沪铜：维持沪铜震荡的观点

华安期货投研有色金属周度策略 投资咨询业务资格 沪铜：维持沪铜震荡的观点 核心观点及逻辑： 1、美国初请失业金人数降至2022年9月以来最低水平，暗示1月就业可能保持稳健，前期市场已经对美联储降息进行了全面定价，后期还需关注其他经济数据，警惕流动性层面利好兑现落空。国内央行宣布下调银行存款准备金率后，市场对中国将采取更多刺激措施的希望升温。 2、现货升水持续下降，但成交仍较差，25日上海地区现货报贴水50元/吨。据SMM调研，除再生铜杆企业由于在手订单较少，放假时间较去年提前4-6天，其余铜加工材企业放假时间与去年基本持平。从备货情况来看，加工材企业原料和成品库存水平均较去年出现下降，主要是由于企业当前订单较弱，对于后市预期较差。除漆包线和铜板带部分企业对于新能源市场预期有部分增长，其余大部分加工材企业持悲观预期。 作者1：鲍峰从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真从业资格证号：F03089009咨询从业资格：Z0019781 3、本周铜精矿加工费报32美元/吨，自23年9月以来延续下滑趋势，显著干扰来自Cobre Panama铜矿停产和AngloAmerican下调预期产量，另外，厄瓜多尔爆发的“内部武装冲突”也可能进一步影响铜精矿的供应。 4、综合来看，当前沪铜仍处于区间震荡状态，预计下周将小幅走弱。 审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 策略建议：偏空思路 下周关注：美国1月ADP就业人数、下游开工率等数据。 华安期货投研有色金属周报 ∟.供应数据 数据来源：同花顺、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2023年四季度至今，铜精矿供应出现较大程度的负面干扰，这直接减少铜精矿在现货市场上的流动性，导致冶炼厂的原料采购工作难度加大，国内铜矿现货加工费和CSPT季度指导价持续承压。 华安期货投研有色金属周报 ∟.供应数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 12月国内电解铜产量99.94万吨，同比增加14.87%，环比增加3.86%。进入1月，西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨降幅为4.58%，同比上升10.03万吨升幅为11.75%。 华安期货投研有色金属周报 ∟.需求数据 数据来源：SMM、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 从SMM调研来看，近两周下游产销情况变动不大，个别企业存在停炉情况，整体市场氛围仍在淡季笼罩下，因此开工率小幅下滑。库存方面，本周铜价尚未达到下游提前备库的预期价格，随着开工率走低，提货速度也渐缓，因此成品库存持稳。截至本周四，炼厂成品库存环比降低0.4%，处于正常水平。 华安期货投研有色金属周报 ∟.需求数据（SMM调研） •铜杆：2024年铜杆企业春节假期放假天数位于10天至20天，排除个别少数企业特殊情况，大部分企业放假天数与2023年持平。关于备货情况，企业表示目前并无明确计划，需根据1月底以及2月初实际订单情况进行备货。铜杆企业表示，自2023年地产情况来看，预计2024年精铜杆需求依旧承压较大。 •再生铜杆：2024年再生铜杆企业春节放假天数在15天左右，普遍比2023年提前4-6天，这主要是由于下游电线电缆企业年末提货速度放缓，导致再生铜杆厂在手订单有限。原料库存由于前期铜价回落，采购困难，导致库存低于往年。成品库存则由于企业预期节后回来订单将较弱，库存水平亦低于去年。整体来看，企业预期地产低迷仍旧持续，线缆需求不佳将在2024年继续牵制再生铜杆需求。 •铜管：2024年铜管企业春节假期放假天数与2023年基本持平，中小型企业主要集中在2月18日左右复产，头部企业假期基本在7天之内。从备货情况来看，中小企业正在赶工，将于1月底放假，且并无很强的备货需求，仅部分头部企业由于不放假，存在一定的刚需备货需求。铜管对于2024年预期存在一定分化，部分企业认为2023年基数太高，认为2024年可能表现相对较弱，而另一部分认为当前空调排产比较积极，保持乐观预期。 华安期货投研有色金属周报 ∟.需求数据（SMM调研） •铜板带：2024年铜板带企业春节假期放假天数大部分在近20天左右。关于备库情况，大多数铜板带企业表示目前订单表现一般，对于后市预期不佳，因而备货积极性较低。企业表示，新能源行业里汽车产量所带来的订单增速放缓，而电气行业的引线框架订单所释放的订单增量有限，预计2024年整体铜板带市场需求增长动力不足。 •铜棒：2024年铜棒企业春节假期放假天数在10天至18天，除个别企业去年由于疫情放假较早，导致今年假期较去年变短，其余大部分企业与2023年时长一致。关于备货情况，铜棒企业表示为降低资金压力，将尽力压低原料和成品库存，维持安全库存即可，并不会增加大量库存。此外，据了解，大部分企业对2024年铜棒市场需求持悲观预期。 华安期货投研有色金属周报 ∟.需求数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 精废杆价差方面，25日广东地区精废杆平均价差为1914元/吨，精铜制杆延续经济优势，但因整体消费仍处于淡季，因此精铜杆开工率也未受到明显支撑。 华安期货投研有色金属周报 ∟.库存数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至1月22日，全国主流地区铜库存环比周一增加0.43万吨至7.96万吨，总库存较去年同期低18.78万吨。 华安期货投研有色金属周报 ∟.基差与月差 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 部分下游后将于下周陆续开展新年备库，预计需求将有一定增量，下周升水或小幅走高。 华安期货投研有色金属周报 ∟.行情一览 【华安解读】 当前沪铜波动率仍在底部徘徊，1月26日VIX指数报9.37%，激进型投资者可以考虑卖出策略。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层