2023年工业企业利润分析：趋于改善但关键问题尚未解决

2024年1月27日 趋于改善但关键问题尚未解决 ——2023年工业企业利润分析 核心要点： 1月27日 国 家 统 计 局 发 布 ：2023年12月 单 月 工 业 企 业 利 润 同 比 增 长+16.8%，两年复合增速+8.07%；1-12月工业企业利润总额累计同比-2.3%（前值-4.4%），1-12月营业收入累计同比+1.1%（前值+1.0%）。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 1.工业企业利润自2023年8月以来连续第5个月正增长。同期工业增加值增速从7月的3.7%持续提升至12月的6.8%，但PPI已经连续5个季度运行在负值区间。实物量持续增长但价格负增长，将加剧“有效需求不足，部分行业产能过剩”的问题。 2.根本问题尚未解决。12月PPI收窄降幅至-2.7%（前值-3.0%）。但1月CRB指数同比继续回落，预计PPI仍然会运行在-2.5%至-3.0%的低位区间。 3.寒潮推动公用事业增长加快，制造业增速修复接近转正。分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-19.7%（前值-18.3%）、-2%（前值-4.7%）和54.7%（前值47.3%）。采矿业受去年高基数影响同比增速依然维持-20%左右的负增长；制造业恢复保持强劲，接近转正；北方多地气温破纪录，南方冷暖大逆转，促使电力热力利润增长73.9%（前值58.2%）。 4.春节年货季利好下游消费。酒饮料和茶制造企业利润增长明显，录得至8.5%（前值6.1%），烟草制品增幅提升至15.3%（前值8.7%）；食品制造扩大为4.2%（前值2.2%），纺织业转正至5.9%（前值-4.8%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 5.宏观政策正在以价格指数回升作为目标，将支持重心从生产端切换到需求端。2024年1月以来，提前降准、定向降息、投资者为本的资本市场、央企市值管理、经营性物业贷款政策优化、提升房地产政策地方自主性等一揽子政策体现了这种政策优化。 风险提示： 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 6.工业品库存周期仍在筑底。工业企业资产负债表仍在收缩。“有效需求不足”是核心问题。进入2024年，随着全球货币政策转向，全球出口有望见底回升；加之国内政策效果陆续释放，PPI将逐渐收窄降幅。历史数据显示，出口改善可能是工业企业利润增速转正的边际决定因素。 一、2023Q3以来工业企业利润增长修复，2024年将进一步改善 工 业 企 业 利 润 连 续 第5个 月 正 增 长。1-12月 规模 以 上工 业 企业 营 业收 入 累计同 比+1.1%（ 前 值1.0%） ， 两 年 复 合 增 速3.5%（ 前 值3.8%） ；1-12月 利 润 累 计同 比-2.3%（前 值为-4.4%），两 年复 合 增速 为-3.15%（前 值-4.0%），12月 当月同 比+16.8%（前 值+29.5%），连 续第5个 月正 增 长，两 年复 合 增速 为+8.07%（前值+13.8%） 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 12月 工 业 量 与 价 都 所 改 善。12月 工业 增 加值 环 比+0.52%，同 比+6.8%（前 值+6.6%） 。12月PPI收 窄降 幅 至-2.7%（ 前值-3.0%） 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 工 业 品 库 存 周 期 仍 在 筑 底 。1-12月 工 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比+2.1%（ 前 值+1.7%），仍 处于 筑 底状 态，“有 效需 求 不足”是 核心 问 题。短 期而 言，1月CRB指 数同 比 继续 回 落（图5），可 能导 致PPI继 续在-2.5%至-3.0%的 低位 区 间运 行，不 利 于 工 业 企 业 利 润 进 一 步 改 善 。 但 进 入2024年 之 后 ， 预 计 随 着 全 球 货 币 政 策的 转 向 ， 全 球 出 口 有 望 见 底 回 升 ； 加 之 国 内 政 策 效 果 的 陆 续 释 放 ，PPI将 逐 渐 收窄 降幅 。 比较 而 言， 出 口改 善 可能 是 边际 决 定因 素 （图6） 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 各 所 有 制 工 业 企 业 利 润 增 速 继 续 收 窄 降 幅 ， 私 营 企 业 利 润 继 续 保 持 正 增 长。1-12月 国 有 及 国 有 控 股 企 业 利 润 累 计 同 比-3.4%（ 前 值-6.2%） ， 股 份 制 企 业 利润 累计 同 比-1.2%（ 前值-3.1%） ，私 营 企业 利 润累 计 同比+2.0%（ 前值+1.6%），是 第二 个 月正 增 长， 外 资及 港 澳台 企 业利 润 累计 同 比-5.4%（ 前值-8.7%） 。 工 业 企 业 资 产 负 债 表 仍 在 收 缩。12月 工业 企 业负 债 同比+6.0%（前 值+6.3%），资 产同 比+5.9%（前 值+6.5%），增 速连 续4个 月回 落。资 产负 债 率维 持 在57.6%，表 明企 业 对资 产 负债 表 扩张 继 续维 持 观望。利 润的 改 善传 导 至企 业 扩张 决 策需 要时 间， 需 求测 还 需持 续 改善 才 能持 续 改善 企 业扩 张 信心 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、工业企业分行业利润增速：寒潮推动电力电热增长、节前消费增长 分 三大 类 别来 看，采 矿业、制 造业、公 共事 业 利润 累 计同 比 分别 为-19.7%（前值-18.3%）、-2%（前 值-4.7%）和54.7%（前 值47.3%）。采 矿业 受 去年 高 基数影 响同 比 增速 依 然维 持-20%左 右的 负 增长，本 月中 断连 续4个 月改 善；制 造业 恢复 保持 强 劲，接 近转 正；本 轮覆 盖 全国 的 寒潮再 次推 高 公共 事 业利 润 的高 速 增长，北 方多 地气 温破 纪录 ， 南方 冷 暖大 逆 转。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 上 游 黑 色 和 有 色 金 属 加 工 业 利 润继 续 快 速 增 长，寒 潮 推 动 电 力 热 力 利 润 增 幅。原 材 料 方 面 ， 有 色 采 选 利 润 同 比 继 续 增 长8.1%（ 前 值7.6%） ， 黑 色 采 选 利 润加快至6.7%（ 前 值2.6%） ； 油 气 开 采利 润 降 幅 扩 大 至-16%（ 前 值-8.5%），非 金属 矿 采 选降 幅 缩 小 至0.6%（ 前 值0.9%）。原 材 料 加 工 方 面 ，黑 色 、 有 色 金 属 冶炼 加工 利 润大 幅 改善 并 带动 整 体工 业 企业 利 润增 长，分 别为157.3%（前值275.6%）和28%（前 值21.8%），石 油煤 炭 及燃 料 加工本 月大 幅 增长 至26.9%（前 值-14.1%），木 材 加 工 正 增 长 扩 大 为18%（ 前 值17.4%） ；制 成 品上 ， 造 纸 及 纸 制 品利 润 增 幅扩 大4.4%（前 值2.4%），橡 胶利 润 增速 边 际回 落 至14.6%（前 值16%）但 依然 保持 较高 速 度，金 属制 品 增速 转 正至-23.9%（前 值-25.6%）。公 用设 备 方面 继 续保持 利润 正 增长，寒 潮加 强冬 季供 暖 使得 电 力热 力 利润 增 长73.9%（前 值58.2%）、水 的生 产 和供应10%（前值11.5%）、燃 气生 产 和供 应有 所下 降至9.1%（前值14.8%）。 随 着 产 业 升 级 深 化，中 游 制 造 业 利 润 已 连 续 改 善。汽 车制 造 行业 受 年末 产 销加 快 、 出 口 较 快 增 长 等 因 素 带 动 利 润 增 速 上 升 至5.9%（ 前 值2.9%） ； 铁 路 船 舶航 空 航 天保 持 稳 定 高 增 长 ， 本 月 录 得22%（ 前 值22.3%），化 学 纤 维 制 造 利 润 改善 明显，本 月为43.8%（前 值17.4%）、机 械和 设 备修 理 改善至18.6%（前 值3.8%）；前 期 利 润 高 速 增 长 的 行 业 有 所 边 际 下 降 ， 电 气 机 械15.7%（ 前 值17.2%） 、 通 用设 备10.3%（前 值9.4%）；专 用设 备 制造保 持负 值 但减 小 至-0.4%（前 值-1.0%）、仪 器 仪 表维 持2.3%（ 前 值2.3%） ； 其 他 负 增 长 的 行 业 已 经 出 现 明 显 边 际 改 善 ，计 算机 通 信和 电 子设 备 利润 累 计同 比-8.6%（前 值-11.2%）、其 他制 造-20.1%（前 值-22.5%） 、家 具 制造-6.6%（ 前值-6.3%） 。 春 节 年 货 季 利 好下 游 消 费。酒 饮料 和 茶制 造 企业 利 润增 长明 显，录 得至8.5%（ 前值6.1%），烟 草制 品 增幅 提 升至15.3%（前 值8.7%）；食 品制 造 扩大 为4.2%（ 前值2.2%），纺 织业转 正至5.9%（前 值-4.8%），文 教工 美 体育 娱 乐用 品-1.7%（ 前值-4.5%）连 续收 窄 降幅；医 药制 造依 然低 迷，本 月为-15.1%（前 值-15.9%）。农 副食 品 加工 降 幅小 幅收 窄至-11%（ 前值-11.8%） 图表目录 图1.规 模 以 上 工 业 企 业 营 收 和 利 润 累 计 同 比 （%）..................................................................................................2图2.规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 当 月 同 比 ： 已 公 布 月 份 （%）.....................................................................................2图3.PPI进 入 负 值 区 间 之 后 ， 工 业 增 加 值 仍 保 持 正 增 长 （%）..............................................................................2图4.工 业 产 成 品 存 增 速 与PPI都 还 在 筑 底 阶 段..........................................................................................................2图5.根 据1月CRB指 数 走 势 预 测PPI将 继 续 震 荡.....................................................................................................3图6.出 口 增 速 是 工 业 企 业 利 润 增 速 的 决 定 性 因 素......................................................................................................3图7.不 同 所 有 制 类 型 工 业 企 业 利 润