中信证券通信：央企市值管理：持续搞运营商，强推买入中国铁塔

1、运营商：逻辑持续强化，有足够的现金流支撑企业积极作为！1）预期运营商2024年capex个位数下滑，现金流继续改善，ARPU与折旧继续贡献利润增长；2）近期运营商高管密集走向政府部门，包括数据局正/副局长、河北副省长、广电总局副局长等，需要重视；3）移动1月15日就开始一直回购，我们判断是中【中信证券通信】央企市值管理：持续搞运营商，强推买入中国铁塔（更新240126）1、运营商：逻辑持续强化，有足够的现金流支撑企业积极作为！1）预期运营商2024年capex个位数下滑，现金流继续改善，ARPU与折旧继续贡献利润增长；2）近期运营商高管密集走向政府部门，包括数据局正/副局长、河北副省长、广电总局副局长等，需要重视；3）移动1月15日就开始一直回购，我们判断是中长期的决策，加强市值管理方面，移动带头的运营商最近几年股权激励、增持、回购？分红等已经做得最好，其有全市场最好的现金流支撑，后续预期能够更有作为，当仁不让！2、中国铁塔：站在折旧的重大拐点，利润大幅释放在即！1）折旧拐点，利润释放：公司650亿+的经营现金流，350亿+的自由现金流，但只有不到100亿的利润，主要原因是折旧比capex多200亿，这部分存量资产折旧将在2025年到期，2025下半年开始释放利润，2026年利润有望翻倍到250亿这个级别。2）分红比例：后续预期在70%+，国资占比70%，且capex和负债压力都小，分红还有更大空间。3）独立性：这一轮价格协定是2023-2027年，从价格协商的结果来看，对铁塔的收入影响只有2-3%，平滑过渡，体现出铁塔的独立性。两翼创新业务的占比提升，也会提升公司在国资体系的独立性。运营商的影响主要在董事会，本质上，公司还是按照国资委的要求来考核，提升ROE、加强市值管理应当是其中之义。4）回报率：静态24年6.5%的股息率是安全边际，未来预期26年度16%的股息率打开翻倍空间。5）资金层面：公司总市值只有1250亿RMB，流通盘只有330亿，实际盘子很小，远小于运营商的流通盘，南向资金还只持有23亿、很不拥挤，一旦南向资金减仓确立定价权，有望走出类似运营商的独立行情。