2016年8月25日 业绩分析 中信证券(H) (6030.HK) 买入 证券研究报告业绩符合预期：投行和自营交易引领业绩季环比回升，资管业务走软 与预测不一致的方面 中信证券公布二季度税后净利润为人民币36亿元，占我们/彭博市场全年预测的27%/27%，符合未并表的月度数据。二季度税后净利润从高基数水平上同比回落58%，但在强劲的投行和自营交易收入推动下季环比上升了119%。二季度年化净资产回报率/总资产回报率分别回升至10.5%/2.5%。主要积极因素： 1) 强劲的承销和财务顾问费推动投行业务收入同比增长53%。据万得数据，今年上半年中信证券在股权资本市场中的份额从2015年的9.5%升至17%。而且公司完成国内并购交易金额排名行业第一，今年上半年的相关顾问收入从2015年的8.22亿元升至9.42亿元。2) 自营交易收入从较低基数水平季环比上升144%，其原因可能在于投资收益的上升。3) 佣金率持稳推动经纪佣金收入季环比上升3%。我们估算公司上半年国内业务佣金率约为4.1个基点，分别半年环比/同比下降了6%/4%，好于同业水平。主要不利因素：资管收入半年环比下降2%，因为资管费收益基本上被（华夏基金）基金管理费下滑所抵消。资管费增长主要缘于定向资产管理规模扩张50%，在这一领域中拥有低利润率的通道业务。不过，近期针对通道业务的监管新规可能令投资者对其扩张前景感到担忧。 投资影响 我们认为中信证券将因稳健的业务条线而保持行业领先地位。我们认为公司已经渡过一季度谷底，而且随着营运环境的改善，下半年业绩将继续改善。 我们维持我们的预测、H/A股基于市净率/净资产回报率计算的12个月目标价格20.70港元/人民币18.0元以及买入/中性评级不变。上行风险：日均交易额/两融余额好于预期，自营交易波动性；下行风险：经纪/承销业务市场份额流失；自营交易波动性。 中信证券二季度业绩概览 资料来源： Company data 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 杨硕 (研究助理) +86(10)6627-3463 shuo.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究3Q154Q151Q162Q16ROE10.7%11.2%4.7%10.5%ROA2.0%2.4%1.1%2.5%增长回报*估值倍数波动性中信证券(H) (6030.HK)亚太银行行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(HK$)17.3012个月目标价格(HK$)20.70600030.SS 股价(Rmb)16.71600030.SS 12个月目标价格(Rmb)18.00市值(HK$ mn / US$ mn)209,622.5 / 27,036.6外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb)1.711.091.131.23每股盈利增长(%)66.3(36.4)3.99.0600030.SS 每股盈利(Rm1.711.091.131.23600030.SS 每股盈利增长66.3(36.4)3.99.0市盈率(X)11.313.613.112.0600030.SS 市盈率(X)14.615.314.813.5股息收益率(%)2.62.22.32.5净资产回报率(%)16.69.29.19.3股价走势图7,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,0001314151617181920Aug-15 Nov-15 Mar-16 Jun-16中信证券(H) (左轴)恒生中国企业指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对11.211.61.5相对于恒生中国企业指数(2.9)(5.4)2.5资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为8/24/2016收盘价） 2016年8月25日 中信证券(H) (6030.HK) 全球投资研究 2 中信证券(H)： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 李南, CFA nan.li@ghsl.cn 杨硕 shuo.yang@ghsl.cn 吴双 jessica.wu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E投资银行手续费4,477.24,576.75,314.86,138.0现金及等价物179,318.6128,880.5121,715.0139,692.8佣金18,367.112,176.211,544.811,916.6现金及登记证券--------本金交易19,510.010,155.911,252.912,515.8证券合计240,522.1244,296.8268,148.8299,205.2资产管理6,105.87,710.58,989.710,049.9回购36,770.749,419.861,992.377,763.1其他1,391.22,014.02,262.22,561.4借入证券--------净利息收入2,791.01,351.91,272.41,612.0券商应收款--------信用卡手续费--------客户应收款0.00.00.00.0客户贷款拨备(2,481.2)(852.2)(842.9)(929.3)其他应收款3,739.14,524.35,474.46,624.1净收入52,642.437,985.240,636.744,793.6应收款合计3,739.14,524.35,474.46,624.1员工/薪酬支出(14,797.6)(11,438.9)(12,582.8)(14,092.7)物业、厂房及设备, 净值3,856.13,856.13,856.13,856.1非利息费用合计(含贷款损失拨备)(25,355.2)(19,817.7)(21,655.5)(24,081.2)无形资产14,250.714,250.714,250.714,250.7联营公司0.00.00.00.0其他资产133,095.8113,837.7125,896.5139,177.5资产处置损益0.00.00.00.0资产合计616,108.2564,078.0606,849.9686,641.8其他净额合计0.00.00.00.0税前利润27,287.118,167.518,981.220,712.4商业票据与短期债35,602.735,602.739,163.043,079.3所得税拨备(6,926.8)(4,178.5)(4,365.7)(4,763.8)存款150,456.789,785.384,061.792,940.2少数股东损益(560.6)(795.1)(900.9)(993.2)售出证券合计, 非买入0.00.00.00.0优先股息发放前净利润19,799.813,193.813,714.714,955.3回购127,788.5154,304.7186,708.6225,917.5优先股息0.00.00.00.0贷出证券--------非经常项目前净利润19,799.813,193.813,714.714,955.3其他0.00.00.00.0税后非经常性损益0.00.00.00.0券商应付款--------特别税项后净利润19,799.813,193.813,714.714,955.3客户应付款--------每股盈利(非经常项目前, 基本)(Rmb)1.711.091.131.23应付款合计17,547.124,287.835,025.752,884.5每股盈利(摊薄, 非经常项目前)(Rmb)1.711.091.131.23应计费用及其他负债0.00.00.00.0长期债务合计75,745.470,865.977,920.785,698.7每股股息(Rmb)0.500.330.340.37其它负债67,230.740,297.525,279.516,962.4每股净资产(Rmb)11.4812.0712.8813.74负债合计474,371.2415,205.5448,220.9517,544.1有形资产每股账面净值(Rmb)10.3110.9011.7012.56资本份额和其它优先证券--------优先股0.00.00.00.0普通股权益139,137.8146,273.2156,029.7166,498.4少数股东权益2,599.32,599.32,599.32,599.3股东权益合计141,737.1148,872.5158,629.0169,097.7增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18E净收入增长67.5(27.8)7.010.2负债及股东权益合计616,108.3564,078.0606,849.9686,641.8净利润增长率74.6(33.4)3.99.0每股盈利增长66.3(36.4)3.99.0税前利润51.847.846.746.2税后利润率37.634.733.733.4比率(%)12/1512/16E12/17E12/18E净利息收入增长193.8(51.6)(5.9)26.7总资产回报率3.62.22.32.3净资产回报率16.39.18.99.1注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2016年8月25日 中信证券(H) (6030.HK) 全球投资研究 3 图表1: 中信证券公布二季度税后净利润为人民币36亿元，占我们/彭博市场全年预测的27%/27%，符合未并表的月度数据。二季度税后净利润同比回落58%，但在强劲的投行和自营交易收入推动下季环比上升了119% 资料来源：公司数据、高华证券研究 高华证券感谢高盛分析师李雯在本报告中的贡献。 人民币 百万1H16 as2Q16 as GS1H152H151H16 HoH (%)YoY (%) of 2016E4Q151Q162Q162Q162Q162016E利润表手续费及佣金净收入14,955 14,676 11,274 (23) (25) 44 7,581 5,439 5,835 7 (39) 23 经纪业务9,988 8,379 4,697 (44) (53)