食品饮料行业周报：春运正式开启，看好消费回暖

白酒：春运开启，建议优选基本面好的公司。1月26日春运第一天开始，根据交通运输部，春运第一天全社会跨区域人员流动量1.9亿人次，同比增长19.7%，较2019年同期增长6.7%。春运开启，预计返乡人流走动将催化白酒消费，看好白酒消费回暖。本周水井坊、顺鑫农业发布业绩预告。根据计算，水井坊23Q4营收/归母净利预计同比增长51.3%/53.1%；顺鑫农业23全年预计亏损2.5-3.7亿元，白酒业务仍然盈利，主要是受猪肉和地产业务拖累，地产业务剥离后24年盈利能力有望改善。我们认为，板块经历过前期下跌后，估值已经较为合理，根据万德一致预期，24年贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别对应23.3x/14.8x/14.0x PE，当前估值已经极具吸引力，白酒反弹空间大，建议优选基本面好的公司，推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，关注顺鑫农业、珍酒李渡等公司的反转。 啤酒：结构升级有望持续向好，利润弹性逐步释放。2023年啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，2023年1-12月啤酒行业规模以上企业总产量达到3555.5万吨，同比+0.3%，全年啤酒产销量稳中有升。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：行业复苏在途，建议关注个股改善机会。2023年前三季度基调整体表现承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，预制菜、复调挤压餐饮端需求，C端渠道碎片化。复调表现优于基调，且B端表现优于C端。应对当前环境，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，短期业绩或承压，但目前库存水平边际改善，为2024年进入三五计划奠定健康的市场基础，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，新管理层在快消品行业经验丰富，管理持续改善，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。展望24年，BC两端复苏趋势延续，且即将开启春节备货进入销售旺季，叠加低基数红利继续释放，调味品收入端或有望实现改善；成本端，大豆等原材料成本趋势向下，我们预计调味品整体业绩有望边际改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。 建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求持续回暖叠加旺季影响下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：渠道变化延续，流量红利释放，率先切入新渠道的公司优先享受。2023年上半年，主打高性价比的零食量贩新业态延续迅速扩张趋势，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。业绩表现来看，23Q3休闲食品表现较好，首先抓住量贩渠道扩张机遇的盐津铺子和铺设会员店、电商渠道的甘源食品势能较强，高增长延续；主打大单品放量和新品培育的劲仔食品通过大包装策略切入商超、CVS、量贩渠道，收入实现快速增长。前期市场担忧主要集中在需求端，缓慢复苏背景下，市场对休闲食品业绩确定性有所担忧。Q3季报验证高增，强化市场信心。展望2023Q4和2024年，渠道红利仍有望延续，成本端，棕榈油等原材料价格下降趋势延续，休闲食品板块整体业绩弹性有望继续释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。 卤制品：复苏在途，期待需求改善。22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营。 2023年上半年卤制品单店收入有所恢复，但相较19年同期仍有恢复空间，我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下，单店角度仍有所恢复；开店角度来看，2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上，开店进展稳健。展望24年，需求端复苏趋势不变，成本有望持续释，净利润有望持续改善。 建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：建议优选基本面好的公司，推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，关注顺鑫农业、珍酒李渡等公司的反转。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品，及渠道扩张加速的千禾味业。乳制品板块：建议关注新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数2.32pct。1月22日-1月26日，本周5个交易日沪深300上涨1.96%，食品饮料板块下跌0.36%，位居申万一级行业第19位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中下跌板块数目超过上涨板块数目。其中，肉制品（1.67%）板块涨幅最大，乳品（+0.78%）、其他酒类（+0.46%）、啤酒（+0.25%）、白酒（+0.02%）板块呈上涨趋势；另外，预加工食品（-10.60%）板块跌幅最大，零食（-4.97%）、烘焙食品（-3.36%）、软饮料（-3.00%）、保健品（-2.02%）、调味发酵品（-1.29%）板块呈下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，威龙股份（+9.24%）涨幅最大，海南椰岛（+8.63%）、金枫酒业（+5.20%）、青岛啤酒（+1.78%）、五粮液（+1.64%）涨幅居前；迎驾贡酒（-8.35%）、香飘飘（-7.88%）、泉阳泉（-7.37%）、均瑶健康（-6.03%）、欢乐家（-5.75%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，上海梅林（+4.59%）涨幅最大，光明乳业（+4.21%）、双汇发展（+3.98%）、海天味业（+1.94%）、双塔食品（+1.42%）涨幅相对居前； 安井食品（-15.32%）、甘源食品（-10.16%）、莲花健康（-9.96%）、黑芝麻（-7.38%）、良品铺子（-7.13%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至1月26日，食品饮料板块整体估值23.50x，位居申万一级行业第13位，远高于沪深300（10.85x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（42.65x）、调味发酵品（34.58x）、零食（29.64x）估值相对居前，乳品（17.98x）、预加工食品（19.53x）、保健品（20.01x）估值相对较低。 图3：截至1月26日行业估值水平前15 图4：截至1月26日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，持股金额变动值分别为+4.11/+2.06/+1.86亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（15.47%）、伊利股份（12.34%）、安井食品（10.96%）、东鹏饮料（7.43%）、贵州茅台（6.82%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，味知香（+0.55pct）增持最多，涪陵榨菜（-0.40pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，1月26日飞天茅台一批价3000元，较1月19日价格上涨0.50%；八代普五一批价960元，与1月19日价格持平。2023年12月，全国白酒产量54.90万千升，同比上涨4.00%；2023年12月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1236.37元/瓶，环比11月下跌0.46%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价179.42元/瓶，环比11月上涨1.00%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年12月，啤酒当月产量214.80万千升，同比下跌15.30%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年12月，葡萄酒当月产量2.20万千升，同比下跌12.00%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2024年1月17日，主产区生鲜乳平均价格3.65元/公斤，较1月10日下跌0.27%。1月19日，牛奶零售价12.39元/升，较1月12日上涨0.08%；酸奶零售价16.15元/公斤，较1月12日上涨0.12%。1月19日，国产婴幼儿奶粉零售均价225.34元/公斤，较1月12日上涨0.04%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.82元/公斤，较1月12日上涨0.004%。1月16日，芝加哥脱脂奶粉现货价为119.50美分/磅，较2023年12月4日上涨2.14%。 图14：生鲜乳价格指数 图15：酸奶&牛奶零售价指数 图16：婴幼儿奶粉零售价指数 图17：海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年12月15日，22省市生猪平均价格14.51元/公斤，较12月8日上涨3.87%；22省市仔猪平均价格23.73元/公斤，较12月8日下跌0.7