熊心牛胆：到底类比2016年OR08-09年？

2024年02月4日熊心牛胆：到底类比2016年OR 08-09年? 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周上证指数下跌6.19%，创业板指下跌7.85%，沪深300下跌4.63%。沪指回落至2730点，全A成交量回升至8000亿水平。明确一点，我们在元旦后基于A股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。由于此前中特估上涨并未带动普遍的赚钱效应，市场自发买盘持续偏弱，同时市场也需要一段时间去消化负面情绪，估计节前市场定价格局不会出现太大变化，结合历史春节前普遍呈现出的交投冷淡，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放春季躁动启动的信号。 相关报告 熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？2024-01-26透视A股：Q4机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息2024-01-23熊心牛胆：2024向出海要收益2024-01-21透视A股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？2024-01-18高股息策略总论：永不磨灭的价值番号2024-01-17 从交易视角看，目前一个极为显著的信号是在降息预期下10年期国债收益率已经下探至2.42%，短期视角下悲观的解释是对应高股息资产类债券价值凸显，意味着当前高股息战略价值进一步提升；同时，我们更倾向于站在中期积极立场从股债性价比的角度解释，当前全A隐含风险溢价（股债性价比）已上升至4.33%，与2008年末（4.35%）和2019年初（4.39%）的两个市场大底的数值非常接近。在此，我们维持熊心牛胆的判断，维持春节后即便是情绪自然修复也存在技术性反弹短期修复到回升至上证综指历史长期均衡底部的较大可能。 对于当前大盘走势的预判，一个关键问题是：当前到底是参考2016年还是08-09年？回顾2016年熔断行情，核心问题是股市流动性，对应当前在于买卖约束、雪球、两融、股权质押等一系列问题，意味着只要流动性问题解除，市场即便基于情绪的自然修复就可以出现反弹，实现大盘指数中枢的回升；而回顾08-09年行情，那么核心问题是宏观经济是不是正在经历危机，意味着市场只要不看到实质性政策大招则很难呈现扭转，在此之前就是大跌中继定价。目前，我们暂且认为市场应该参考2016年。同时，对于2016年熔断行情回升阶段占优方向的观察基本上是当年结构性景气方向，我们倾向于将结构性景气定价放在出海方向。 复盘近年历史来看，值得重视的是春节前后大概率为存在变盘机遇的重要时间点，且对应容易发生风格切换。可以看到：从2018年来每年春节前后的行情领涨指数或板块的变化来看，往往存在明显的风格切换，且大概率由大盘转向中小盘成长，典型如2021年市场风格由茅指数切向以中证1000为代表的小盘，2023年市场由以沪深300为代表的蓝筹切换至TMT指数。如果市场在临近春节前后发生变盘向上，我们建议市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是中小盘科技成长TMT中证1000指数。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注中证1000指数。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.本周国内外市场交易特征全梳理...............................................62.内部因素：1月宏观经济有望环比改善，地产政策出现积极变化，政策托底下Q1经济进一步下行风险较低.............................................................183.外部因素：3月份降息概率大幅下降，维持软着陆判断，没那么快转入“衰退交易”预判...........................................................................223.1. 24年美联储首次议息会议召开，鲍威尔发言打压3月降息预期..............223.2.美国1月非农就业数据持续超预期，劳动力市场表现依然强劲...............233.3.美国1月制造业PMI显著回升，通胀未来或面临上行压力...................243.4.欧元区1月通胀放缓不及预期，四季度GDP数据喜忧参半...................25 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，印度NIFTY 50领涨.............................7图2.本周低估值风格占优......................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................8图5.本周万得全A换手率(%)和成交额有所上升...................................8图6.本周行业轮动............................................................8图7.各行业北向资金周度净买入................................................9图8.各行业北向资金月度净买入................................................9图9.本周北向净卖出个股TOP10.................................................9图10.本周北向净买入个股TOP10................................................9图11.北向资金从1月下旬开始转向流入.........................................9图12.融资盘今年以来持续流出.................................................9图13.本周DR007(%)小幅回落..................................................10图14.一年期国债收益率（%）有所回落.........................................10图15.近期信用利差有拐头向下的趋势..........................................10图16.当前全A股债性价比已经接近历史新高....................................11图17.当前市场赚钱效应已经下降至2001年以来最差水平.........................11图18.2016年的开年行情也出现了市场的连续下跌................................12图19.2024年春节前与2016年春节前有较高的相似程度...........................12图20.2008-2009年政策路径和大盘走势.........................................14图21.08-09年经济及货币政策情况.............................................14图22.08-09年指数表现及全A盈利增速.........................................14图23.2008年市场大跌期间的重要维稳政策......................................14图24.近一周中美利差有所回升................................................15图25.10年期美债收益率震荡下行..............................................15图26.本周美元指数震荡上行..................................................16图27.本周金价走势震荡上行..................................................17图28.1月PMI分项数据多数回升（%）..........................................19图29.1月建筑业非制造业PMI指数有所回落（%）................................19图30.财新PMI指数保持平稳（%）.............................................19图31.1月乘用车零售持续释放活力(辆).........................................20图32.1月新能源汽车增长势头保持强劲(辆).....................................20图33.1月新能源汽车品牌销量均同比大增.......................................21 图34.1月地产销售单月业绩规模创近年新低(亿元)...............................21图35.CME降息预期（2月3日更新）...........................................22图36.最新10年期国债利率回落至4%附近（截至2月2日收盘）...................23图37.美国1月非农就业数据好于预期..........................................24图38.美国1月失业率保持稳定................................................24图39.美国1月制造业PMI显著回升............................................25图40.美国1月制造业PMI各分项普遍好转......................................25图41.欧元区1月通胀放缓不及预期............................................26图42.欧元区23年四季度GDP增速停滞(%)......................................26 本周上证指数下跌6.19%，创业板指下跌7.85%，沪深300下跌4.63%。沪指回落至2730点，全A成交量回升至8000亿水平。明确一点，我们在元旦后基于A股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。由于此前中特估上涨并未带动普遍的赚钱效应，市场自发买盘持续偏弱，同时市场也需要一段时间去消化负面情绪，估计节前市场定价格局不会出现太大变化，结合历史春节前普遍呈现出的交投冷淡，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放春季躁动启动的信号。 从交易视角看，目前一个极为显著的信号是在降息预期下10年期国债收益率已经下探至2.42%，短期视角下悲观的解释是对应高股息资产类债券价值凸显，意味着当前高股息战略价值进一步提升；同时