收购心血管介入国产龙头，有望助力公司综合竞争力提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：284.32元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,212 流通股本(百万股) 1,212 市价(元) 284.32 市值(百万元) 344,721 流通市值(百万元) 344,721 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、迈瑞医疗（300760.SZ）：业绩超预期，诊断、彩超业务快速恢复 2、迈瑞医疗（300760.SZ）：海外业务持续高增长，国内业务快速恢复 3、迈瑞医疗（300760.SZ）：并购全球 IVD 原材料供应商，持续强化诊断产业竞争力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,270 30,366 35,793 43,122 51,907 增长率yoy% 20% 20% 18% 20% 20% 净利润（百万元） 8,002 9,607 11,559 13,911 16,718 增长率yoy% 20% 20% 20% 20% 20% 每股收益（元） 6.60 7.92 9.53 11.47 13.79 每股现金流量 7.42 10.01 8.68 14.11 11.46 净资产收益率 30% 30% 27% 24% 23% P/E 40 34 28 23 19 P/B 12.0 10.1 7.4 5.6 4.4 备注：股价信息截止至2024年1月28日 投资要点 ◼ 事件：近期公司发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购成正辉、成灵、戴振华等合计持有的惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰医疗总股本约21.12%，并受让晨壹红启持有的珠海彤昇0.12%普通合伙权益。本次股份转让价款合计约66.5亿元。本次收购完成后深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%股份，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。 ◼ 电生理市场进入国产替代加速期，冠脉通路、外周介入市场空间广阔。根据公司公告，心血管器械是全球第二大医疗器械市场，本次收购标的惠泰医疗在电生理、冠脉通路、外周血管介入等多个细分行业均有所布局，其中电生理介入技术壁垒高、市场需求大， 2021年全球心脏电生理器械市场规模70.13亿美元，预计到2025年将达到144.91亿美元，2021-2025年复合增速19.90%； 2021年中国心脏电生理器械市场规模为65.80亿元，预计到2025年将达到157.26亿元，2021-2025年复合增速24.34%，且截至2020年，强生、美敦力、雅培3家外资龙头仍然占据85%以上份额，近年来头部国产品牌在中高端市场持续实现产品突破，同时叠加福建等多省电生理耗材集采，电生理市场正进入国产份额提升加速阶段。此外冠脉介入器械、外周介入耗材等也持续保持10+%市场增速，预计2024年国内对应空间或超过150亿元（数据来源：弗若斯特沙利文）。本次收购标志着公司正式进入心血管市场，公司远期可及空间大幅提升，有望保障公司中长期业绩持续快速增长。 ◼ 标的惠泰为细分行业优质龙头，多重赋能有望助力公司综合竞争力提高。惠泰医疗是国内心血管介入市场的领先企业，拥有国内领先的技术储备、耗材原料研发、供应链体系和先进的生产工艺，其电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批的国产产品，技术、品牌优势显著，2022年福建27省联盟集采中，公司的固定弯二极、可调弯四极等几款产品的需求量均在所属竞价单元位居前列；在冠脉以及外周介入领域，惠泰医疗依靠持续高研发投入和丰富的产品组合不断实现份额提升。本次收购完成后，公司将助力惠泰医疗进一步提升研发能力、优化产品性能，并借助全球化渠道资源优势加速电生理及相关耗材业务发展。此外公司还将以此为契机，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，不断提升综合竞争力。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2023-2025年公司收入357.93、431.22、519.07亿元，同比增长18%、20%、20%；预计2023-2025年公司归母净利润115.59、139.11、167.18亿元，同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应23-25年28、23、19倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 收购心血管介入国产龙头，有望助力公司综合竞争力提升 迈瑞医疗（300760）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024年1月29日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-01迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：迈瑞医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金23,18633,55450,75964,952营业收入30,36635,79343,12251,907应收票据2000营业成本10,88512,62015,29118,458应收账款2,6592,7252,9603,441税金及附加348445519615预付账款289189229277销售费用4,8025,5846,7058,072存货4,0254,8872,2025,767管理费用1,3201,9412,2002,373合同资产0000研发费用2,9233,4724,1404,983其他流动资产445397478575财务费用-451-691-992-1,049流动资产合计30,60641,75356,62875,011信用减值损失-37000其他长期投资69737987资产减值损失-71000长期股权投资61616161公允价值变动收益-21000固定资产4,2613,9153,6153,358投资收益-5-4-4-4在建工程1,8031,8031,8031,803其他收益580500300250无形资产1,9772,3782,8173,049营业利润10,99112,91515,55218,699其他非流动资产7,9707,9848,0018,019营业外收入3520100非流动资产合计16,13916,21416,37716,376营业外支出72202020资产合计46,74557,96673,00591,387利润总额10,95412,91515,54218,679短期借款097226335所得税1,3431,3521,6271,956应付票据0101净利润9,61111,56313,91516,723应付账款2,2913,7864,6335,648少数股东损益4345预收款项0534161242归属母公司净利润9,60711,55913,91116,718合同负债4,143644776934NOPLAT9,21510,94413,02715,784其他应付款1,9011,9011,9011,901EPS（按最新股本摊薄）7.929.5311.4713.79一年内到期的非流动负债97979797其他流动负债3,3374,4515,0225,481主要财务比率流动负债合计11,77011,51112,81814,640会计年度20222023E2024E2025E长期借款050110190成长能力应付债券0000营业收入增长率20.2%17.9%20.5%20.4%其他非流动负债2,9762,9762,9762,976EBIT增长率17.6%16.4%19.0%21.2%非流动负债合计2,9763,0263,0863,166归母公司净利润增长率20.1%20.3%20.3%20.2%负债合计14,74614,53815,90417,806获利能力归属母公司所有者权益31,98143,40757,07573,551毛利率64.2%64.7%64.5%64.4%少数股东权益18222630净利率31.6%32.3%32.3%32.2%所有者权益合计31,99943,42957,10173,581ROE30.0%26.6%24.4%22.7%负债和股东权益46,74557,96673,00591,387ROIC39.0%31.7%27.8%25.5%偿债能力现金流量表资产负债率31.5%25.1%21.8%19.5%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比9.6%7.4%6.0%4.9%经营活动现金流12,14110,52617,11113,896流动比率2.63.64.45.1现金收益9,96511,54313,60016,367速动比率2.33.24.24.7存货影响-460-8622,685-3,565营运能力经营性应收影响-85136-276-528总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响6022,0304731,096应收账款周转天数26272422其他影响2,884-2,222628526应付账款周转天数768799100投资活动现金流-3,220-752-845-698存货周转天数1261278378资本支出-1,887-726-817-667每股指标（元）股权投资-34000每股收益7.929.5311.4713.79其他长期资产变化-1,299-26-28-31每股经营现金流10.018.6814.1111.46融资活动现金流-5,194595939995每股净资产26.3835.8047.0760.66借款增加12147189189估值比率股利及利息支付-4,233-369-407-522P/E36282319股东融资0000P/B11764其他影响-9738171,1571,328EV/EBITDA59524436单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 ◼ 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达