战略布局主业，再迎行业东风

战略布局主业，再迎行业东风 挖掘价值投资成长 2024年01月29日 目标价：34.11元 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：刘雪莹电话：021-23586475 2022年公司正式更名华凯易佰，以跨境电商业务为主业。公司前身华凯创意专注空间环境艺术设计，2017年成功上市。2019年公司瞄准跨境电商未来发展的广阔前景，收购易佰网络战略转型跨境电商。2021年并购易佰网络90%的股权，2023年公司收购剩余10%的股权，并积极尝试AI大模型赋能业务、提质增效。 行业环境边际改善，支持政策持续出台，AI大模型带来新机遇。1）行业环境持续改善，美元兑人民币汇率破7，在一定程度上增加跨境电商利润空间和市场份额；2）头程海运费回归疫情前水平，海运集装箱不再“一箱难求”；3）清库存取得阶段性进展，下游新货库存需求有望重回增长区间。我国始终鼓励中国企业走出去，国家支持跨境电 商 行 业 发 展 的 政 策 措 施 不 断 出 台 、 力 度 持 续 加 大 。2023年AIGC/ChatGPT在跨境电商领域率先实现应用场景落地，AI产业变革为行业带来新的发展机遇。 公司跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略。1）产品优势：泛品+精品相结合，泛品业务相对成熟走铺货、高性价比路径，适配当前全球趋向消费降级趋势；精品业务走差异化、高溢价路径，是中长期发展的重要着力点和利润增长点。2）公司服务优势：将自身供应链和信息化优势实现价值最大化，打造跨境电商综合服务生态平台，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 《跨境电商业务快速增长，利润端明显改善》2023.08.24 信息化智能化基因，ChatGPT提质增效。公司一贯注重自主研发，持续提升自动化、智能化运营水平。截至2023年上半年公司掌握20余项具体核心技术，在AI大模型爆发增长的时代，具备自研能力及信息化基因的企业能够更充分地发挥大模型在垂类应用领域的提质增效功能，甚至碰撞出新的商业模式。 《盈利能力持续改善，AIGC赋能业务发展》2023.04.21 【投资建议】 公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加行业清库存、物流费用回稳等外部环境改善，公司有望快速发展。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入64.81/83.55/101.50亿元，实现归母净利润3.62/5.48/6.65亿元，EPS分别为1.25/1.90/2.30元/股，对应PE分别为17/11/9倍。我们选取焦点科技、吉宏股份、安克创新、三态股份、小商品城作为跨境电商可比公司，给予公司2024年18倍PE，对应12个月内目标价34.11元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济下行消费疲软；收购品牌发展不及预期。 1、关键假设 2020年至今，全球电商市场受疫情等宏观因素影响先后经历了冲高回落和温和修复。在海运费合理、行业旧库存阶段性出清等外贸环境边际改善的情况下，我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为46.7%/28.9%/21.5%。 分业务来看：1）跨境电商业务，其中泛品业务多年深耕，规模稳健增长，精品业务发力，客单价提升，我们预计2023-2025年收入增速为46.6%/28.3%/20.9%。2）跨境电商服务，是中小卖家出海的有力助手，我们预计2023-2025年收入增速60.0%/40.0%/30.0%。3）空间环境艺术设计，交于子公司不再承接新项目，规模持续收缩。 泛品业务相对成熟，随精品业务持续发展，毛利率稳中有升。我们预计2023-2025年综合毛利率38.3%/38.4%/38.4%。 2、创新之处 1、我们判断行业环境边际改善 1）美元兑人民币汇率破7，在一定程度上，降低出口产品价格，增加跨境电商利润空间和市场份额，利好跨境电商企业出口；2）海运价格回归疫情前水平，2020年疫情暴发消费线上化，带来海运集装箱市场“一箱难求”海运费高企，当前已回归至疫情前水平；3）清库存取得阶段性进展，以亚马逊和沃尔玛为代表的全球零售商巨头去库存取得阶段性进展，下游新货库存需求有望重回常态化增长区间。 2、我们判断公司业务协同驱动，优势明显 1）公司产品优势：泛品+精品相结合，泛品业务走铺货、高性价比路径，适配当前全球趋向消费降级趋势，精品业务走差异化、高溢价路径，是中长期发展的重要着力点和利润增长点。2）公司服务优势：将自身供应链和信息化优势实现价值最大化，打造跨境电商综合服务生态平台，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 3、我们判断公司技术优势明显 公司一贯注重自主研发，持续提升自动化、智能化运营水平。截至2023年上半年公司掌握20余项具体核心技术，在AI大模型爆发增长的时代，具备自研能力及信息化基因的企业能够更充分地发挥大模型在垂类应用领域的提质增效功能，甚至碰撞出新的商业模式。 3、潜在催化 公司收购通拓科技100%股权计划取得新进展；海外消费需求旺盛，带动公司销售额增长。 正文目录 1.公司概况.......................................................51.1.发展历程：战略转型跨境电商，逆风寻求成长机遇.................51.2.股权结构：核心资产完全掌握，团队融合利益绑定.................61.3.财务概况：业绩承诺超额兑现，盈利重回增长赛道.................72.行业发展.......................................................92.1.市场环境：电商市场温和修复，外贸环境边际改善.................92.2.行业政策：支持政策持续出台，国内国外协同发展................102.3.AI赋能：垂直领域模型稀缺，价值明确应用顺畅..................123.核心竞争力....................................................143.1.产品及服务优势：泛品精品双轮驱动，亿迈平台全面服务..........143.2.渠道优势：多平台多地区布局，战略收购优势互补................173.3.技术优势：信息化智能化基因，ChatGPT提质增效.................194.盈利预测......................................................225.投资建议......................................................236.风险提示......................................................23 图表目录 图表1：收购易佰网络战略转型.....................................5图表2：截至2023Q3公司前十大股东构成............................6图表3：公司2022年员工持股计划..................................6图表4：2013-2023Q3公司营业收入（单位：亿元，%）.................7图表5：2013-2023Q3公司归母净利润（单位：亿元，%）...............7图表6：2022年公司跨境电商业务营收占比超99%.....................8图表7：易佰网络超额完成业绩承诺.................................8图表8：全球零售及电商销售额同比变动（单位：%）..................9图表9：2023年零售电商市场TOP10（单位：百万美元）...............9图表10：美元兑人民币即期汇率...................................10图表11：中国出口集装箱运价指数（CCFI）.........................10图表12：亚马逊沃尔玛库存同比变动（单位：%）....................10图表13：国家跨境电商支持政策...................................11图表14：通用大模型竞争激烈.....................................12图表15：AI在跨境电商领域的应用场景.............................12图表16：跨境电商企业AI应用情况................................13图表17：公司跨境出口电商业务流程...............................14图表18：公司跨境电商业务发货渠道占比...........................14图表19：公司跨境电商业务物流模式...............................14图表20：公司跨境电商业务泛品+精品销售模式......................15图表21：泛品业务在售产品SKU明显提高...........................15图表22：精品业务客单价上提.....................................15图表23：跨境电商业务产品品类表现...............................16图表24：亿迈生态平台一站式解决方案.............................16图表25：顶级亚马逊卖家中的中国卖家占比.........................17图表26：2022年公司产品主要销售渠道占比.........................17图表27：2023年3月全球月访问量前七大电商平台...................18图表28：易佰网络通拓科技比较...................................18图表29：公司核心技术...........................................19图表30：公司盈利预测主要假设...................................22图表31：可比公司盈利及估值一览.................................23 1.公司概况 1.1.发展历程：战略转型跨境电商，逆风寻求成长机遇 公司发展三阶段： 2009-2017年，专注空间环境艺术设计，成功上市。公司成立于2009年，在当年取得“中国展览馆协会展览工程一级资质”后，陆续签约多城市大型规划馆项目，政府客户占比超90%。公司稳健成长于2017年上市，成为行业内首家A股上市公司。 2018-2020年，国家宏观政策影响，业绩下滑，积极战略转型。2018年以来受城市展览馆建设规范及地方政府债务管理的政策影响，公司经营业绩下滑；后叠加疫情影响，线下项目实施停滞，业绩亏损。2019年公司瞄准跨境电商未来发展的广阔前景，计划收购成熟标的易佰网络实行重大资产重组，进行战略转型。 2021年至今，跨境电商业务快速发展。2021年并购易佰网络并持有90%的股权，以“泛品+精品+亿迈生态服务平台”战略快速发展，原空间环境艺术设计业务主动收缩。2023年公司收购易佰网络剩余10%的股权，并积极尝试AI大模型赋能业务、提质增效。 资料来源：公司官