23年新增综合项目数132个，Q4新增项目数出现大幅反弹

买入 2024年1月26日 23年新增综合项目数132个，Q4新增项目数出现大幅反弹 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 23年新增综合项目数132个：23年新增项目数132个，其中Q1受生物技术融资放缓影响只新增8个项目，Q2有所复苏新增46个项目，Q3新增15个项目，Q4出现强劲复苏新增71个项目，23年公司非新冠新增项目数达到历史新高。其中北美贡献约55%的新增项目，中国区新增项目数占比大幅反弹至25%，欧洲和全球其他地区分别占14%和6%。23年的新增项目中有18个项目是临床或cmo阶段转入的分子，临床III期&CMO共赢得9个分子，超过之前5个的预期，公司将24年新增项目数目标由80提升至110个。 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 23年总项目数698个：23年总项目数698个，其中临床前339个，临床I期203个，临床II期81个，临床III期项目51个，商业化项目24个。值得注意的是23年临床前至临床I期只有61个项目转化，展示在医药融资低迷环境中转化率较低，需要持续关注积压的临床前项目未来转化情况。公司的微生物平台迅速发展，23年已有25个项目、43个分子（分子形式主要有酶、重组蛋白、VLP-病毒样颗粒和其他），预计24年可增长至35个项目、60个分子。另外公司的XDC业务已经成为全球第一（按综合项目数计），22年全球市场份额9.8%（按销售收入计），目前XDC项目数有110个，其中43个是进行中IND后的生物偶联项目，药明合联50%的利润计入药明生物股东应占利润。 主要资料 行业医药股价30港元目标价36.3港元(+21.1%)股票代码2269已发行股本42.58亿股总市值1277.37亿港元52周高/低71.1港元/25.85港元每股净资产9.6港元主要股东New WuXi Life ScienceHoldings Limited(13.82%) 产能进展：公司23年的产能为27.6万升，预计26年产能达到58万升。爱尔兰工厂的5.4万升产能预计2024年起将有大量商业化生产需求和实现盈亏平衡，2025年产能接近满产。产能的快速提升基于管线药物的商业化生产需求，预计管线中有每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入的项目7个，每年贡献1-2亿美元的商业化收入的项目10个，每年贡献0.5-1亿美元的商业化收入的项目8个，以上项目的CMO收入预计超过20亿美元。在生产端公司凭借WuXiUITM更高的收获蛋白浓度和一次性生物反应器更低的生产成本取得竞争优势。 目标价36.3港元，买入评级：公司于12月7日开始回购，至今已回购4486万股，约占总股本的1.1%。药明生物借助CRDMO驱动公司业务持续增长，我们预计生物技术融资放缓及CMO收入递延导致公司23年调整后净利润下滑约5%，但考虑到投资收益亏损、汇兑收益下降，药明合联上市费用等，我们将23年净利润大幅下调至下降25%。我们调整了公司模型，以DCF为公司估值，由于公司波动加大，我们将折现率提升至11%,永续增长率3%，维持公司目标价36.3港元，较昨日收市价有21.1%的上升空间。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。