熊心牛胆：当前中特估领涨，要追么？

2024年01月28日熊心牛胆：当前中特估领涨，要追么？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周上证指数上涨2.75%，沪深300上涨1.96%，沪指回升至2910点，全A成交量回升至8000亿水平。明确一点，我们在元旦后基于A股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。随着本周中特估领涨带动市场强势反弹，我们的观点被进一步验证的可能性在上升。在此，当前中特估领涨让市场明确阶段性底部，由于当前中特估上涨并未带动普遍的赚钱效应，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放春季躁动启动的信号，我们维持熊心牛胆的判断。 相关报告 熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？2024-01-26透视A股：Q4机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息2024-01-23熊心牛胆：2024向出海要收益2024-01-21透视A股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？2024-01-18高股息策略总论：永不磨灭的价值番号2024-01-17 大盘指数层面，此前我们提出：结合当前宏观环境，CPI负增长已连续3个月， 我们认为央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。最近可以看到各类呵护政策频出，大盘指数呈现基于情绪修复的技术性反弹。在政策层面，我们认为当前政策核心是财政，其他领域的政策更多是对市场情绪的影响，真正促发技术性反弹走向市场反转的定价核心要看到财政政策更为积极的动作才能明确。在结构层面，本周领涨品种是中特估行情，中特估行情在当前可以看到其背后主题投资和高股息投资的双重属性。从2023年至今的规律来看，当全天成交量能维持8500亿以上，应该会向中小盘中证1000TMT做一些分流定价；如果是8500亿以下，则应该是选择低价绩优股和高股息为妥。同时，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线，并坚持2024年大概率维持双主线占优，大盘成长更倾向是波段性机遇。开年之后，以中证1000和国证2000为代表的中小盘大幅下跌。事实上，我们在去年11-12月的观点是：确实要承认中小盘/大盘的分化来到一个极致位置，意味着中小盘波动性会增强。目前中小盘只是短期调整，中期小盘成长占优格局并未被逆转。 客观而言，大盘价值高股息长期占优的三个核心条件是：宏观政策的失效（例如：十年期国债收益率中枢不断下移）+成长性资产崩塌（例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭）+企业主动分红意愿增强（例如：国央企是否带头进一步增强分红）。在同时至少满足两个条件成立的情况下，可视为高股息长期占优。除此之外，仅有一条较为明确的过程中，我们更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。事实上，开年之后结构上除了高股息之外，最为明确的信号是：出海定价兴起，充分验证我们国投策略此前反复提出的“向出海要收益”观点。12月下旬至今Wind出口贸易指数以及三个海外收占比较高行业指数：家电、纺织服装、轻工制造均持续跑赢市场。同时，以2021年-2022年海外收入占比的均值为标准，海外收入占比在70%以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降收益率呈现逐步下降的趋势。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注中证1000指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.内部因素：1月宏观经济有望环比改善，地产政策出现积极变化，政策托底下Q1经济进一步下行风险较低.............................................................252.外部因素：3月份降息概率大幅下降，维持软着陆判断，没那么快转入“衰退交易”预判...........................................................................292.1.美国2023年四季度GDP增速超预期，缓解美国经济衰退担忧................292.2.美国12月PCE降温符合预期，但降息节奏尚未明朗.......................302.3.美国12月房地产销售有所回暖，消费端风险依然值得关注..................322.4.欧洲1月PMI小幅回升，欧央行维持利率不变，暗示降息为时过早...........33 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，恒生指数领涨..................................7图2.本周低估值风格占优......................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................8图5.本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................8图6.本周行业轮动............................................................9图7.各行业北向资金周度净买入...............................................10图8.各行业北向资金月度净买入...............................................10图9.本周北向资金流入.......................................................10图10.本周北向资金净卖出个股TOP10...........................................10图11.本周北向资金买入银行股................................................10图12.本周DR007(%)小幅回升..................................................11图13.一年期国债收益率（%）有所回落.........................................11图14.近期信用利差有拐头向下的趋势..........................................11图15.当前“躁动”指数相较上周进一步下探，但目前未达到春季躁动启动的阈值.....12图16.A股“躁动”指数，较为准确的判断了历次春季躁动行情的节奏...............12图17.去年底开始随着小盘股的加速下跌，基金重仓股与非重仓股之间的收益率差距在缩小...........................................................................13图18.去年底开始随着小盘股的加速下跌，陆股通重仓股与非陆股通重仓股之间的收益率差距在缩小...................................................................13图19.今年以来，海外收入占比较高的个股有明显的超额收益（%）.................14图20.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的................................14图21.2016年的开年行情也出现了市场的连续下跌................................15图22.2016年初稳增长政策发力下社融增速稳步回升..............................15图23.2016年供给侧改革后全A盈利明显改善....................................15图24.历次市场底部阶段，磨底过程中市场呈现窄幅持续震荡......................16图25.高股息策略表现在2016年后与M2-M1剪刀差高度相关.......................16图26.低利率环境下高股息策略性价比凸显......................................17图27.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局............................17图28.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关..........................17图29.春节前后行情切换特征..................................................18图30.历次市场底部向上后，前期领涨或领跌的行业表现梳理......................19图31.当前看近一个月和一年的领涨领跌行业排名................................19图32.2023年初的中特估行情在一系列事件推动下上涨（2023年1月-12月）.......20 图33.中特估和中证红利指数的表现相关性较高，和TMT指数呈现交替上涨的规律.....21图34.央企群体中小市值公司在主题行情中涨幅较高，但后期跌幅也更高............21图35.央企群体中高股息公司在主题行情中涨幅较高，但后期跌幅也更高............21图36.近一周中美利差处于回落状态............................................22图37.10年期美债收益率与上周持平............................................22图38.本周美元指数震荡上行..................................................23图39.本周金价延续上周震荡下行的走势(%).....................................24图40.1月下旬至今重要政策汇总梳理...........................................25图41.1月EPMI重回扩张区间..................................................26图42.1月EPMI供需两端数据均有回升..........................................27图43.1月预期新能源汽车销售较为平稳(辆).....................................27图44.1月预期乘用车销量符合季节性规律(辆)...................................28图45.近期整体开工率环比涨跌互现............................................28图46.美国2023年四季度GDP增速超预期.......................................29图47.美国2023年四季度GDP分项环比.........................................30图48.1月美国Markit PMI强于预期............................................30图49.美国