存单周报（0122-0128）：临近跨节，震荡延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年01月28日 【债券周报】 存单周报（0122-0128）：临近跨节，震荡延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】央国企产业债下沉行情显现——信用周报20240128》 2024-01-28 《【华创固收】地产等待进一步放松信号——每周高频跟踪20240127》 2024-01-27 《【华创固收】政策双周报（0108-0123）：国常会稳市场、稳信心，建立地产融资协同机制》 2024-01-24 《【华创固收】市场超跌，若反弹如何布局？——可转债周报20240122》 2024-01-22 《【华创固收】存单周报（0115-0121）：中枢水平，震荡延续》 2024-01-21 供给方面，本周存单净融资延续为正，规模小幅回升，期限结构小幅压缩。本周（1月22日至1月28日）存单发行规模为6098亿元，相较上周的5074亿元有所上升；净融资额2165.1亿元，上周为1027.5亿元。截至1月28日，本月存单净融资额11721.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降， 由上周的36%下行至26%；股份行发行占比由上周的28%大幅上行至42%；城商行发行占比由上周26%下行至25%。期限方面，存单发行加权期限下降至6.05个月附近（上周为6.7个月）。下周到期规模下行，存单到期规模为 2970.8亿元，周度环比减少962.1亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基 于期限视角，3M存单到期金额最高，为1840.6亿元。 需求方面，国有行是二级配置盘主要支撑，全市场募集率明显上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求小幅增加，由上周45.34亿元小幅上行至122.69亿元；理财机构配置需求下滑，由上周285.89亿元下行至114.6亿元；其他机 构而言，国有行存单需求有所增加，由上周540.69亿元上行至697.16亿元， 为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由78%上行至89% 定价方面，本周长端股份行存单发行利率明显下行，1Y-3M期限利差基本维持。（1）本周存单发行定价长短端分化，临近跨节1M品种小幅上行2BP，其余品种下行，3M品种下行6BP，6M品种下行4BP，9M品种下行3BP，1Y品种下行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差基本维持。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周大幅走扩12.81BP，农商行与股份行利差较上周大幅走扩17.76BP。 估值方面，降准超预期落地，短端品种修复，1y国股行存单定价在2.4%附近震荡。1月19日至1月26日，1Y股份行存单发行利率下行5.43BP至2.4%附近，DR007:15DMA上行3.33BP左右至1.87%附近，R007:15DMA上行 4.55BP左右至2.23%附近，股份行存单与R007资金价差下行10BP，分位数下行至13%位置；1Y国债利率下行6.12BP至2.02%，股份行存单与国债价差小幅走扩，分位数上行至26%附近；此外，MLF-存单价差上行5BP，价差分位数上行至32%附近，AAA等级中短票利率下行1.28BP，中短票-存单的价差上行至66%的分位数水平。 临近跨节，资金面仍有扰动，短期存单或延续震荡。供给方面，1月存单供给延续偏强，净融资规模已超1万亿，且信贷投放存在分化的情况，国股行为发行主体，城农商行发行相对偏弱；需求方面，降准落地后，短端行情有所修复，一级市场募集率震荡上行至90%左右的偏高位置，二级配置相对偏弱，理财及农商行增量有限，国有行是主要配置支撑。往后看，月末大行融出仍有不确定性，且临近跨节，取现短期扰动增加，降准资金仍待释放，分层压力偏高，资 金面或仍有扰动。存单与资金价差收窄后，短期或仍在2.4%附近延续震荡，下行空间有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构缩短4 二、需求：国有行是需求侧主要支撑，一级募集率回升5 三、发行定价：长短端定价走势分化7 四、估值：降准落地，存单行情小幅修复9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额2165.1亿元，净融资有所上升4 图表2截至1月28日，当月净融资额11721.2亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周上升4 图表4股份行发行占比升至42%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至56%5 图表6存单发行加权久期在6.05个月附近5 图表7下周存单到期规模在2970.8亿元5 图表8三农机构配置需求小幅增加，理财机构需求小幅下行6 图表9分机构看，三农机构配置需求小幅增加6 图表10理财机构配置需求延续为正6 图表11全市场募集率由78%大幅上行至89%6 图表12国有行存单募集率继续维持在100%6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数4%水平8 图表16城商行与股份行利差大幅走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周1年期国股行存单发行散点图10 图表20存单二发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21农村机构配置需求小幅增加10 图表22理财机构配置边际下降10 图表23存单-R007价差下行至历史分位数13%位置11 图表24存单-国债价差上行至26%分位数位置11 图表25MLF-存单价差上行至32%分位数位置11 图表26中短票-存单价差上行至66%分位数位置11 一、供给：净融资延续为正，期限结构缩短 供给方面，本周存单净融资延续为正，规模小幅回升，期限结构小幅压缩。本周（1月22日至1月28日）存单发行规模为6098亿元，相较上周的5074亿元有所上升；净 融资额2165.1亿元，上周为1027.5亿元。截至1月28日，本月存单净融资额11721.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降，由上周的36%下行至26%；股份行发行占比由上周的28%大幅上行至42%；城商行发行占比由上周26%下行至25%。期限方面，1M存单发行占比由15%小幅下行至13%，3M存单占比由19%大幅上行至30%，6M及以上存单发行占比由上周66%下行至56%，其中6M期存单占比由27%下行至22%， 9M期存单占比由9%上行至15%，1Y期存单占比由30%大幅下行至19%，存单发行加权期限下降至6.05个月附近（上周为6.7个月）。下周到期规模下行，存单到期规模为 2970.8亿元，周度环比减少962.1亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为1840.6亿元。 图表1本周存单净融资额2165.1亿元，净融资有所上升 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 2023/11/26 2023/12/10 2023/12/24 2024/1/7 2024/1/21 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至1月28日，当月净融资额11721.2亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周上升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 2023/1/31 2023/3/31 2023/5/31 2023/7/31 2023/9/30 2023/11/30 截至2024/1/28 2024/3/31 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 82476 71987 59008 64.01% 82.00% 60.53% 19216 54.48% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：2024年备案额度尚未更新，此处仍为2023年备案额度数据 图表4股份行发行占比升至42%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至56% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 100.00 970.40 6.00 0.00 135.60 1212.00 股份行 7.90 598.30 31.00 3.80 106.10 747.10 城商行 177.70 168.00 119.30 2.50 308.00 775.50 农商行 31.50 93.50 21.30 0.00 56.00 202.30 其他 11.50 10.40 6.20 0.50 5.30 33.90 合计 328.60 1840.60 183.80 6.80 61 1.00 2970.80 35% 25% 15% 5% -5% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在6.05个月附近图表7下周存单到期规模在2970.8亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：国有行是需求侧主要支撑，一级募集率回升 需求方面