国债周报：等待政策发力效果，观望

等待政策发力效果，观望国债周报2024/01/27jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196蒋文斌（宏观金融组） CONTENTS目录01周度评估及策略推荐02期现市场03主要经济数据04流动性05利率及汇率 01周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆经济及政策：本周国内政策密集发布，涉及资本市场、房地产市场及货币政策等方面，政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。海外方面，美国近期经济数据总体表现超预期，有韧性的经济数据也将给降息带来更多的观察时间。1.国家金融监督管理总局：将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，近期将加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，将继续引导、支持银行机构加大信贷投放；2.住建部：充分赋予城市房地产调控自主权 各城市可以因地制宜调整房地产政策；3.证监会：坚定走好中国特色现代资本市场发展之路，进一步全面深化资本市场改革开放；4.证监会：把资本市场稳定运行放在更加突出的位置 着力稳市场、稳信心；5.国常会：要采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心 促进资本市场平稳健康发展；6.央行行长潘功胜：人民银行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境；7.国务院国资委：将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；8.美国12月核心PCE物价指数年率 2.9%，预期3.00%，前值3.20%；美国12月核心PCE物价指数月率 0.2%，预期0.20%，前值0.10%；9.美国第四季度GDP季调后环比折年率初值为3.3% 高于预期；10.美国第四季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.0%，预估为2.0%，前值为2.0%;11.美国第四季度实际个人消费支出季率初值为2.8%，预估为2.5%，前值为3.1%；12.欧元区1月制造业PMI初值为46.6，预期44.8；1月综合PMI初值为47.9，预期48。 周度评估及策略推荐◆流动性：1、中国人民银行在官网宣布，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元；2、本周逆回购投放19770亿，到期15670亿，净回笼4100亿；DR007利率1.94%，流动性边际转紧。◆利率：1、自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；2、本月公布的LPR利率维持不变；3、本周10Y国债收益率2.5%，环比回落0.02BP；10Y美债收益率4.15%，环比维持不变。◆小结：政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。考虑到近期价格上涨后，贴水收敛，净基差转负，市场当下仍是多头思路偏强，但做多性价比不高。策略上观望，等待后续部分领先指标的表现再做决策。 基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济政策流动性贴水多空评分-1-12-1-1-1简评净基差为负价格高位经济复苏动能仍弱政策密集发力中性偏紧贴水幅度较小小结政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。考虑到近期价格上涨后，贴水收敛，净基差转负，策略上观望，等待后续部分领先指标的表现再做决策。 交易策略推荐交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.12 02期现市场 T合约行情表现图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势图2：T主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-2-101234598991001011021031042022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01T00.CFET年化贴水（右轴）-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2969798991001011021031042022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01净基差（右轴）结算价 TL合约行情表现图3：TL当季合约收盘价及年化贴水走势图4：TL主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.096979899100101102103104105TL00.CFETL年化贴水（右轴）-0.5-0.3-0.10.10.30.50.79596979899100101102103104105净基差（右轴）结算价 TF合约行情表现图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势图6：TF主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.01001011011021021031032022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01TF00 .CFETF年化贴水（右轴）-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.99899991001001011011021021031032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01净基差（右轴）结算价 TS合约行情表现图7：TS当季合约收盘价及年化贴水走势图8：TS主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.0100.5100.7100.9101.1101.3101.5101.72022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01TS00 .CFETS年化贴水（右轴）-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01净基差（右轴）结算价 03主要经济数据 国内经济图9：GDP增速（%）图10：PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、2023年4季度GDP实际增速5.2%，近两年平均增速4.05%，全年累计实际增速5.2%，累计金额126.06万亿；2、十二月份制造业PMI数据为49.0,前值49.4；服务业PMI为49.3，前值为49.3。303540455055602012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11中国:制造业PMI中国:非制造业PMI :服务业-10-5051015202012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:两年平均同比 国内经济表1：制造业PMI细分项资料来源：WIND、五矿期货研究中心指标名称中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:在手订单中国:制造业PMI:产成品库存中国:制造业PMI:采购量中国:制造业PMI:进口中国:制造业PMI:出厂价格中国:制造业PMI:主要原材料购进价格中国:制造业PMI:原材料库存中国:制造业PMI:从业人员中国:制造业PMI:供货商配送时间中国:制造业PMI:生产经营活动预期2023-1250.2048.7045.8044.5047.8049.0046.4047.7051.5047.7047.9050.3055.902023-1150.7049.4046.3044.4048.2049.6047.3048.2050.7048.0048.1050.3055.80过去五年平均50.8449.6248.144.9847.025047.6249.1852.8647.8447.7647.9654.62上月过去五年平均51.850.2848.54547.3450.5648.649.353.147.6448.2849.1654.38本月环比变化-0.50-0.70-0.500.10-0.40-0.60-0.90-0.500.80-0.30-0.200.000.10过去五年平均环比变化-0.96-0.66-0.40-0.02-0.32-0.56-0.98-0.12-0.240.20-0.52-1.200.24制造业PMI细分 国内经济图11：制造业PMI细分项-生产图12：制造业PMI细分项-需求资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、十二月制造业PMI细分项中，生产项环比继续回落，但生产经营预期保持稳定；2、十二月制造业PMI的新订单、新出口订单和采购量数据继续下滑，表明需求端的数据仍未企稳。3035404550556065中国:制造业PMI :生产中国:制造业PMI :生产经营活动预期303540455055602019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11中国:制造业PMI :新订单中国:制造业PMI :新出口订单中国:制造业PMI :在手订单中