期权周报

类别 期权周报 2023 年 1 月 26 日 宏观金融研究团队 研究员：王天乐(期权量化)020-38909340wangtl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 目录Contents 一、 市场回顾和观点策略..................................................................... - 3 - 1.1 市场回顾.......................................................................................................... - 3 -1.2 重点品种行情数据.......................................................................................... - 4 - 二、 重点品种分析................................................................................. - 5 - 2.1 沪深 300 股指期权...........................................................................................- 5 -2.2 黄金期权........................................................................................................... - 7 -2.3 铁矿石期权....................................................................................................... - 9 - 一、市场回顾和观点策略 1.1 市场回顾 随着降准与央企市值管理等实质性利好出台，当前货币政策空间仍较为充足，存款准备金率、实际利率等均具有一定下行空间。此外，市场指数目前所处的低市盈率和指数点位共同标示出市场正处于一个估值较低的区域。 从去年末至今年初，市场上的雪球障碍期权产品的敲入规模达到了 800 亿以上。在1 月 25 日（星期四），大盘呈现出了强劲的单边大涨态势，从而实现了广泛的资产回血。具体到个股表现，中国联通和中国石油这两家市值巨头分别在当天的上下半场实现了涨停，极大地激发了市场的多头情绪。同时，以中字头股票和上海本地股为代表的板块在当天均有出色表现；而此前受到流动性危机疑虑影响的中小市值股票也展现出了令人瞩目的弹性。市场整体上仅有 400 股出现下跌，而超过百股实现涨停，表明市场情绪已经强劲回归。在这样的市场环境下，中小创指数在经历连续调整后迎来了修复和反弹。上证 50 和沪深 300指数的底部支撑效应显著，而中小创由于此前的较大跌幅。具体来看，期权标的指数经过企稳后开始反弹，成交的 PCR 值普遍回落，而隐含波动率下降。同时，市场上空头情绪在高点后出现了回落，标的指数的长周期历史波动率维持在低位，而波动的持续性并不足。展望未来市场预计期权标的指数将在震荡中反弹，并且隐含波动率将继续回落。 商品期权市场方面，本周最大隐波涨幅品种集中在农产品板块，其中豆二期权涨幅约为 45%，玉米、苹果和豆一等期权均有小幅上涨。整体来看，本周期权价值大部分有所走弱，其中沪金和沪铜期权价值较上周高点下跌约18-20%。具体品种来看，纯碱和尿素等期权品种的隐含波动率小幅度上涨。与此相对照，碳酸锂、苯乙烯、工业硅、沪锌、原油和沪银等期权的隐含波动率则大幅下降。在交易活跃度方面，PTA、甲醇、铁矿石、纯碱和豆粕期权位于月度成交量排名的前列，苹果、聚丙烯和塑料期权相对来说活跃度偏弱。从商品期权的波动性和标的物价格的趋势角度分析，我们大部分维持上周的策略组合（其中有小幅改动），沪铜价格在短期内可能转弱，波动率可能随着年末流动性的减少而降低。投资者可以考虑买入认沽期权或双买跨式期权组合以应对这一趋势。原油期权市场则显示出标的价格的弱势，建议采取期权备兑策略。黄金期权市场则受到伦敦金价格持续上涨的影响，可以考虑买入认购期权策略。在 PTA 市场，由于成本的支撑和价格的轻微上升，结合波动率处于历史较低水 平，可考虑跨式（宽跨式）突破期权组合。豆粕和玉米市场预期价格走势偏弱，我们推荐使用备兑策略。对于铁矿石而言，由于下游需求的大幅下降和短期内的弱势运行，以及钢材产需的双降和社会库存的累积，市场在经历一段强劲震荡后可能出现回落，因此可考虑买入认沽期权或者跨式平值期权组合。 1.2重点品种行情数据 参考以下期权策略与交易，数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘: 二、重点品种分析 2.1 沪深 300 股指期权 2.2 黄金期权 2.3 铁矿石期权 三、期权指标注释 1、 期权历史波动率（Historical Volatility，简称HV）：采用“对数价格变动法”，针对资产的对数收益率求其平均数，然后根据公式得到历史波动率的估计值，最后将日标准差转化为年标准差，即乘以年化天数的平方根，年化天数取 250 天。 2、 标的固定日波动率：根据观察值的数量，使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出，比如 5 日，10 日，20 日，40 日，或 60 日历史波动率。 3、 商品期权隐含波动率算法（Implied Volatility,简称IV）: 计算隐含波动率时，先设定波动率上限和波动率下限，使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限、波动率下限对应的理论价格，并与期权价格进行比较。采用二分法(BisectionMethod)确定隐含波动率所处波动率区间，逐步缩小区间范围，循环往复，直至得出足够精度的值为止。 4、 成交量 PCR 和持仓量 PCR（Put-Call-Ratio）：看跌期成交量(持仓量)与看涨期权成交量(持仓量)的比值。 5、 110IV/90IV 指标：价值状态为 110%的实值期权对比价值状态为 90%的虚值期权 6、 近月 IV/次月 IV 指标：本月最近交易日价值状态 100%的 1M 平值期权对比次月（30 天前）交易日 1M 平值期权 7、 相关指标： a)隐含波动率期限结构：将同品种同期限期权合约的隐含波动率，根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率，提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据。 b)隐含波动率偏度/微笑：隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律，是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形。横坐轴为不同行权价格，纵坐标为隐含波动率。 c)历史波动率锥：波动锥通过划分不同水平的历史波动率，有利于立体地判断当前历史波动率在何水平，进而分析当前隐含波动率在何水平，以判断是否存在波动率交易机会。 i.将各周期 20 日、40 日、60 日标的历史波动率数据分别进行统计分析，即将标的 20 日、40 日、60 日历史波动率过去一年数据，找出最小值、最大值、10%分位数（值）、25%分位数（值）、50%分位数（值）、75%分位数（值）、90%分位数（值）。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 浙江分公司 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路 438 号 1306 室(电梯 16 层 F 单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 501 室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908电话：0592-3248888邮编：361000 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街 255 号 0874、0876 室电话：0574-83062932邮编：315000 地址：成都市青羊区提督街 88 号 28 层 2807 号、2808 号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533邮箱：service@ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com