海外宏观经济周报：美国四季度经济表现如何

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观周报20240128美国四季度经济表现如何--海外宏观经济周报 本周（1.22-1.28，下同）美国四季度GDP增长超预期，经济软着陆概率增大；消费指数回升，地产活动略微疲软，就业市场降温。美国大选中，特朗普获选概率持续领先拜登；流动性方面，美元流动性边际下行。 经济活动：美国经济活动略有回升。本周，美国WEI指数达到1.90%，较前值1.67%有所增长。或受美国第三季度超预期GDP推动，亚特兰大联储预测美国2024第一季度GDP增速为3.04%；欧洲方面，德国WAI指数本周录得0.09%，较前值0.00%有所增长，这是自2023年8月 以来首次正增长。瑞士WEI指数初月录得0.512%，较前值0.718%有所下降。 需求：美国消费指数回升，地产活动下降；截至1月21日当周，美国红皮书商业零售销售同比增长为5.2%，较前值5%上升。折扣店指数和百货商店指数分别回升至6.5%和0.0%。欧美订餐人数跌幅收窄，出行活动下降，美国安检人数周环比下降4.44%。美国执行航班周均值为7.06 千架次（前值7.22千架次），德国执行航班周均值为1.86千架次（前值 1.76千架次），英国执行航班周均值为1.73千架次（前值1.74千架次），西班牙执行航班周均值为1.85千架次（前值1.93千架次）。 地产方面：本周美国30年期抵押贷款利率回升至6.9%，前值为6.6%；抵押贷款申请数量小幅回升，但仍处于历史低位。15年期抵押贷款利率回升至5.96%，前值为5.76%。美国MBA市场综合指数周同比为-14.53%，前值为-11.81%；美国MBA市场购买指数周同比为-15.14%，前值为-18.37%。数据表明地产活动相对疲软。 就业方面：美国劳动力市场边际降温：截至1月21日，美国当周初请失业金人数达21.4万人，超出预期的20万人，前值为18.9万人；截至1月13日当周续请失业人数为183.3万人，预期182万人，前值180.6 万人。持有失业保险人群的失业率为1.20%，与前值持平。超预期的增加反映了企业裁员意愿上升，然而从四周均值来看，初请失业金人数相较前一周有所下降。对于美国就业市场是否真正降温，需继续关注后续申请失业金人数是否会保持上升趋势。 美国四季度GDP增长超预期，经济软着陆概率增大：2023年第四季度，美国实际GDP年化季环比初值为3.3%，较预期值2%高出，并略低于前值4.9%。个人消费支出是主要拉动因素，大幅拉动1.9个百分点。其中，商品消费和服务消费分别拉动0.85和1.06个百分点。各项数据均 向疫情前的四季度趋势水平靠近。 私人投资贡献了0.38个百分点，其中固定资产投资拉动了0.31个百分点。住宅投资环比增速放缓，四季度环比由前值的6.7%回落至1.1%。非住宅投资增速小幅回弹，四季度环比为1.9%，前值为1.4%。净出口贡献了0.43%，出口和进口分别拉动了0.68%和-0.25%。政府部门消费与投资拉动了0.56个百分点。 美国大选：特朗普在爱荷华州和新罕布什尔州的胜利使他成为了2024年总统大选的热门候选人。截至1月26日，特朗普民调支持率为47%，领先拜登4%；赔率上，特朗普赔率44.7%，领先拜登11.5%。多项民调显示，拜登在处理通胀、促进经济复苏等关键议题上失分颇多而导致支 持率下滑。 流动性：美元流动性边际下行。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际下行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际上行，企业债利差略有上升。截至1月24日，美联储资产负债表规模较1月17日扩张34.89美元，其中BTFP增加62.67亿美元，国债减少17.23 亿美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下降，债券违约风险边际下降。各类银行存款指数波动较小。 2024年01月28日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《除了气温，还“降温”了什么？ —国内宏观经济周报》 2024-01-28 《今年“开门红”的方向如何校正？》 2024-01-28 1/9 东吴证券研究所 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 2/9 图1：美国经济活动边际回温图2：美国消费活动升温 15 10 5 0 -5 -10 周度经济指数：美国纽约联储WEI指数德国WAI指数 瑞士WEI指数 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 2019202020212022202320092011201320152017201920212023 注：日期截止至2024年1月19日；数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2024年1月19日；阴影表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国订餐活动低位徘徊图4：美国航班数量下降 OpenTable入座订餐人数同 %比（7DMA）： 40 30 20 10 美国德国加拿大英国 千架次 均值： 英国 美国（右轴） 3.5 3 2.5 2 执行航班数量周德国法国 千架次 12 11 10 9 01.58 -10 -20 -30 2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01 17 0.56 05 2022-032022-072022-112023-032023-072023-11 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数边际下降图6：美国抵押贷款利率边际上行 3/9 东吴证券研究所 60 50 40 30 20 10 0 1月3月5月7月9月11月 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：地产需求下降图8：申请失业金人数超预期 %美国抵押贷款申请指 MBA市场综合指数% 万人美国： 当周初次申请失业金人数:季调（右万人 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 数周同比：MBA购买指数（右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 280 250 220 190 160 130 100 轴）40 持续领取失业金人数:季调 35 30 25 20 15 10 5 0 美国纽约交通拥堵 指数（7DMA）： 2020 2022 2021 2023 2021-112022-042022-092023-022023-072023-122021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图9：美国流动性高频跟踪指标 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：本周美国净流动性边际下行图11：Libor-OIS边际上行 亿美元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 美国净流动性 %LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS5 6 4 3 2 1 0 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20000 2010201320152017201920212023 20112012201420162018201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 5/9 东吴证券研究所 图12：美联储资产负债表扩张图13：美国商业银行存款规模上行 变动/亿美元 2023-12-272024-01-032024-01-10 2024-01-172024-01-24 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所 图14：美国投资级及投机级企业债图15：企业信用风险边际上行 %投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS 10 投资级债券OAS 8 6 4 2 0 bp% 8007 7006 6005 500 4 400 3 300 2002 1001 00 Baa-AAA(右轴)BAA企业债bpAAA企业债 201120122014201520172018202020212023 201 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/9 东吴证券研究所 图16：北美CDX指数下行图17：欧洲Itraxx指数下行 bp 160 110 60 10 -40 北美CDX bp 800 700 600 500 400 300 200 100 0 欧洲Itraxx 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图18：美国主要银行CDS指数边际下行图19：欧洲主要银行CDS指数边际下行 高盛CDS摩根大通CDS bp 摩根士丹利CDS 美国银行CDS花旗CDS 140 120 100 80 60 40 法兴CDS巴克莱CDS bp 瑞银CDS联合圣保罗CDS 德银CDS 300 250 200 150 100 50 20 2021/052022/012022/092023/052024/01 0 2021/052022/012022/092023/052024/01 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/9 东吴证券研究所 图20：美国四季度GDP分项 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图21：美国大选民调支持率图22：美国大选赔率 %美国大选支持率： 50 48 46 44 42 40 特朗普-拜登的差值（右轴）%% 美国大选赔率： 特朗普-拜登的差值（右轴） 特朗普拜登 5 50 特朗普4 40 拜登3 230 1 020 -110 -2 -30 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 8/9 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一