策略周报：“走钢丝”般的等待

证券研究报告|策略周报 2024年01月28日 策略周报 “走钢丝”般的等待 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球重要股指大多走强。欧洲股市表现靠前，法国CAC40、德国DAX和英国富时100涨幅分别为3.6%、2.5%和2.3%；美股标普500、纳斯达克指数和道琼 斯工业指数1.1%、0.9%和0.6%；新兴市场中，墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数和越南VN30指数涨跌幅分别为2.5%、1.0%和-0.2%；日经225和印度SENSEX30涨跌幅分别为-0.6%、-1.0%。 美国通胀保持温和，降息预期有所反弹，经济软着陆要素增加，但目前的经济数据内部呈现分化，缺乏前瞻指导作用。上周美国重要经济数据有两个，一是2023四季度GDP环比折年率3.3%，高于预期值的2.0%；二是PCE同比增速2.9%低于 预期值3%，较前值3.2%继续下降。CME期货模型显示3月降息概率从上周低点的40.4%略微反弹至当前的46.2%。我们认为本月截止目前公布的经济数据整体维持韧性，经济软着陆的要素在增加，美国财长耶伦在1月27日的讲话中也表示“预计今年不会出现衰退”。但难以从这些数据中看出经济的后续趋势，本月公布的GDP、消费等数据更多的是经济的滞后和同步指标，并不具备较强的前瞻性。涉及大型企业未来景气度预期的ISMPMI具有更强的前瞻参考性，而本月的ISM非制造业PMI回落，就业分项的明显走弱可能意味着美国强劲的表面已经开始出现隐忧，这些边际变化才是美联储未来决策的关键。 市场对于经济数据的敏感度提升，大公司的财报和业绩指引是当前市场的主线。市场降息预期回归常态后，内部分化的经济数据使得市场预期变得紊乱，进而导致市 场对当前的经济数据呈现出“走钢丝”般的敏感度。一是并不重要的经济数据开始成为美股涨跌的动力，例如1月26日晚，美国12月成屋签约销售指数公布超预期后，美股转头开始下跌。二是市场将关注点放在大公司近期公布的财报和业绩指引中，认为大型企业的业绩和未来的指引能够体现出经济景气度的变化。1月25 日，特斯拉公布四季度业绩不及预期后股价大幅下跌，带动标普500可选消费板块当日下跌1.1%；同日，奈飞公布四季度业绩超预期，标普500通讯服务业当日上涨1.8%表现靠前；1月26日，英特尔公布四季度业绩并且给出一季度指引，由于指引不及预期导致股价下跌。 往后看，重点关注下周的非农数据和FOMC会议，2月公布的经济数据预计会成为美联储3月利率决议的关键因素。由于1月公布的经济数据未能看出明显的信号，因此下周（2月1日）的FOMC会议和非农数据尤为关键，或成为美联储决 策的重要考虑因素。 配置建议：我们维持“美股中小盘成长相对占优”的观点，主要原因有二：一是美债仍处于“牛陡”过程中，短债利率下降较长债端更快；二是在市场对经济数据和企业盈利敏感度提升的背景下，大型企业在财报披露期产生的波动可能会更剧烈。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国制造业、服务业PMI均上升7 图16：美国核心PCE7 图17：美国初请失业金人数回升8 图18：欧元区制造业PMI上涨8 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国制造业、服务业PMI均上升图16：美国核心PCE 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国初请失业金人数回升图18：欧元区制造业PMI上涨 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 1月达拉斯联储商业活动指数 11月FHFA房价指数月率；12月JOLTs职位空缺 1月ADP就业人数；至1月26日当周EIA原油库存 至1月31日美联储利率决定(上限)；至1月27日当周初请失业金人数；1月Markit制造业PMI终值；1月ISM制造业PMI 1月失业率；1月季调后非农就业人口；1月密歇根大学消费者信心指数终值； 欧洲 欧元区第四季度GDP年率初值；欧元区1月工业景气指数；欧元区1月消费者信心指数终值；欧元区1月经济景气指数 欧元区1月制造业PMI终值；欧元区1月CPI年率初值；欧元区1月CPI月率；欧元区12月失业率 中国 1月官方制造业PMI 1月财新制造业PMI 日本 12月失业率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。