2016年8月22日 业绩分析 华泰证券(H) (6886.HK) 中性 证券研究报告业绩符合预期：自营交易/净利息收入带动业绩回升，经纪业务表现疲软 与预测不一致的方面 华泰证券公布2016年二季度税后净利润同比下滑66%至人民币16亿元，占我们/彭博市场全年预测的24%/20%，符合未并表的月度数据。主要积极因素：1)市场状况好转推动投资收入从一季度的极低水平环比上升126%。自营交易资产规模（自营+可供出售资产）较2015年底收缩了21%，其中债券仓位增加、基金仓位减少。2) 净利息收入季环比上升37%，可能得益于资金成本的降低，因为债券和长期借款在整体负债中的占比从2016年一季度的32%和2015年底的30%降至25%。3) 资管收入季环比上升8%，主要得益于基金管理费收入（2016上半年为人民币7,700万元，同比增长146%）。据证券投资基金业协会表示，截至2016年上半年末，华泰证券的资产管理规模在所有券商中排名第二。但是较低的利润率使得资管业务的收入贡献占比依然较低，占2016年上半年收入的2%。主要不利因素：1) 经纪业务佣金季环比下降7%，略逊于行业均值，这可能是因为公司为保住市场份额（上半年时为8.5%）以更大的幅度下调了佣金率。我们估算二季度佣金率季环比/同比分别下降了9%/18%至2.3个基点。2) 二季度投行业务收入季环比下降32%，而行业呈持平趋势，因为虽然承销收入稳健但并购交易走软。 投资影响 我们预计华泰证券将因为成本优势而在大众零售经纪市场中继续保持领先，但是公司仍需要通过资产管理和高端服务等措施来进一步提升盈利能力。与同业相符，华泰证券二季度业绩也较一季度我们所认为的谷底水平呈现出稳步回升态势。由于佣金率和投资收益走低，我们下调了2016年每股盈利预测，并将2017-18年每股盈利预测微调了+1%。我们维持基于2016年市净率vs净资产回报率计算的A/H股12个月目标价格人民币15.90元/18.30港元以及中性评级不变。上行风险：日均交易额/两融余额好于预期、自营交易波动性；下行风险：经纪/承销市场份额流失、自营交易波动性。 华泰证券2016年二季度业绩概览 资料来源：公司数据 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 杨硕 (研究助理) +86(10)6627-3463 shuo.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究3Q154Q151Q162Q16Commission rate (bps)2.63 2.49 2.48 2.26 ROE10.2%10.4%6.2%8.0%增长回报*估值倍数波动性华泰证券(H) (6886.HK)亚太银行行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(HK$)17.1212个月目标价格(HK$)18.30601688.SS 股价(Rmb)20.72601688.SS 12个月目标价格(Rmb)15.90市值(HK$ mn / US$ mn)122,626.6 / 15,816.4外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb) 新1.680.880.921.04每股盈利调整幅度(%)0.0(4.2)1.21.0每股盈利增长(%)109.2(47.7)4.813.6601688.SS 每股盈利(R1.680.880.921.04市盈率(X)8.816.716.014.1601688.SS 市盈率(X)13.523.622.519.8股息收益率(%)3.42.12.22.5净资产回报率(%)17.57.77.88.4股价走势图7,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012131415161718192021Aug-15 Nov-15 Feb-16 Jun-16华泰证券(H) (左轴)恒生中国企业指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对16.611.611.9相对于恒生中国企业指数0.1(5.7)24.0资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为8/19/2016收盘价） 2016年8月22日 华泰证券(H) (6886.HK) 全球投资研究 2 华泰证券(H)： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 李南, CFA nan.li@ghsl.cn 杨硕 shuo.yang@ghsl.cn 吴双 jessica.wu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E投资银行手续费1,551.12,058.82,282.72,619.3现金及等价物135,134.1122,984.8117,706.8136,625.5佣金12,641.36,194.95,995.66,485.4现金及登记证券--------本金交易6,757.23,789.64,515.74,782.4证券合计169,691.6113,971.6125,557.9125,557.9资产管理190.5392.4692.2867.1回购25,634.532,737.443,295.357,258.0其他959.3817.0993.51,190.4借入证券--------净利息收入4,081.53,337.83,607.04,145.6券商应收款--------信用卡手续费--------客户应收款0.00.00.00.0客户贷款拨备(73.3)(74.3)(138.6)(149.1)其他应收款3,282.54,868.65,367.65,917.8净收入26,180.916,590.618,086.720,090.2应收款合计3,282.54,868.65,367.65,917.8员工/薪酬支出(8,141.2)(5,054.1)(5,678.5)(6,121.4)物业、厂房及设备, 净值3,379.03,496.93,496.93,496.9非利息费用合计(含贷款损失拨备)(11,917.4)(8,041.2)(9,041.9)(9,776.4)无形资产476.3458.4458.4458.4联营公司0.00.00.00.0其他资产78,947.9110,469.3122,782.0137,475.4资产处置损益0.00.00.00.0资产合计452,614.6 388,987.0 418,664.8 466,789.9其他净额合计0.00.00.00.0税前利润14,263.58,549.39,044.810,313.8商业票据与短期债4,741.32,313.22,313.22,313.2所得税拨备(3,465.6)(2,078.9)(2,225.0)(2,537.2)存款128,367.4112,605.7109,696.9121,282.9少数股东损益(101.0)(188.2)(235.3)(294.1)售出证券合计, 非买入0.00.00.00.0优先股息发放前净利润10,696.96,282.26,584.57,482.5回购33,192.023,164.525,481.029,430.5优先股息0.00.00.00.0贷出证券--------非经常项目前净利润10,696.96,282.26,584.57,482.5其他0.00.00.00.0税后非经常性损益0.00.00.00.0券商应付款--------特别税项后净利润10,696.96,282.26,584.57,482.5客户应付款128,367.4112,605.7109,696.9121,282.9每股盈利(非经常项目前, 基本)(Rmb)1.680.880.921.04应付款合计144,676.1123,699.3122,357.8135,829.2每股盈利(摊薄, 非经常项目前)(Rmb)1.680.880.921.04应计费用及其他负债0.00.00.00.0长期债务合计72,857.255,493.161,181.167,452.2每股股息(Rmb)0.500.310.320.37其它负债120,360.5103,405.1121,933.5141,077.7每股净资产(Rmb)11.2811.4812.0912.82负债合计371,085.8 305,762.0 330,953.4 373,789.5有形资产每股账面净值(Rmb)11.3211.5612.1812.92资本份额和其它优先证券--------优先股0.00.00.00.0普通股权益80,784.982,243.086,628.791,806.6少数股东权益743.8982.11,082.71,193.7股东权益合计81,528.883,225.087,711.493,000.3增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18E净收入增长120.4(36.6)9.011.1负债及股东权益合计452,614.6 388,987.0 418,664.8 466,789.9净利润增长率138.4(41.3)4.813.6每股盈利增长109.2(47.7)4.813.6税前利润54.551.550.051.3税后利润率40.937.936.437.2比率(%)12/1512/16E12/17E12/18E净利息收入增长71.1(18.2)8.114.9总资产回报率3.01.51.61.7净资产回报率17.37.67.78.3注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2016年8月22日 华泰证券(H) (6886.HK) 全球投资研究 3 图表1: 华泰证券公布2016年二季度税后净利润同比下滑66%至人民币16亿元，占我们/彭博市场全年预测的24%/20%，符合未并表的月度数据 资料来源：公司数据、高华证券研究 高华证券感谢高盛分析师李雯在本报告中的贡献。 人民币 百万2Q16 as2H151H16 HoH (%)YoY (%)3Q154Q151Q162Q162Q162Q16of 2016E利润表手续费及佣金净收入6,555 3,978 (39) (50) 3,355 3,200 2,122 1,856