宏观面情绪转向乐观，有色金属震荡回升宏观：关注降息预期变化央行超预期降准，释放近万亿流动性，短期将对市场信心有所提振美国四季度GDP增速超预期，核心PCE进一步回落，软着陆可能性增加 52、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断原油美国4季度GDP增长超预期，国际油价大幅上涨欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。震荡LPG上周MB丙烷裂解上涨，PG/FEI内外价差反弹后下跌PDH开工率，远东进口需求等震荡沥青沥青利润修复在途需求超预期震荡高硫燃油俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨原油价格天然气价格震荡低硫燃油高低硫价差反弹原油价格天然气价格震荡甲醇现实仍偏强但预期逐步转弱，甲醇谨慎追涨上下游装置动态，宏观能源震荡下跌尿素供需预期逐步转弱，尿素上涨持续性偏谨慎需求节奏，政策动态震荡下跌乙二醇到港量偏低，短期价格偏强乙二醇港口到货以及发货情况。震荡PX强预期弱现实，PX或区间整理原油波动、下游装置异动震荡PTA需求加快走弱，短期多单减持织造以及聚酯生产季节性走弱。震荡短纤估值处在低位，短期震荡偏强短纤工厂库存高，现金流弱，关注生产的调整。震荡PP能源端存支撑，PP或震荡油价、海外宏观、汇率震荡塑料原油走强叠加LNG消息扰动，塑料或震荡油价、海外宏观、汇率震荡苯乙烯成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震荡油价，宏观政策，装置动态震荡PVC需求利多转弱，PVC逢高止盈预期、成本、供应震荡烧碱节前补库或放缓，烧碱偏震荡市场情绪、开工，需求震荡油脂马棕季节性减产明显，棕油再度领涨油脂马棕产量、库存，南美天气震荡蛋白粕连粕破位下行，保持逢高沽空思路天气，下游需求超预期震荡玉米/淀粉潮粮供过于求，节前弱势难改需求不及预期、宏观、天气震荡生猪节前备货将启，猪价短期仍有上冲预期消费不及预期，疫情爆发震荡鸡蛋待销货源较多，蛋价难有起色禽流感疫情，新冠疫情震荡橡胶资金情绪向好，橡胶继续上涨上涨乏力，短期维持区间震荡震荡合成橡胶丁二烯报盘坚挺，BR延续反弹原油大幅波动震荡纸浆下游利润低位整理，纸浆高价放量不足基差、美金盘报价。震荡棉花节前驱动走弱，短期顶部压力明显需求震荡白糖原糖提振影响，内盘高开震荡抛储量超预期、印度减产证伪、油价大幅波动、宏观经济衰退；震荡苹果春节备货氛围清淡，产地走货不快极端天气、消费不及预期震荡农业：供需宽松饲料弱势，节前备货提振猪价油气及制品：原油情绪乍暖还寒，期现资金逐化工：原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏反弹 63、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼股指期货：短期市场企稳的重要催化在于国企市值管理。我们认为市值管理的路径如下，其一，分红回购，但鉴于周期股ROE下行，我们认为股息回购难以显著提升，国企估值改善反而来自于稀缺性，其二，提升经营效率，我们认为路径在于央企合并之后的供给出清，但现阶段未有催化因素，短期非主要矛盾，其三，机构资金入市，近期有迹象显示机构低位布局，但结合春节临近，持续性存疑。故结合以上几点，短期观望，价值优于成长，红利稍优。◼股指期权：上周隐含波动率走势波动剧烈，周一中证1000股指期权加权隐波一度升至46.32%，偏度指数仅有84.3，这也反映了当日市场情绪上的变化。目前隐波偏度结构左偏明显，市场有一定对冲需求；期限结构方面近月隐波强势，后续仍有回落空间。但从另一方面，节前也有部分投资者布局波动率多头，因此预计节前两周的隐波走势以先弱后强为主。◼国债期货：近期，30Y国债表现亮眼，主要受到股债跷跷板效应、宽货币预期和高收益债供给下降等因素驱动。从机构角度来看，保险公司和基金公司是近期20-30Y国债净买入的主力，而农村金融机构是近期20-30Y国债的主要净卖出方。上周央行宣布将降准以及定向降息，宽信用取向大于宽货币，30Y国债多头或可考虑止盈。◼风险因子：1）增量资金匮乏；2）期权流动性不及预期；3)货币宽松不及预期 73、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼贵金属：我们认为，当前美国通胀核心影响因素——薪资（薪资增速）、供应链（PPI剔除原油、PMI供应速度）、房价（地产中位数价格）、油价（WTI油价）均仍呈现下降趋势，并未因此改变，当下仅是预期管理，真实降息时间点较大概率仍然在上半年，且不排除后续预期再度修正可能。因此我们建议前期多头继续持有。本周白银ETF反弹，金银比或回落。◼有色：海内外宏观利好释放，有色反弹为主。对于铜，近期铜价反弹，主因国内政策端利好释放；从基本面来看，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC持续下滑夯实了铜价的下方空间。短期来看，基本面有支撑，宏观情绪回暖，铜价仍有上升驱动。◼对于铝，宏观情绪及欧盟制裁俄铝提振铝价。此外，在国内进口窗口持续开启的情况下，铝锭仍然维持低位去库的态势，淡季累库不及预期，基本面展现出一定韧性，但临近春节，库存方面或出现供给增加但消费减少的局面，短期铝价以震荡为主。对于锌，周内宏观情绪的改善使得锌价明显回暖。此外，基本面本周对于锌价也有一定支撑——近期LME库存连续录减、且加工费下调继续挤压冶炼利润，炼厂生产意愿不强，精炼锌进口窗口关闭。然而，临近春节，锌价明显反弹后，下游接货意愿偏弱，下游开工持续走低，锌价短期走势偏震荡，继续上冲动力略显不足。◼化工：化工行业综指上涨，预期与成本支撑加强。截至1月26日当周，化工行业综指上涨，塑料、聚酯与橡胶行业综指不同程度上涨。海外需求方面，美国个人消费支出超预期