工业硅月报：估值偏低，工业硅低位做多

估值偏低，工业硅低位做多 工业硅 2024年1月28日 主要结论 1月工业硅供给端持续收缩，到2月份西南地区仍有减量空间。当前基差处在偏高的水平，仓单货流向现货市场，补充了现货供给。需求端方面，多晶硅因N型料需求旺盛，价格有所反弹，多晶硅产量保持上行趋势，对工业硅需求稳步增长。有机硅企业在1月前期减产较多，但随着DMC价格反弹，前期检修企业复产，目前有机硅行业亏损幅度已经是2023年6月以来最低水平，且当前有机硅企业库存处在低位，后期开工率或有上行，可能提升对工业硅的需求。铝合金方面，1月开工率偏低，2月因为春节原因开工或保持在低位，但终端汽车需求仍然较为旺盛。目前工业硅期货盘面估值处于偏低水平，但仓单压力过大，且春节前下游补库已经基本完成，短期价格上行困难。2月份工业硅期货走势可能是先低位震荡再上行，操作上可以靠近13000元/吨左右低位做多。 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、工业硅期货行情回顾 2024年1月工业硅期货价格以下行趋势为主，截止到1月26日工业硅期货较12月下跌6.08%。1月工业硅供需情况较12月有所走弱，供给端西北区域停产产能并未恢复，且内蒙地区限电影响有所扩大，但1月西南停炉步伐放缓，减量缓慢。需求端，多晶硅仍然是主要增量来源，在1月份整体保持了上行趋势，有机硅需求在下半月有所转好，整体需求持稳略增。工业硅仓单量巨大，仓单不断流向现货市场，补充了供给，对硅价形成压力。 数据来源：博易大师国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 1月份现货价格前期较为坚挺，西南地区硅厂因为枯水季来临，逐步停炉，企业库存压力较小，报价坚挺；西北地区因多晶硅需求尚可，现货价格也未大幅走低。到1月下旬因期货跌跌不休，同时仓单压力较大，现货跟跌。到1月26日，华东5530对3月合约基差为1685元/吨，华东4210对3月合约基差为135元/吨，5530基差处在工业硅期货上市以来的最高位。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，1月SI4210与SI5530价差在250-450元/吨之间波动，该价差处于历史最低位。后期4210将继续承受仓单货的压力，但西南地区停炉数量增加，供给量会逐步收缩，预计两者价差将继续在低位震荡。 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 1月份工业硅生产成本较12月份略有上行，西北电力供给偏紧，电价有所上调。还原剂方面，1月石油焦价格有所反弹，而硅煤价格下行。目前工业硅生产成本已经处在相对偏高水平，预计2月份成本变动空间不大。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 1月工业硅生产利润维持在低位，基本在500元/吨以下，到月底利润有所下滑，到1月26日全国工业硅企业平均生产利润为240.57元/吨。12月份工业硅产量为34.072万吨，同比上涨18.31%，环比12月减少5.025万吨。根据周度产量来推算，1月工业硅产量将下行至31万吨左右。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2023年工业硅新增投产产能98.9万吨，特变电工新疆若羌县20万吨工业硅项目将在1月份开炉6台，待投产能较多，工业硅供给充裕。 随着枯水季来临，工业硅企业开工率逐步下行，1月供给量收缩步伐有所放缓，2月仍有缩量空间。但期现商平仓导致仓单货逐步流入市场，工业硅短期供给压力仍存。 （四）下游需求：多晶硅产业链 1月多晶硅价格低位持稳，到1月底维持在6.5万元/吨左右，其中N型料与P型料价差持续拉大，N型料在1月底站上7万元/吨。下游硅片企业对优质硅料需求较好，叠加多晶硅产品占比调整速度不及下游硅片产能置换速度，使得多晶硅市场N型硅料和P型优质硅料供应紧缺，一线大厂对于N型硅料挺价意愿较强，近期部分新投产企业产品品质趋于稳定，逐渐被下游企业认可，带来一定的供应增量。下游方面，硅片企业N型排产率持续攀升，P型高效率电池供应偏紧，硅片库存先累后去，价格保持下行趋势。P型电池片价格有所反弹，但组件价格仍然跌跌不休。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 1月多晶硅生产成本基本持平12月，多晶硅生产利润已经跌破1万元/吨，行业平均毛利率在10%以内。12月多晶硅产量为16.14万吨，环比11月增加1.41万吨。从周度产量来推算，1月多晶硅产量将继续大幅上行。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 2023年多晶硅新增投产产能115.3万吨，目前新投产能正在逐步放量，供给过剩问题在2024年将进一步加重。 （五）下游需求：有机硅产业链 1月份有机硅DMC价格自低位反弹，到1月26日有机硅DMC华东均价已经涨至15500元/吨，较12月 底上涨1400元/吨。而在生产利润方面，1月有机硅价格持续上行，但成本未有太多增加，单体企业亏损幅度快速缩小，到1月26日有机硅行业平均亏损321.88元/吨。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源百川盈孚国信期货 12月单体企业开工率较11月份略有上行，月度产量为16.64吨，环比11月份增加0.29万吨。1月份之后单体企业减产数量有所增加，预计月度产量环比将下降，2月份产量则可能因为亏损减少再度上行。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，1月房地产成交数据处于历史最差的水平，地产需求萎靡不振。政策方面，住房城乡建设部1月26日上午召开城市房地产融资协调机制部署会提到国家层面将建立城市房地产融资协调机制项目信息平台，实行周调度、月通报，按照要求1月底前第一批项目名单落地后即可争取贷款。房地产需求的主要问题出在需求环节，居民够购房信心偏弱，政策在情绪上有一定的提振作用，但实际效果仍然待观察。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 （六）下游需求：铝合金产业链 1月份铝合金价格高开低走，价格重心较12月有所上移。12月份再生铝合金锭产量为46.8万吨，同比增加13.6%。1月铝合金厂家开工积极性明显下落，对工业硅采买需求偏弱。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：MYSTEEL国信期货 国内12月份汽车销量同比上升27.43%，12月多地启动新一轮促消费政策，车企及经销商继续冲刺全年目标，岁末“价格战”再次打响，12月市场需求旺盛，创造年内的月度新高。库存方面，经销商库存基本回归正常水平。从乘联会数据来看，1月前3周汽车同比仍处在上行趋势中。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 （七）下游需求：出口 2023年工业硅海外需求较差，全年出口量为51.2万吨，同比2022年下跌13%，2023年出口量已经处于历史偏低水平，2024年出口量下行空间相对有限。 数据来源：WIND国信期货 （八）硅产业链库存 1月工业硅行业库存保持上行趋势，但硅企库存并不高，库存主要集中在交割库。1月底工厂和社会库存较12月底整体增加0.08万吨。交易所仓单数量持续上行，到1月26日已经注册了21.995万吨，期现商利润空间稀薄，主要以走量为主。多晶硅库存因新投产能持续放量，从12月底的7.64万吨攀升至8.02万吨。有机硅大幅去库，较12月底下跌1.06万吨。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 三、后市观点及操作建议 1月工业硅供给端持续收缩，到2月份西南地区仍有减量空间。当前基差处在偏高的水平，仓单货流向现货市场，补充了现货供给。需求端方面，多晶硅因N型料需求旺盛，价格有所反弹，多晶硅产量保持上行趋势，对工业硅需求稳步增长。有机硅企业在1月前期减产较多，但随着DMC价格反弹，前期检修企业复产，目前有机硅行业亏损幅度已经是2023年6月以来最低水平，且当前有机硅企业库存处在低位，后期开工率或有上行，可能提升对工业硅的需求。铝合金方面，1月开工率偏低，2月因为春节原因开工或保持在低位，但终端汽车需求仍然较为旺盛。目前工业硅期货盘面估值处于偏低水平，但仓单压力过大，且春节前下游补库已经基本完成，短期价格上行困难。2月份工业硅期货走势可能是先低位震荡再上行，操作上可以靠近13000元/吨左右低位做多。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。