特斯拉新品预期落地，把握供应链布局机会

事件：特斯拉发布财报，2023年营收967.7亿美元，同比+18.79%，GAAP净利润150.0亿美元，同比+19%，non-GAAP净利润108.8亿美元，同比-23%。 销量实现高增长，全球降价影响单车盈利。2023年，特斯拉通过动态调价以及推出Model3改款车型，实现销量180.9万辆，同比增长+38%，汽车销售收入785.1亿美元，同比增长+17%，单车销售均价4.3万美元，同比下降15%。碳酸锂大幅降价叠加规模效应，2023年汽车业务毛利率17.1%，同比-9.1pct，降幅低于售价降幅，净利润150.0亿美元，同比+19%，单车净利润0.83万美元，同比-13%。2023Q4，随着工厂升级改造完成，在新车涨价的情况下，季度销售48.5万辆，创历史新高，同比增长+20%，环比增长+11%，汽车销售收入同/环比+2%/11%，毛利率环比提升0.8pct。 随着公司持续推进降本增效，盈利有改善空间。 Dojo加速智驾迭代，FSD V12引入端到端AI。在Dojo支持下，特斯拉已对超过一百万辆的车辆数据进行训练，并重写架构，用神经网络替换了33万行代码（神经网络可以根据摄像头输入的数据直接输出车辆控制指令，减少对编程的依赖），将人工智能用于物体感知、路径规划和车辆控制，在FSD V12实现端到端的AI驾驶控制。2023年12月起，测试版V12已在北美向员工和部分客户推出，预计在近期全面上线。FSD Beta累计里程已超7亿英里，从递延收入看，北美用户购买软件包数量持续提升，预计随着FSD V12的上线，驾驶体验的持续改善有望进一步提升搭载率。 新车型、机器人、新产能，强产品周期即将开启。新车方面，Model 3改款和皮卡已开始交付，Model Y改款预计年内上市，下一代车型计划2025年在奥斯汀生产。2023年12月，马斯克发布第二代机器人，与第一代比，行走提速，重量减轻，平衡力及全身控制有提高，可以实现更加精细的操作，有望在2025年实现一些交付。生产方面，现有年化产能接近200万辆，公司已经在北美、欧洲、上海、墨西哥等地规划建设整车工厂，包括4680电池、储能等也在持续扩张，年内预计再敲定一处新工厂。从产能释放及新品规划来看，到2025年，特斯拉预计开启新一轮的强产品周期。 投资建议：特斯拉在技术、成本方面的优势显著，仍将为核心供应商带来充分的成长空间。建议关注产业链标的：1）车端：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、双环传动、三花智控、模塑科技、多利科技、岱美股份、旭升集团； 2）机器人：拓普集团、三花智控、贝斯特、北特科技、斯菱股份、恒立液压；3）新工厂潜在增量供应商：无锡振华、威唐工业。 风险提示：车型销量不及预期，新工厂、新车型投放进度不及预期，机器人技术变更风险，行业竞争超预期风险。 一、销量实现高增长，全球降价影响单车盈利 价格策略加改款上市，季度销量创新高。2023年，全球汽车销售向好，特斯拉通过动态调价以及推出Model3改款车型，实现销量180.9万辆，同比增长+38%，其中，中国工厂交付94.8万辆，同比增长+33%，交付占比52.4%，国内零售60.4万辆，同比增长+37%，其他区域零售120.5万辆，同比增长+38%。2023Q4，随着工厂升级改造完成，Model 3改款也开启全球交付，在新车涨价的情况下，实现销售48.5万辆，同比增长+20%，环比增长+11%，季度销量创新高。 图表1：特斯拉年度销量及YoY（万辆，%） 图表2：特斯拉季度销量及YoY（万辆，%） 汽车仍是收入主力，储能业务增长亮眼。2023年，特斯拉实现营收967.7亿美元，同比+19%，净利润150.0亿美元，同比+19%。汽车业务仍是收入主力，实现785.1亿美元，同比增长+17%。Q4单季度，总营收251.7亿美元，同/环比+3%/8%，汽车销售收入206.3亿美元，同/环比+2%/11%。受产品调价影响，增速低于销量增长。新车Cybertruck已开始交付，在手待交订单充足。此外，公司积极布局储能业务，目前装机量已达14.7GWh，同比增长125%，收入实现60.4亿美元，同比增长55%，Q4单季度收入14.4亿美元，同/环比+10%/-8%。作为战略业务，全球各地产能建设仍在持续推进。 图表3：年度收入及YoY（亿美元，%） 图表4：季度收入及YoY（亿美元，%） 图表5：储能业务收入及YoY（亿美元，%） 图表6：特斯拉储能装机量 车型降价影响盈利，降本增效预计持续推进。2023年1月，特斯拉陆续在全球范围内调整车型售价，欧洲地区降幅1-20%不等，美国和中国地区最高降幅分别达19.7%/13.4%，虽然年中陆续调涨了一些售价，全年看，单车销售均价4.3万美元，同比下降15%。作为电动车的重要成本项，2023年，碳酸锂价格从51.0万元/吨大幅下降至9.7万元/吨，叠加交付量提升带来的规模效应，对冲了部分降价影响，汽车业务毛利率降幅低于售价降幅。其中Q4单季度，Model 3改款上市，售价上调，Model Y也小幅涨价，单车成本继续下降，汽车销售毛利率环比提升0.8pct，能源及其他业务受大环境影响略有拖累，综合影响毛利率-0.3pct。费用端，研发仍是主要方向投入方向，年度累计投入39.7亿美元，同比+29%，研发费用率提升0.3pct。2024年，公司继续专注提升产量、发力新业务，持续推进降本增效。 图表7：年度盈利能力（%） 图表8：季度盈利能力（%） 图表9：年度单车盈利能力（万美元） 图表10：季度单车盈利能力（万美元） 图表11：特斯拉2023年价格调整 图表12：碳酸锂价格下行（元/吨） 图表13：年度费用率（%） 图表14：季度费用率（%） 二、智能驾驶加速迭代，FSD V12即将全面上线 Dojo加速智驾迭代，FSD V12引入端到端AI。超级计算机Dojo可以在无人监管的情况下对大量视频数据进行标注和训练，帮助FSD不断进化的同时大幅提升训练效率减少成本，最终实现完全自动驾驶。自2023年7月加州的Dojo投产以来，特斯拉算力快速提升，预计到2024年10月总算力规模将达到100 Exa-Flops。此外，公司还计划在布法罗建造下一个Dojo超级计算机集群，预计投资5亿美元。在Dojo助力下，特斯拉已对超过一百万辆的车辆数据进行训练，并重写架构，用神经网络替换了30多万行代码（神经网络可以根据摄像头输入的数据直接输出车辆控制指令，减少对编程的依赖），将人工智能用于物体感知、路径规划和车辆控制，在FSD V12实现端到端的AI驾驶控制。 2023年12月起，测试版V12（FSD Beta）已经在北美向员工和部分客户推送。到2023年底，FSD Beta累计里程已超7亿英里，从递延收入看，北美用户购买软件包数量持续提升，预计随着FSD V12的上线，驾驶体验的持续改善有望进一步提升搭载率。 图表15：FSDBeta累计里程已超7亿英里（图中单位为百万英里） 图表16：特斯拉递延收入（亿美元） 三、新车型、机器人、新产能，强产品周期即将开启 2023年，随着Model 3/Y的热销，特斯拉市场份额持续提升，目前Model Y交付超过120万辆，单车型全球销售第一。新车方面，Model 3改款和皮卡已开始交付，Model Y改款预计今年内上市，下一代车型计划2025年在奥斯汀生产。特斯拉在汽车方面积累的大量技术可以应用在机器人上，2023年12月，马斯克发布第二代特斯拉人形机器人，与第一代相比，行走速度提高30%，重量减轻10kg，平衡力及全身控制均得到提高，可以实现更加精细的操作，有望在2025年实现一些交付。生产方面，2023Q4，特斯拉生产49.5万辆车，年化产能接近200万辆，公司已经在北美、欧洲、上海、墨西哥等地规划建设整车工厂，包括4680电池、储能等也在持续扩张，年内预计再敲定一处新工厂。从产能释放及新品规划来看，到2025年，特斯拉预计开启新一轮的强产品周期。 图表17：特斯拉Cybertruck 图表18：特斯拉机器人 图表19：特斯拉分地区市占率 图表20：各工厂持续扩产 四、投资建议 特斯拉在技术、成本方面的优势显著，仍将为核心供应商带来充分的成长空间。建议关注产业链标的：1）车端：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、双环传动、三花智控、模塑科技、多利科技、岱美股份、旭升集团；2）机器人：拓普集团、三花智控、贝斯特、北特科技、斯菱股份、恒立液压；3）新工厂潜在增量供应商：无锡振华、威唐工业。 风险提示 新车型、新工厂、新项目落地不及预期。 如果特斯拉新车、新工厂、新项目落地进度放缓，则可能影响品牌终端销量。 车型销量不及预期。 如果特斯拉车型销量不及预期，可能影响产业链相关公司业绩。 机器人技术变更风险。 特斯拉机器人尚在研发阶段，还未实现量产，若量产前发生技术或工艺变更，可能对机器人产业链相关公司造成风险。 行业竞争超预期风险。 若行业竞争加剧，可能影响特斯拉终端销量和盈利能力。