策略周观点：反转的确认信号：地产和新能源

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年1月28日 核心结论：市场超跌后，上周市场迎来快速反弹。由于2023年2月以来，市场历次反弹大多是两周到1个月，所以大部分投资者对反弹的持续性还有较大的担心。我们认为，由反弹升级为反转的关键信号是：（1）有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售；（2）观察新能源等老赛道能否企稳走强。历次牛市的驱动力大多是不同的，之前牛市的重要驱动力是房地产（对消费的影响）和新能源（对高端制造）。这两个力量的走弱是熊市的核心原因，而熊市结束初期，市场反转的第一个季度大多需要这些利空逻辑的缓和。市场反转之后，其他产业逻辑慢慢会成为真正的主线。等牛市进入中期，即使房地产和新能源基本面再次恶化，对市场整体的影响恐也有限。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com ➢（1）反转的经济信号：有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售。2023年2月以来，市场持续偏弱，期间虽然出现了大量经济或股市层面的稳定政策，但市场历次反弹大多是两周到1个月。我们认为，背后很重要的原因是，政策和经济数据改善没能共振。2022年5-8月、2022年11月-2023年1月这两次季度反弹，均伴随着PMI数据改善和投资者对疫后修复较大的乐观预期。历史上历次熊市底部（2008年底、2012年底、2014年Q3、2016年Q1、2018年底），在刚刚反转的第一个季度，经济预期也均会出现明显的修复。即使是2014年Q3-2015年Q2的牛市，核心推动力不是经济改善，而是流动性。但2014年Q3市场上涨的初期也伴随着宏观数据的改善，虽然后续数据再次走弱，但上涨初期经济数据还是对市场有正面贡献的。 ➢2023年2月以来，也出现过一次数据微改善。6-9月，由于部分行业出现了库存企稳，PMI数据和商品价格出现了季度回升，但这一次回升的影响比较小。但如果看更多的数据，能够看到历史上和PMI波动比较同步的BCI并没有回升，房地产销售并没有企稳。 ➢（2）反转的市场信号：观察新能源等老赛道能否企稳走强。新能源有企稳的可能是指数2024年能反转的重要前提。因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然2023年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源、医药、半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，往往需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：反转的确认信号：地产和新能源............................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2022年的季度反弹均有PMI改善（单位：点数，%）....................................................4图2：历次底部附近均会有经济预期修复（单位：点数，%）..................................................4图3：2023年6-9月只有部分经济指标改善（单位：%）........................................................5图4：2023年6-9月只有部分经济指标改善（单位：%）........................................................5图5：2015下半年-19年，三个底部反转阶段，计算机均领涨（单位：%，点数）................5图6：2008-2013年，两个底部反转阶段，银行均领涨（单位：%，点数）............................6图7：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图9：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图10：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图11：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图12：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图13：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图14：沪股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图15：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图16：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图17：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图18：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图19：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图20：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图21：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：反转的确认信号：地产和新能源 市场超跌后，上周市场迎来快速反弹。由于2023年2月以来，市场历次反弹大多是两周到1个月，所以大部分投资者对反弹的持续性还有较大的担心。我们认为，由反弹升级为反转的关键信号是：（1）有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售；（2）观察新能源等老赛道能否企稳走强。历次牛市的驱动力大多是不同的，之前牛市的重要驱动力是房地产（对消费的影响）和新能源（对高端制造）。这两个力量的走弱是熊市的核心原因，而熊市结束初期，市场反转的第一个季度大多需要这些利空逻辑的缓和。市场反转之后，其他产业逻辑慢慢会成为真正的主线。等牛市进入中期，即使房地产和新能源基本面再次恶化，对市场整体的影响恐也有限。 （1）反转的经济信号：有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售。2023年2月以来，市场持续偏弱，期间虽然出现了大量经济或股市层面的稳定政策，但市场历次反弹大多是两周到1个月。我们认为，背后很重要的原因是，政策和经济数据改善没能共振。2022年5-8月、2022年11月-2023年1月这两次季度反弹，均伴随着PMI数据改善和投资者对疫后修复较大的乐观预期。历史上历次熊市底部（2008年底、2012年底、2014年Q3、2016年Q1、2018年底），在刚刚反转的第一个季度，经济预期也均会出现明显的修复。即使是2014年Q3-2015年Q2的牛市，核心推动力不是经济改善，而是流动性。但2014年Q3市场上涨的初期也伴随着宏观数据的改善，虽然后续数据再次走弱，但上涨初期经济数据还是对市场有正面贡献的。 资料来源：万得，信达证券研发中心 2023年2月以来，也出现过一次数据微改善。6-9月，由于部分行业出现了库存企稳，PMI数据和商品价格出现了季度回升，但这一次回升的影响比较小。但如果看更多的数据，能够看到历史上和PMI波动比较同步的BCI并没有回升，房地产销售并没有企稳。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）反转的市场信号：观察新能源等老赛道能否企稳走强。新能源有企稳的可能是指数2024年能反转的重要前提。因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然2023年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源、医药、半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，往往需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。 比如2013-2015年牛市中最强的板块之一是计算机。2015年下半年开始,TMT牛市结束，价值股持续偏强，但在2015年下半年到2019年，指数最重要的三个底部反转阶段，计算机均能有一个季度领涨市场（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。 资料来源:万得，信达证券研发中心 同样2006-2007年的金融周期牛市过后，风格逐渐转向2009-2010年的消费成长、2013-2015年的TMT，但两个最重要的底部（2008年底、2012年底），金融周期均有不错的表现。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）短期策略观点：左侧交易风险可控，因为