有色（碳酸锂）月报：缺乏指引力量 碳酸锂宽幅震荡

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口缺乏指引力量碳酸锂宽幅震荡 碳酸锂 2021年4月25日2024年1月28日 主要结论： 2024年1月，碳酸锂各月合约整体呈现宽幅震荡走势，基于品种基本面供需双弱，期间供给冲击等影响因素虽然频频出现，但并未形成指引性力量将价格拉出这个价格区间。1月碳酸锂各月合约整体运行区间为9万元/吨至11.5万元/吨。 澳洲和智利作为全球锂矿供应的“巨头”，在一周内相继出现供应变数。此轮供应冲击确实对市场的情绪面产生了一定程度上的影响，但短期内很难对碳酸锂供应产生实质性变化。着眼于Finniss项目的停产，其2024财年指引产量为8万吨-9万吨锂精矿，折合碳酸锂约为1万吨，相较于澳矿总供应占比仅约为2%。同时，CoreLithium同时表示将使用目前的28万吨矿石库存继续加工，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中，所以其停产并不会短期直接影响到澳矿供应。对于智利盐湖开采遇阻，历史上SQM在Atacama的项目共出现过两次封路事件，对项目生产的影响均非常小，而在智利矿业部承诺智利总统Boric将来到该地区后，本次封路事件历时约5天后得以解决，SQM位于Atacama盐湖的运营或将短期内恢复正常。同时，考虑到SQM和Albemarle在Atacama盐湖生产碳酸锂项目的环节较为复杂，整体制备环节较多，本次短期封路很难对碳酸锂供应产生实质性影响。 分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614邮箱：15695@guosen.com.cn 基本面来看，1月我国碳酸锂供应预计将环比微减，但供需过剩仍将持续。锂矿供给方面，锂矿进口价格下跌、锂辉石精矿价格下跌幅度超过了26%，锂矿供应在12月份有所增加，主要源自锂精矿进口量环比上涨。碳酸锂现货市场来说，目前仍以长协订单出货为主、散单成交有限，期现商仓单出货较多，正极厂库仍然保持极低水平。需求端来说，碳酸锂需求端步入传统淡季备库阶段，受成品库存高位影响，补库周期预计将有所后延。正极方面，预计1月磷酸铁锂产量将环比小幅上行，主要原因是企业将部分2月订单前置至1月生产，电池厂向正极厂下订单情况依旧较为疲弱；三元正极产量预计仍将环比微减。终端方面，我国2023年新能源汽车产销量均超过900万辆，12月电池装车量有所提高，成品库存累库小幅减弱。由于现货市场散单成交清淡，且目前对应下游传统淡季的备货区间，补库周期仍未开启，1月碳酸锂有所累库。截止1月28日当周，碳酸锂样本周度库存量约为7.37万吨，相较于12月31日当周累库7151吨。 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望后市，基本面供需双弱或于节前持续，预计节前锂价仍将维持宽幅震荡走势。市场目前对春节后下游补库周期的开启存在较强预期，但从目前电池厂成品库存高位情况推测，补库周期开启时点或将后移，节后锂价或将再度走弱，但澳矿供给端一旦出清将形成较强的价格上行驱动。操作建议，节前仍以宽幅震荡思路为主，节后可关注逢高沽空机会，需密切关注下游补库及澳矿项目情况。 风险提示：澳矿供给超预期出清、下游需求超预期提振。 一、行情回顾 2024年1月，碳酸锂各月合约整体呈现宽幅震荡走势，基于品种基本面供需双弱，期间供给冲击等影响因素虽然频频出现，但并未形成指引性力量将价格拉出这个价格区间。1月碳酸锂各月合约整体运行区间为9万元/吨至11.5万元/吨。 1月2日至1月9日，受下游补库预期未兑现和国务院关税税则委员会下调碳酸锂的暂定进口关税税率至0等因素影响，主力合约单边下挫至月内低点95500元/吨。1月11日，Finniss项目宣布停产叠加智利盐湖开采遇阻使得碳酸锂全线合约大幅上行，主力合约单日收盘涨幅6.4%。1月15日至1月26日，智利盐湖开采抗议结束带动情绪面对供应的担忧情绪大幅减弱，碳酸锂各月合约回吐涨幅后步入窄幅震荡区间。截止1月26日，主力合约2407收于100650元/吨，相较于上月末收盘价下跌约6.55%，持仓量增加5290手。 数据来源：Wind，国信期货 二、供应冲击频发主导月内情绪面波动 澳洲和智利作为全球锂矿供应的“巨头”，在一周内相继出现供应变数。此轮供应冲击确实对市场的情绪面产生了一定程度上的影响，但短期内很难对碳酸锂供应产生实质性变化。着眼于Finniss项目的停产，其2024财年指引产量为8万吨-9万吨锂精矿，折合碳酸锂约为1万吨，相较于澳矿总供应占比仅约为2%。同时，CoreLithium同时表示将使用目前的28万吨矿石库存继续加工，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中，所以其停产并不会短期直接影响到澳矿供应。对于智利盐湖开采遇阻，历史上SQM在Atacama的项目共出现过两次封路事件，对项目生产的影响均非常小，而在智利矿业部承诺智利总统Boric将来到该地区后，本次封路事件历时约5天后得以解决，SQM位于Atacama盐湖的运营或将短期内恢复正常。同时，考虑到SQM和Albemarle在Atacama盐湖生产碳酸锂项目的环节较为复杂，整体制备环节较多，本次短期封路很难对碳酸锂供应产生实质性影响。 数据来源：SQM官网国信期货 对于锂价而言，在2024年供需过剩被进一步拉大的背景下，产能逐步出清将是必然趋势。对于本次两大“巨头”的供给冲击，我们认为CoreLithium的停产对锂供应端潜在影响更大，主要基于市场对澳矿减停产为价格下行周期见底信号的普遍共识和Finnis项目停产表现出澳矿销售策略调整的迹象。 上一轮周期时，除了由于债务问题被动减停产的项目，还有衡量资源储量和销售价格从而调整经营策略主动减停产的项目。MtCattlin项目就是上一轮周期中主动调整经营策略而减停产的代表之一——考虑到锂资源的战略性地位和资源储量规模较小，彼时矿山选择减停产消耗库存为主。这其实和这一次CoreLithium选择减停产的原因基本一致——虽然CoreLithium相对于彼时的MtCattlin项目而言投产时间尚短，但公司现金流充足，并没有急切放量以此回流现金的需求。同时，其余正在经营的澳矿项目基本均经历过二轮锂价上行周期， 对锂资源的战略地位认知更加充分，同时企业的现金流也较为充足，所以在这一轮价格周期中，这些澳矿项目的企业销售策略或将更加灵活，Core Lithium的Finnis项目停产或将带动更多澳矿项目采用相似经营策略。我们预计，基于Mt Cattlin可供开采年数仅剩约4年，在基本面过剩下，锂价下行趋势或将导致Mt Cattlin项目成为下一个减停产的澳矿项目。 三、基本面分析 1、供给端分析 1.1锂矿供给分析：锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升 1月份我国锂精矿进口价格下跌——相较于12月末锂辉石精矿（6%，CIF中国）均价，据SMM数据，本月锂辉石精矿价格下跌至970美元/吨、跌幅约26.24%，跌破1000美元/吨整数关口，目前已跌至2021年9月的低位。锂云母精矿来看，锂云母精矿（Li2O：1.5%-2.0%）和锂云母精矿（Li2O：2.0%-2.5%）本月跌幅约7.3%，下跌幅度远不及锂辉石精矿。看向下月，目前矿端成交清淡，市场仍维持供需双弱的局面。 锂矿供应在12月份有所增加，主要源自锂精矿进口量环比增加——据SMM数据显示，12月我国锂精矿进口量达到43.57万吨，环比减少约18.44%，其中澳矿部分环比增加15.1%。此外，据澳洲海关数据显示，2024年12月澳洲黑德兰港锂精矿出口至中国7.3万吨，环比减少21.5%，预计在一个月的运输周期下我国1月进口澳洲锂精矿将环比下滑，主要系于锂矿进口的季节性。同时，2023年12月澳洲黑德兰港锂精矿出口至韩国29584吨，为2023年首次向韩国出口。 看向我国的原材料产量，据SMM数据统计，我国1月样本锂云母矿山总产量环比下降4.56%%至5220吨LCE，样本锂辉石矿山产量环比下滑超22.9%至2057吨LCE。总体来说，我国锂矿自产量占锂矿总供应量比例仍然较少。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 图：我国样本锂矿山产量 数据来源：SMM国信期货 1.2现货市场及基差分析 现货市场来说，目前仍以长协订单出货为主、散单成交有限，期现商仓单出货较多，正极厂库仍然保持极低水平。现货价格于1月整体处于震荡走势，据SMM数据统计，1月份电池级碳酸锂均价下跌400元、跌幅0.04%；工业级碳酸锂均价上涨600元、涨约0.7%，工电碳价差缩小，工碳上涨主要由于工碳加工电碳交割盘面的利润窗口打开，导致工碳供给趋紧。 数据来源：SMM国信期货 基差方面来说，1月基差整体走强，期现延续升水结构。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂产量分析：相继减产供应转弱 供应端来看，1月我国碳酸锂供应预计将环比微减，但供需过剩仍将持续。据SMM数据显示，1月预计我国碳酸锂总产量为4.17万吨，环比下滑5.1%，同比上涨16.2%。其中，电池级碳酸锂产量预计为2.8万吨，环比下滑5.3%，工业级碳酸锂产量预计为1.38万吨，环比下滑4.7%，工电碳占比基本维持前月。 分原料来看，锂矿石端，据SMM预测，1月锂辉石生产的碳酸锂环比下滑7.38%、月产量约1.54万吨，锂云母料的产量环比下滑约5.76%至1.22万吨左右；盐湖产量环比上升约4.17%至7488吨，回收料端下滑约8.02%至6540吨。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 1.4碳酸锂进出口分析：12月进口量转增 进口数据来看，据海关总署数据显示，12月我国进口碳酸锂2.03万吨，环比上升超19%，增量主要来自阿根廷进口量的上升，智利进口量有所下滑。此外，据智利海关数据显示，12月智利出口我国碳酸锂8676吨，环比减少36.2%——12月智利出口我国碳酸锂环比下滑预计将缓解部分过剩压力。 图：我国碳酸锂进口量（吨） 数据来源：SMM国信期货 1.5外采项目成本利润 外采项目利润来看，受矿端价格下跌的影响，1月碳酸锂外采矿现金生产成本有所下跌。截止1月24日，外采锂云母精矿的碳酸锂现金生产成本为87905元/吨，外采锂辉石精矿的碳酸锂现金生产成本为98378元/吨，对于碳酸锂生产利润分别为8595元/吨和-1878元/吨，相较于12月底分别修复3523元/吨和19947元/吨。 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 碳酸锂需求端步入传统淡季备库阶段，受成品库存高位影响，补库周期预计将有所后延。 2.1初端需求分析：三元铁锂环比均降正极材料依旧疲弱 据SMM统计预测，1月我国三元正极产量约为5.29万吨、同比上涨29.5%，环比微降0.62%。各系来看，523系和811系产量预计有所增加，9系产量下滑较多。磷酸铁锂正极产量约为9.73万吨、同比上升50.5%、环比上涨2.42%。磷酸铁锂环比有小幅上行主要原因是企业将部分2月订单前置至1月生产，电池厂向正极厂下订单情况依旧较为疲弱。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 图：我国三元正极材料各系产量情况 数据来源：SMM国信期货 2.2动力电池及新能源汽车端分析：终端需求小幅超预期新能源汽车产销超900万辆 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，12月我国动力和其他