【债券分析】2023年城投非标融资数据全览

债券研究 证券研究报告 债券分析2024年01月29日 【债券分析】 2023年城投非标融资数据全览 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】2023年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2024-01-23 《【华创固收】政策等待期，美国“软着陆”概率提升——12月海外月度观察》 2024-01-14 《【华创固收】跨年后资金平稳，但分层压力仍需重视——1月流动性月报》 2024-01-13 《【华创固收】高票息行情持续演绎，关注跨年后短端修复机会——1月信用债策略月报》 2024-01-06 《【华创固收】再见2023：美债复盘——2023年债市复盘系列之四》 2023-12-31 2023年城投公司非标融资规模压缩、结构优化，但风险暴露与舆情压力增加我们系统梳理城投非标融资数据库，以期对新的一年城投跟踪有所助益。 城投非标融资规模压降明显，企业融资结构或有改善 1、信托融资：2023年，全国城投信托融资数量及规模分别同比下降60%、 64%，10-12月平均发行数量已降至10笔左右。分省看，江苏城投信托融资数量及规模全国领先，其次为山东、陕西、浙江和四川，融资额均在100亿元以 上，增速上，各省城投公司及其子公司信托融资数量绝大多数同比有所下降（上海保持不变），规模上仅湖北同比有所增长（36%）。 2、融资租赁：2023年，全国城投融资租赁数量及涉及财产价值分别同比下降 10%、11%，发行节奏上呈现一定的季节性，1月及各季末相对较多。分省看江苏、浙江、山东、四川城投融资租赁数量及财产价值相对较多，尾部区域发 行相对较少；增速上，31省（市、自治区）中有8省融资租赁数量同比有所增长，其中甘肃、山西、黑龙江增速在20%以上；有6省融资租赁财产价值同比有所增长，其中西藏、辽宁、青海增速在20%以上。 城投非标风险及商票逾期事件增多，或影响区域信用环境 1、非标风险：2023年，城投非标风险事件增至79起，主要集中在5-6月，河南等中部省份非标风险显现，山东部分地市及尾部省份也值得关注。 2、商票逾期：2023年，城投商票逾期主体数量逐月增多，或一定程度上反映城投公司现金流紧张情况或有所加剧。 风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生。 目录 一、城投非标融资规模压降明显，企业融资结构或有改善4 （一）信托融资：全国10-12月已降至10笔左右，各省数量及规模均有所下降4 （二）融资租赁：发行上呈现一定的季节性，8省数量、6省财产价值同比上升5 二、城投非标风险及商票逾期事件增多，或影响区域信用环境6 （一）非标风险：中部省份城投非标风险显现，区县级主体占比同比提高6 （二）商票逾期：逾期主体数量逐月增多，主要分布在山东、云南等地7 三、风险提示7 图表目录 图表12023年全国城投信托融资数量及规模整体明显下降4 图表22023年江苏城投信托融资数量全国领先5 图表32023年湖北城投信托融资额同比增长36%5 图表41月及各季末城投融资租赁数量及财产价值相对较多5 图表52023年苏浙鲁川城投融资租赁数量全国领先6 图表62023年6省城投融资租赁财产价值同比增长6 图表72023年共发生79起城投非标风险事件6 图表82023年城投非标风险事件集中在5-6月6 图表92023年区县级主体非标风险事件占比提升至68.4%7 图表102023年每月商票持续逾期城投主体数量7 2023年城投公司非标融资规模压缩、结构优化，但风险暴露与舆情压力增加，我们系统梳理城投非标融资数据库，以期对新的一年城投跟踪有所助益。2023年部分地区表 态要压降城投公司非标融资规模，优化融资结构，根据企业预警通披露数据，2023年城投公司非标发行数量及规模明显下降，非标压降取得一定成效，企业融资结构或有改善。但与此同时，2023年部分偏尾部地区市县直抒债务化解工作实施困难，部分城投公司存在一定流动性压力，导致2023年非标风险及商票逾期事件有所增多，或对区域信用环境产生一定影响。 一、城投非标融资规模压降明显，企业融资结构或有改善 （一）信托融资：全国10-12月已降至10笔左右，各省数量及规模均有所下降 2023年，全国城投信托融资数量及规模整体明显下降，10-12月降至较低水平。根据企业预警通，2023年，全国城投公司及其子公司共发行信托融资1584笔，融资额共计 1541亿元，分别同比下降60%、64%。发行节奏上，城投信托融资数量及规模基本逐月下降，10-12月平均已降至10笔左右。 图表12023年全国城投信托融资数量及规模整体明显下降 资料来源：企业预警通，华创证券 分省看，江苏城投信托融资数量及规模全国领先。根据企业预警通，2023年，江苏城投公司及其子公司共发生信托融资868笔，融资额共计614亿元，其次为山东、陕西、 浙江和四川，融资额均在100亿元以上。增速上，各省城投公司及其子公司信托融资数量绝大多数同比有所下降（上海保持不变），规模上仅湖北同比有所增长（36%）。 图表22023年江苏城投信托融资数量全国领先图表32023年湖北城投信托融资额同比增长36% 资料来源：企业预警通，华创证券资料来源：企业预警通，华创证券 （二）融资租赁：发行上呈现一定的季节性，8省数量、6省财产价值同比上升 2023年，全国城投融资租赁数量及涉及财产价值均小幅下降，发行节奏上呈现一定的季节性，1月及各季末相对较多。根据企业预警通，2023年，全国城投公司及其子公司共发生融资租赁8735笔，涉及财产价值共计11805亿元，分别同比下降10%、11%。 图表41月及各季末城投融资租赁数量及财产价值相对较多 资料来源：企业预警通，华创证券 分省看，江苏、浙江、山东、四川城投融资租赁数量及财产价值相对较多，尾部区域发行相对较少。根据企业预警通，2023年，江苏、浙江、山东、四川城投公司及其子公司融资租赁数量及财产价值均排名全国前列，其中江苏、浙江发行融资租赁数量在1000 笔以上、涉及财产价值在1500亿元以上，除以上四省外的其余省份数量均在500笔以 下、规模均在700亿元以下。增速上看，31省（市、自治区）中有8省融资租赁数量同比有所增长，其中甘肃、山西、黑龙江增速在20%以上；有6省融资租赁财产价值同比有所增长，其中西藏、辽宁、青海增速在20%以上。 图表52023年苏浙鲁川城投融资租赁数量全国领先图表62023年6省城投融资租赁财产价值同比增长 资料来源：企业预警通，华创证券资料来源：企业预警通，华创证券 二、城投非标风险及商票逾期事件增多，或影响区域信用环境 （一）非标风险：中部省份城投非标风险显现，区县级主体占比同比提高 2023年，城投非标风险事件增至79起，主要集中在5-6月。根据企业预警通，城投 非标风险事件总数由2022年的19起升至2023年的79起。发行节奏上，全年先升后降， 5月、6月分别发生10起、19起非标风险事件，为全年高点。 图表72023年共发生79起城投非标风险事件图表82023年城投非标风险事件集中在5-6月 资料来源：企业预警通，华创证券资料来源：企业预警通，华创证券 分省看，河南等中部省份非标风险显现，山东部分地市及尾部省份也值得关注，此外，2023年区县级主体发生非标风险事件占比提高至68.4%。根据企业预警通，2023年，非标风险事件主要分布在山东及部分尾部省份，此外，中间梯队的河南、陕西、四川也值 得关注。行政层级上，非标风险事件主要分布在区县级和地市级，2023年分别发生54起、 25起。 图表92023年区县级主体非标风险事件占比提升至68.4% 资料来源：企业预警通，华创证券 （二）商票逾期：逾期主体数量逐月增多，主要分布在山东、云南等地 2023年，城投商票逾期主体数量逐月增多，或一定程度上反映城投公司现金流紧张情况或有所加剧。据上海票据交易所公布，2023年商票持续逾期城投主体（即6个月内承兑人发生3次以上票据逾期）由3月的7个增至11月的39个，主要分布于山东、云南等地。 图表102023年每月商票持续逾期城投主体数量 资料来源：上海票据交易所，华创证券 注：持续逾期主体名单起始公布日期为2023年3月 三、风险提示 数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。本文涉及到的数据主要来自于企业预警通、上海票据交易所等，经处理后得到报告中呈现结果，与实际情况相比，或存在一定的由于数据来源、处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差。 超预期信用风险事件发生。如果债务压力较大区域的债务风险进一步演化，或引发城投公司发生超预期风险事件，可能引发估值波动风险。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽