2024年春节档前瞻专题报告：“喜剧”题材为主，春节档有望保持较优的票房表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月26日 行业研究 “喜剧”题材为主，春节档有望保持较优的票房表现 ——2024年春节档前瞻专题报告 互联网传媒 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 春节档“一超一强”格局显现，票房“量减价增”不及去年——2022年电影春节档专题报告（2022-02-06） 供给多元叠加观影需求改善，23年春节档强势复苏——2023年电影春节档专题报告（2023-01-27） 暑期档单日票房创新高，当前时点影视大盘怎么看？——2023年暑期档专题报告（2023-8-8） 暑期档创影史纪录，国庆档爆款影片花落谁家？——2023年国庆档前瞻专题报告（2023-9-8） 国庆档票房不及预期，关注后续影片定档进程 ——2023年国庆档专题报告（2023-10-09） 事件：1月19日，动画电影《八戒之天蓬下界》和电影《破战》官宣定档，分别将于2月10日（大年初一）和2月16日上映。截至1月20日，跻身2024年春节档的新片已增至8部，其余6部包括《热辣滚烫》、《飞驰人生2》、《第二十条》、《熊出没•逆转时空》、《我们一起摇太阳》、《红毯先生》。除《破战》外，剩余7部影片皆锁定2月10日。 点评：“喜剧”成为2024年春节档影片主基调，较往年题材丰富度来看，今年春节档或缺少“超级大片”，但因包含多部稳定的高质量内容影片，档期仍有望保持较优的票房表现。 供给端恢复稳定，导演与剧本“强强联手”。目前春节档主要影片情况如下： 1）《热辣滚烫》由阅文旗下新丽传媒、中影及阿里影业等公司出品，影片改编自日本高评分电影《百元之恋》，是贾玲时隔三年再次回归春节档的全新导演作品，讲述宅家多年的乐莹结识拳击教练昊坤后，克服接踵而至的考验开启滚烫人生的故事。 2）《第二十条》由光线主出品，是张艺谋执导的现实主义喜剧电影，以鲜活的现实题材故事、小人物视角作为切口来展示刑法第二十条关于“正当防卫”法条背后的公理人情； 3）《飞驰人生2》由淘票票、猫眼、博纳、中影、横店等公司出品，韩寒执导。作为2019年春节档亚军《飞驰人生》的续集，《飞驰人生2》原班人马回归，在掀起“回忆杀”的同时，升级阵容与制作，助力其在24年春节档杀出重围； 4）《熊出没•逆转时空》由方特、横店、中影、猫眼、万达、儒意出品，此前熊出没系列动画电影为春节档常驻客，票房成绩均取得良好水平； 5）《红毯先生》由欢喜传媒、坏猴子等出品，是宁浩执导并与刘德华主演的喜剧电影，讲述天王刘伟驰为了拿奖，与导演林浩合作拍摄农村题材电影，没想到阴差阳错变为一场“闹剧”的故事； 6）《我们一起摇太阳》由中影、横店、联瑞影业出品，作为韩延执导的“生命三部曲”终章，将延续对爱和生命议题的探讨，聚焦重症群体，深挖温暖现实主义题材的能量。 我们对档期票房保持中性乐观：从供给侧看，2024年的春节档片单以中等制作体量的“喜剧”题材为主，缺少制作体量较大的战争或科幻类题材支撑；但从需求侧看，电影市场具备“口红效应”，经济较为疲软下，有望成为大众精神娱乐消费的重要一环。我们采用以下两种方法对2024春节档（2月10日-17日）总票房进行预估。 方法一：量价拆解法 2018年-2023年（除2020年）春节档综合票房分别是57.71/59.05/78.43/60.40/67.66亿元，观影人次对应为1.5/1.3/1.6/1.1/1.3亿人次，平均票价对应为39.72/44.66/48.88/52.77/52.30元。鉴于2021年、2023年春节档存在疫情后报复性娱乐消费，且2024年为近年来首个不受疫情影响的电影春节档，因此我们将对标2019年，基于“票房=票价*观影人次”的逻辑，对2024年票房进行估算。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 1）观影人次：考虑到19年的市场环境与24年最为相近，故以19年1.32亿观影人次为基准，将其70%～110%作为24年春节档观影人次的弹性预测区间，得出观影人次预测区间在0.92～1.45亿人次； 2）平均票价：根据往年情况，春节档票价皆为年度档期峰值，22年春节档平均票价高达52.8元，23年春节档平均票价小幅回落至52.3元。鉴于24年元旦档平均票价较23年同期有所回落，但不排除春节档平均票价较23年同期进一步上行，因此，我们以票价52元作为24年春节档平均票价的中性预测值，以向上浮动1元、0.5元为乐观、中性偏乐观预测值，以向下浮动1元、0.5元为悲观、中性偏悲观预测值，得出平均票价预测区间在51-53元。 经计算得2024年春节档电影票房可达47.1~77.0亿元，中性情况下达到61.8亿元。 方法二：影片票房加总法 历年春节档TOP3影片于档期内的综合票房/票房落点（即TOP3影片的最终票房）的比例整体保持在55%-66%左右。从各电影媒体公布的2024年春节档影片票房预期来看，春节档影片票房前三有望是《热辣滚烫》、《第二十条》以及《飞驰人生2》，最终的票房预期落点中位数分别为32.5/20/17.5亿元，剩余影片则分别为：《熊出没·逆转时空》16.75亿元、《我们一起摇太阳》8亿元、《红毯先生》5.75亿元。截至1月20日，其余2部影片暂无媒体预测，我们预计8部影片票房落点合计有望达到100亿元。 因为TOP3影片票房集中度较高，我们假设24年春节档全部影片在档期内的综合票房/票房落点合计的比例亦为55%-66%，则24年春节档总票房约为55～66亿元。 综合方法一和方法二，2024年春节档票房有望突破60亿元。 投资建议：我国电影市场仍处于复苏阶段，存量片单释放后更多优质影片有望陆续定档。在确定性方面：立足票房大盘稳步向好，电影行业中下游的票务宣发、院线影投公司显示增长潜力。在弹性方面：立足影片质量、宣发、口碑等理性看待票房预测，具爆款潜力影片的出品公司有望获得较大的业绩弹性。 1）推荐猫眼娱乐：公司作为票务平台龙头受益于影视大盘修复，元旦档TOP3影片均参与出品、发行，春节档主发行《飞驰人生2》，2024年主发行影片数量有望达40部。 2）推荐光线传媒：2024年为产品释放大年，春节档主出品《第二十条》，储备《哪吒2》《小倩》等，具备较大业绩弹性。 3）关注横店影视：公司春节档参与出品影片包括《飞驰人生2》、《熊出没•逆转时空》、《我们一起摇太阳》。 4）关注万达电影：公司积极推进优化影院发展策略，实控人变更落地，有望获得更多资源支持。我们维持23-24年归母净利润预测，新增25年归母净利润预测16.83亿元，维持“增持”评级。 风险提示：电影开发进程以及重要影片档期变动风险；行业竞争加剧风险；影片上映表现不及预期风险；监管政策风险。 表1：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元人民币） EPS（元人民币） PE（X） 投资 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 1896.HK 猫眼娱乐 8.82 0.09 0.7 0.78 98 13 11 买入 300251.SZ 光线传媒 8.06 -0.24 0.25 0.31 NA 32 26 买入 002739.SZ 万达电影 11.85 -0.88 0.55 0.71 NA 22 17 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；时间:2024-1-24；汇率：按1港元=0.9084人民币换算 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 表 2：17-23年春节档历年表现 2017 2018 2019 2021 2022 2023 综合票房（亿元） 34.3 57.7 59.1 78.4 60.4 67.7 分账票房（亿元） 32.4 54.6 55.1 71.7 55.2 62.1 服务费（亿元） 1.9 3.1 4.0 6.7 5.2 5.6 影片数 7 7 8 10 8 7 观影人次（万人次） 9066.9 14500.0 13200.0 16000.0 11400.0 12900.0 场次（万场） 197.4 234.7 292.5 287.5 315.0 266.6 场均人次（人） 45.9 61.8 45.1 55.7 36.2 48.4 上座率 35.2% 47.7% 35.5% 45.0% 29.7% 41.0% 平均票价（元） 37.8 39.7 44.7 48.9 52.8 52.3 平均票价YOY - 5.0% 12.4% - 8.0% -0.9% 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理；注：2020年春节档受疫情影响未能如期上映，故不计入历年表现中。 表 3：2024年春节档电影票房预测（亿元） 平均票价（元） 2019年 2024年 51 51.5 52 52.5 53.0 观影人次（亿人） 1.32 70% 0.92 47.12 47.59 48.05 48.51 48.97 75% 0.99 50.49 50.99 51.48 51.98 52.47 80% 1.06 53.86 54.38 54.91 55.44 55.97 85% 1.12 57.22 57.78 58.34 58.91 59.47 90% 1.19 60.59 61.18 61.78 62.37 62.96 95% 1.25 63.95 64.58 65.21 65.84 66.46 100% 1.32 67.32 67.98 68.64 69.30 69.96 105% 1.39 70.69 71.38 72.07 72.77 73.46 110% 1.45 74.05 74.78 75.50 76.23 76.96 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所预测 表 4：17-23年春节档Top3影片档期内票房/票房落点（即最终票房） 2017 2018 2019 影片 西游伏妖篇 功夫瑜伽 大闹天竺 唐人街 探案2 捉妖记2 红海行动 流浪地球 疯狂的 外星人 飞驰人生 档期内票房（亿元） 11.80 8.92 5.85 19.10 17.17 12.05 20.32 14.62 10.54 票房落点（亿元） 16.56 17.53 7.58 33.97 22.37 36.51 46.88 22.13 17.28 档期票房占比（%） 78.8% 50.4% 52.2% 62.3% 52.9% 48.5% 57.4% 53.8% 50.1% 平均占比（%） 66% 55% 57% 2021 2022 2023 影片 唐人街探案3 你好，李焕英 刺杀小说家 长津湖之 水门桥 这个杀手 不太冷静 奇迹· 笨小孩 满江红 流浪 地球2 熊出没· 伴我“熊芯” 档期内票房（亿元） 35.62 27.30 5.40 25.34 13.90 6.69 26.09 21.66 7.49 票房落点（亿元） 45.23 54.13 10.35 40.67 26.27 13.79 45.44 40.29 14.95 档期票房占比（%） 78.8% 50.4% 52.2% 62.3% 52.9% 48.5% 57.4% 53.8% 50.1% 平均占比（%） 60% 55% 54% 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 互联网传