有色与新材料产品每日报告：央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点， 投资者乐观情绪略微升温，美元指数回落且人民币升值提振有色多头情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求季节性走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：宏观面乐观情绪升温，铜价震荡走高。氧化铝观点：焦作启动重污染天气预警，期价区间震荡。铝观点：宏观情绪好转，铝价走势偏强。锌观点：央行超预期降准，锌价延续反弹。铅观点：铅蓄电池失去价格优势，中长期需求或将持续走弱。镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡。不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 信息分析： 准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，但仍有所反复。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松，预计价格维持区间震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。 铝观点：宏观情绪好转，铝价走势偏强 信息分析： （1）1月25日，SMM上海铝锭现货报18890~18930元/吨，均价18910元/吨，-70元/吨，升水20~升水60，升水40。 （2）1月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存43.7万吨，国内可流通电解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨。 （3）1月25日，国内铝棒社会库存11.07万吨，与上周四相比增加2.69万吨。 （4）海关统计数据显示，12月未锻轧铝及铝材进口32.34万吨，相比去年同期的25.87万吨同比增长25.2%，连续四个月维持在30万吨上方。2023年全年进口305.99万吨，相比2022年239.14万吨年度同比增长28%。 （5）据SMM数据显示，2023年国内电解铝总产量达4151万吨，同比增长3.6%，行业平均开工率达92%。同时，2023年国内原铝净进口总量同比增长195%至139万吨，海内外对华供应均增的情况下，2023年国内原铝表观消费总量同比增长5.8%至4290万吨高位。 （6）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：央行宣布下调存款准备金率，市场风险偏好维持抬升。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口盈利维持缩窄。短期供给平稳，宏观情绪回升，铝价走势偏强。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝棒累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：央行超预期降准，锌价延续反弹 信息分析： （1）现货方面，1月25日上海0#锌对02合约报升水20元/吨，广东0#锌对02合约报升水20元/吨，天津0#锌对03合约报升水170元/吨。（2）截至本周四（1月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.86万吨，较上周五（1月19日）增加0.77万吨，较本周一（1日22日）增加0.45万吨，国内库存环比录增。 锌 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。（4）2023年12月锌精矿进口44.2万实物吨，同比增长6.4%；1-12月累计进口472.3万实物吨，累计同比增长14.23%。 （5）2023年12月精炼锌进口2.26万吨，同比增加184.5%；1-12月累计进口38.02万吨，累计同比增长380.2%。 逻辑：宏观方面，央行超预期降准，市场风险偏好抬升，多数风险资产企稳反弹，锌价受宏观情绪回升影响走势偏强。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。另外，欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存已经季节性累积，预计后续锌锭将开启累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：铅蓄电池失去价格优势，中长期需求或将持续走弱 信息分析： （1）1月25日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。根据该报告搭建的电池成本模型估算，1月25日使用沪铅收盘价计算的铅酸蓄电池成本为0.41元/Wh，方形磷酸铁锂电芯成本为0.39元/Wh。 （2）SMM数据显示，1月22日铅酸蓄电池48V/12AH(驰名)出厂均价为275元/组(即0.48元/Wh)，小动力型方形磷酸铁锂电芯均价为0.42元/Wh。 （3）1月25日废铅酸蓄电池10000元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为100元/吨（-25元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（-25元/吨）。 （4）SMM统计2024年1月25日国内主要市场铅锭社会库存为4.35万吨，较22日减0.25万吨，较19日减0.65万吨。 （5）1月25日铅升贴水均值为-120元/吨（+35元/吨）；1月24日LME铅升贴水（0-3）为10.12美元/吨（+11.0美元/吨）。 逻辑：供需基本面来看，再生铅炼厂复产不及预期，需求端铅酸蓄电池替换需求保证需求稳定，再生铅厂互相竞争原料进一步推升废电池价格，现实面供需相对偏紧，预计节后或会有改善。中长视角来看，铅酸蓄电池和锂电池成本、出厂价均表现为倒挂压制铅酸蓄电池的新装需求，锂电池、钠电池对铅酸蓄电池的替代正在深化，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力，中长期视角供需有趋松预期。理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。建议密切关注碳酸锂现货价格波动及锂电替代相关产业面消息。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡 信息分析： （1）LME镍库存6.93万吨，较前一日减少12吨，注销仓单0.42万吨，占比6.03%；沪镍库存11072吨，较前一日持平。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水3300-3500元/吨，贴水200元/吨-平水；现货升水分别下跌100元/吨、上涨50元/吨。现货价格高位震荡，日内市场成交较少。 （3）必和必拓(BHP group)周一表示，将对其位于澳大利亚西部的Kambalda镍矿厂的部分设施进行检修和维护。此前，向该选矿厂供应矿石的Wyloo Metals曾宣布，由于镍价低迷，将暂停采矿业务。必和必拓Nickel West资产总裁JessicaFarrell在一份声明中称：“Wyloo暂停运营的决定意味着，从年中开始，Kambalda选矿厂部分设备将无法继续运营。” （4）据海关数据，2023年12月中国进口镍矿194.06万吨（海关数据干湿混合），环比下降49.8%，同比降幅29.6%。据海关数据，2023年12月中国进口镍铁总量81.79万实物吨，环比增幅20.3%，同比增幅31.95%；折合金属量来看，12月进口镍铁总金属量10.64万镍吨，环比增幅19%。 出口总量为35.39万吨，环比降幅约8%，同比降幅约24.7%。 操作建议：关注逢低做多机会 工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理信息分析： 碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行 信息分析： （1）1月25日，碳酸锂主力合约收盘价较前一交易日下跌0.98%至10.135万元；碳酸锂主力合约持仓增加768手，至149167手。 （2）据澳洲矿商皮尔巴拉财报显示，2023年Q4锂精矿产量为176000吨，发货量为159900吨，单吨售价（SC5.3%）为1113美元/吨，较三季度降低50%。季度单位运营成本（FOB）为639澳元，下降14%。目前公司在现金流方面依旧充裕。虽然调整了资本开支，但依旧能维持P680和P1000项目的投入。 （3）Core lithium发布的2023年Q4财报显示，四季度锂精矿产量为28837吨，发货30718吨。虽然当前的原矿开采已经停止，但截止至季度末，公司还拥有接近29万吨的原矿可用于选矿与发运。同时公司的现金运营成本预计将降低至低位。因此公司对2024财年的发货总量预计为80000-90000吨，与原先预期的90000-100000吨差距较小，但预计精矿品位将从5.5%降低至4.77%。 （4）Mineral Resources在25日发布季报显示，Marion矿山四季度产锂精矿量8.3万吨，发运量8.6万吨（折合6万吨SC6