游戏行业跟踪系列报告：《幻兽帕鲁》迅速成为爆款，能为游戏行业提供哪些指引？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月29日 行业研究 《幻兽帕鲁》迅速成为爆款，能为游戏行业提供哪些指引？ ——游戏行业跟踪系列报告 互联网传媒 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 深调已较充分反应悲观预期，关注游戏出海领航公司——游戏行业跟踪系列报告（2024-01-18） 掌趣AI游戏创作平台前瞻视频发布，AI应用勤更新激发市场情绪势能——AIGC行业跟踪报告（三十七）（2023-12-07） 关注AIGC+游戏潜在催化：ChinaJoy2023有何亮点？——AIGC行业跟踪报告（十八）（2023-07-27） 游戏板块后续还有哪些潜在催化剂？——AIGC行业跟踪报告（十六）（2023-7-20） 人工智能大会多场论坛聚焦游戏，AI结合游戏进一步被市场认知——AIGC行业跟踪报告（十四）（2023-07-11） 网易《逆水寒》手游初上线表现优异，AI游戏迎关键玩法革新——AIGC行业跟踪报告（十二）（2023-07-03） Unity整合发布多款AIGC解决方案，有望辐射游戏结合AI加速落地——AIGC行业跟踪报告（十一）（2023-06-28） 腾讯MaaS能力全景图首次披露，行业大模型聚焦把握应用场景——AIGC行业跟踪报告（九）（2023-06-20） 事件：24年1月19日，《Palworld（幻兽帕鲁）》上线Steam平台，短时间内即叫好又叫座。根据《幻兽帕鲁》官方消息，该作开售六天内销量已突破800万份。根据SteamDB数据，截至1月29日10时，《幻兽帕鲁》好评率为93.01%，以超过210万人的过去24小时内在线人数峰值居Steam游戏榜首位，历史在线人数峰值则位于全榜第二，仅次于《PUBG》。 点评：究极“缝合”赢得玩家喜爱，在类宝可梦IP创意的基础上，《幻兽帕鲁》火热原因在于满足不同类型玩家诉求，同时对养成与战斗的平衡设计精细，借力情感共鸣引起的社群广泛传播，实现好评“出圈”。 《幻兽帕鲁》团队的成功经验有望成为国内游戏未来发展的重要借鉴： 1. “相似”争议背后有关键创新支撑，抓住喜欢《宝可梦》类游戏玩家的核心诉求。《幻兽帕鲁》从对幻兽进行捕捉和培养到指挥幻兽参与探索和战斗，也包括在美术设计上，都与《宝可梦》系列有较高的相似性，但《幻兽帕鲁》与后者也有着显著区别： 1）相比《宝可梦》进一步提升了人宠互动性。宝可梦的功能设计较为单一，宝可梦是宠物伙伴的定位，但游戏性更多体现在战斗系统中。《幻兽帕鲁》对帕鲁的功能性做出良好扩充，玩家不仅能够指挥帕鲁参与战斗，还可以将它们应用到家园的农业或工业建设中，充分利用其特性来为自己服务，这为玩家和帕鲁之间提供更丰富的互动场景。 2）没有明确的主线故事，把玩法选择权让渡给玩家，达成了玩家的自驱力提升，有助于吸引不同游戏受众。《幻兽帕鲁》中没有明确的主线故事，作为Boss出现的“高塔守护者”也并非绝对的终极目标，养成、建造、冒险战斗甚至偷猎犯罪，不同游戏的受众都能在《幻兽帕鲁》中找到心仪玩法，PVP、PVE两种模式也允许玩家单人升级打怪或参与多人联机体验乐趣。 2. 体验设计到位，引导玩家在休闲养成与冒险战斗之间形成互促激励。 1）战斗模式丰富，提升玩家体验感。在《宝可梦》回合制战斗的基础上，《幻兽帕鲁》采用的是实时的FPS射击+动作玩法，玩家既能以帕鲁为坐骑、释放它们的技能进行攻击，也能与帕鲁协同作战、驱使帕鲁自动释放技能，还可以与帕鲁进行组合攻击，增强游戏的策略性的同时，给玩家提供更直接刺激的感官体验。 2）养成逻辑直白，玩家总结的“帕鲁守则”便于社媒传播。玩家在游戏过程中扮演着资本家或暴君：每只帕鲁有不同特性，可以负责生火、种田、骑乘、当苦力，而不能创造价值的帕鲁会被淘汰；人类科技协同帕鲁征服更多的帕鲁，再将帕鲁生产的产品据为己有。在部分程度上满足了玩家们一定的调侃需求，形成了游戏话题的社媒传播，有利于其在互联网上的传播，获取进一步的热度。 3）养成与战斗靠“帕鲁球”连接，形成激励循环。《幻兽帕鲁》中养成与战斗的环节的关键节点是捕捉帕鲁所用的精灵球，升级最快的方式是捕获帕鲁，捕捉帕鲁需要消耗帕鲁球，而捕获的帕鲁可以用于更快地生产帕鲁球，从而将两个环节巧妙地平衡起来并形成互促，让玩家在抓怪-生产-抓怪的循环中不断获取战斗与养成中的自我提升感，帮助《幻兽帕鲁》留住了大量在线玩家。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：《幻兽帕鲁》好评率及实时在线人数（数据截至1月29日10时，下同） 图2：《幻兽帕鲁》在线人数变化趋势图 资料来源：SteamDB 资料来源：SteamDB 图3：Steam游戏过去24小时在线人数峰值排行榜 图4：Steam游戏历史在线人数峰值排行榜 资料来源：SteamDB 资料来源：SteamDB 3. 小团队做出爆款作，其在微创新&高效产出的成功经验值得未来游戏设计者借鉴。 1）在成熟的玩法品类之上进行精细的微创新，满足玩家切实需求。就受到关注较多的“缝合”评价，《幻兽帕鲁》制作人沟部拓郎曾回应《幻兽帕鲁》确实借鉴了《我的世界》、《方舟：生存进化》、《Rimworld》等游戏的玩法以及宝可梦的元素。他在接受日媒Automaton采访时称赞《宝可梦》是优秀而伟大的作品，借鉴市面上这些非常棒的创意而非一味追求独创性是他的最初理念，他只希望自己的作品能让不同的玩家“因有意思而玩得开心”。 2）创作者专注游戏制作本身，热爱及投入创造精品。根据沟部拓郎透露，在人才挑选上，公司并不拘泥于学历和经验，而是建立能够高效完成工业化游戏制作产出产能的团队。由于看重特定人才的技能，公司甚至招募了一名初中毕业生负责枪械动画、相机、音效制作，以及一名应届毕业生负责美术设计。研发费用上，三年多的《幻兽帕鲁》开发时间，40多人的开发团队+外包人员投入，几乎花光了公司账户全部的10亿日元（约合5000万人民币）。 互联网传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图5：Steam玩家总结“帕鲁守则” 图6：Bilibili玩家反馈 资料来源：Steam 资料来源：Bilibili 投资建议：我们认为，《幻兽帕鲁》的火热虽有社媒传播的偶然因素，然其紧抓用户需求的关键创新、合理玩法嵌套精细设计的交互和用户体验是其竞争力的核心，其销量后续有望继续提升。 作为24年的第一款爆款，我们认为，《幻兽帕鲁》的“出圈”能指引游戏行业： 1）对于玩法的趣味性创造，玩家依然会给予明确正面的反馈，游戏行业后续其他有创新性的玩法也有望得到认可； 2）微创新依然是执行度较强、胜率较高的方向，我国手游厂商有望通过端游、海外前沿创意向手游移植的方式，提高产品产出收益的确定性。 维持互联网传媒行业“买入”评级。 有望受益细分方向有： 1）《幻兽帕鲁》的成功下，SOC（Survival\Open-World\Crafting），即开放世界生存制作类游戏有望成为后续各游戏厂商尝试突破的品类，率先布局的厂商或有望占得先机，推荐：网易-S、腾讯控股、三七互娱、心动公司，关注：世纪华通； 2）《幻兽帕鲁》接力社媒话题快速扩散，其引量传播路径，专注买量逻辑的厂商有望借鉴受益，推荐：三七互娱，关注：恺英网络； 3）品类融合为游戏行业目前大规模品类创新趋缓现状下，确定性较强的方向，结合多品类推出潜力新品的厂商有望受益，建议关注：神州泰岳、吉比特； 4）《幻兽帕鲁》的完成度已较高，游戏行业的工业化产出能力依然是核心竞争力，头部生产力强的大厂或持续占据优势，推荐：腾讯控股、网易-S。 风险提示：竞争加剧；商业化不及预期；新品不及预期；政策环境变动。 互联网传媒 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公