金属软磁粉芯龙头，多领域拓展保障中长期成长性

金属软磁粉芯龙头企业。公司专注于金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司持续推进产品升级迭代，盈利能力明显要优于行业平均 ，2023年上半年毛利率40.48%(+4.78pct)， 净利率23.05%(+6.36pct)。公司2022年金属软磁粉芯产销量规模约3万吨，预计全球市占率能够达到15%以上。另外公司金属软磁粉芯产能准备充足，目前有惠东+河源双生产基地的布局，其中惠东基地通过引入先进生产设备并进行技术改造，磁粉芯产能达3万吨以上；河源基地新建年产能2万吨，正式于2023年进入产能爬坡阶段，预计将于2024、2025年达到满产状态。预计随着下游需求的逐步回暖，公司市占率有望进一步提升。 能源结构调整打开软磁材料市场空间。金属软磁粉芯克服了铁氧体饱和磁感强度低及金属软磁合金高频下涡流损耗大的特点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。根据我们的测算，金属软磁粉芯在变频空调、光伏逆变器、UPS电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器等领域需求年均复合增速能够达到20%以上。 公司实现粉体-磁芯-元件一体化发展，内外协同筑造低成本优势。公司软磁粉末多为自产自用，且在满足自身需求的前提下，外销收入逐年提升。另外公司可以从磁材原材料到电感元件全方面对接客户需求，双方相互促进将有利于实现性能指标更优或更具成本优势的产品。 AI引领芯片电感第二增长级加速形成。芯片电感起到为芯片前端供电作用，金属软磁粉芯芯片电感方案更适用于高算力芯片应用场景。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划2023年底可实现产能约500万片/月，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测与估值：公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润。预计2023-2025年归母净利润分别为2.50/3.60/4.56亿元，年增速分别为29.6%/43.7%/26.9%，EPS分别为1.26/1.81/2.30元。通过多角度的估值方式，预计公司合理估值在61.49-65.11元之间，2024年动态市盈率34-36倍，相对目前股价有24.62%-31.95%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 公司概况 国内金属软磁粉芯龙头企业 铂科新材的前身深圳市铂科磁材有限公司成立于2009年，于2015年完成股份制改造，并更名为深圳市铂科新材料股份有限公司，于2019年在深交所创业板挂牌上市，股票代码为300811.SZ。 公司自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售，为电能变换各环节电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方案。公司通过提供解决方案服务促进产品预研与销售，满足用户或客户在合金软磁粉、合金软磁粉芯和电感元件的产品需求。公司产品及解决方案被广泛应用于变频空调、光伏发电、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域。 公司金属软磁粉芯产能稳步扩张，以满足下游需求的快速增长。公司以技术为主导，争做行业内技术引领者，2013年通过国家高新技术企业认定，2014年成功研发FeSi二代NPH系列，2018年成功研发业内领先的FeSi三代NPA系列，2020年完成超低损耗“铁硅四代”的开发，2021年推出面向碳化硅时代的全新铁硅系列产品NPC并荣获国家级专精特新“小巨人”称号。公司目前有惠东+河源双生产基地的布局，凭借自有资金、IPO、可转债项目的资金投入，产能规模稳步扩张以满足下游需求的增长，其中惠东基地通过引入先进生产设备并进行技术改造，磁粉芯产能达3万吨以上；河源基地新建年产能2万吨，正式于23年进入产能爬坡阶段，预计将于24、25年达到满产状态。 图1：铂科新材历史沿革 控股股东为摩玛投资，实控人为杜江华。公司第一大股东为摩玛投资，目前直接持有公司23.42%股权；公司董事长杜江华通过直接持有公司2.38%股份和直接持有摩玛投资54.00%股份，合计持有公司15.03%股份，为公司的实控人；目前公司共全资控股4家子公司，其中：惠州铂科、铂科实业、河源铂科为目前主要的生产主体，成都铂科为公司研发中心之一。2023年6月，为夯实公司芯片电感第二增长曲线，公司宣布设立芯片电感项目子公司铂科新感。 图2：铂科新材股权结构及主要参控股子公司 公司通过股权激励来深度绑定核心团队。为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队积极性，吸引和保留优秀人才，有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起，公司于2021、2023年实施股权激励计划。 表1：公司2021、2023年均实施股权激励计划 核心产品放量驱动公司业绩持续增长 公司营收和利润持续实现高增长。2022年，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长46.81%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长60.52%。2023年前三季度公司实现营业收入8.54元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%。 图3：公司营收及同比增速 图4：公司归母净利润及同比增速 图5：公司主营业务收入构成（单位：百万元） 图6：公司主营业务收入占比 公司盈利能力提升。公司2022年毛利率37.64%（+3.80pct），净利率18.12%（+1.55pct）；2023H1毛利率40.48%（+4.78pct），净利率23.05%（+6.36pct）。 另外公司核心产品金属软磁粉芯毛利率水平自2021年以来持续提升，2022年毛利率37.72%（+4.70pct），2023H1毛利率40.65%，相比2022年全年进一步提升2.93个百分点。 图7：公司毛利率和净利率 图8：公司主营产品毛利率 图9：公司金属软磁粉芯单位售价和单位成本 图10：公司金属软磁粉芯单位毛利 行业分析 国内金属软磁粉芯市场快速发展 软磁材料具有低矫顽力和高磁导率，广泛应用于各种电能变换设备中。磁性材料是应用广泛、品种繁多的重要功能材料，按应用类型可分为软磁、永磁等材料。 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化也易于退磁，其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，广泛用于各种电能变换设备中。软磁产业随着新能源汽车、光伏等产业对磁性材料和器件的需求不断增加，预计未来有望保持较好的增长态势。 图11：磁性材料按应用类型可分为软磁和永磁等材料 软磁材料总体上具有饱和磁感应强度高、磁导率高、矫顽力低、损耗低和环境稳定性好的特点，被广泛应用于通信、电源、计算机和各种电子产品等领域。从软磁材料细分品类的应用看，市场应用最广泛的主要有铁氧体软磁和金属软磁材料； 而金属软磁材料又包括金属磁粉芯、工业纯铁及传统合金、非晶及纳米晶合金，其中金属磁粉芯在金属软磁材料中占据重要地位，市场容量持续快速扩大。 图12：软磁材料的发展历史 金属软磁粉芯是通过将金属或合金软磁材料制成的粉末与绝缘添加物混合压制而成的一种复合软磁材料。由于铁磁性颗粒小，又被非磁性绝缘介质隔开，因此，金属软磁粉芯电阻率比金属及其合金要大的多，涡流损耗小，适用于较高频率。 金属软磁粉芯具有损耗低、磁导率高、饱和磁感强度高、电阻率高、优良的磁和热各向同性、工作频率范围较宽等特点，克服了铁氧体饱和磁感强度较低以及金属软磁合金高频下涡流损耗大的特点，同时最大限度结合了两者的优点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。（摘自《金属软磁粉芯的研究进展》，谢旭霞等，热喷涂技术，2014年12月第6卷第4期） 金属软磁粉芯的发展历史悠久，从最早的纯铁磁粉芯开始，经历纯铁磁粉芯-铁镍磁粉芯-铁硅铝磁粉芯-钼坡莫合金磁粉芯-非晶和纳米晶磁粉芯的演变。铁、钴、镍三种铁磁性元素是构成磁性材料的基本组元，金属软磁粉芯就是以这三种元素为主要部分，或是它们中的单一金属，或是它们中的两种乃至三种的适当组分配合，或是在此基础上再添加一种或多种别的元素组合而成的。 金属软磁粉芯是具有分布式气隙的软磁材料，随着各类电子产品向微型化、小型化方向发展，凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景尤为突出。金属软磁粉芯产品可广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电桩、数据中心、储能、消费电子、电能质量整治等领域。 中国金属磁粉芯产业起步较晚，但发展较为迅速。据中国电子材料行业协会磁性材料分会数据显示，21世纪初国内金属磁粉芯年产量只有几百吨，其中95%为铁粉芯，但由于铁粉芯磁损耗较大，随着高频、高功率应用和EMC的更高要求，以及光伏、风电领域需求的增加，铁硅系、镍基坡莫合金系金属磁粉芯迅速发展。 近年来，金属磁粉芯产业生产规模基本以每年20%左右的速度增长，市场容量持续扩大。 目前国内金属软磁粉芯市场主要参与者包括铂科新材、东睦股份、韩国昌星ChangsungCorp、美国美磁Magnetics、横店东磁、天通股份、悦安新材和新康达等，金属软磁粉芯市场供给集中度较高，且头部企业产能持续扩张。铂科新材拟投资4.14亿元新增金属软磁材料年产能2万吨；东睦股份拟投资7亿元新增金属软磁材料年产能6万吨；横店东磁和天通股份在金属软磁粉芯领域都有进一步扩产的规划，龙磁科技金属软磁粉芯产能也逐步落地；国内企业除了在产能&产量方面已实现超越之外，技术水平也已接近甚至超越国际同行。 图13：国内金属软磁粉芯产量 图14：国内金属软磁粉芯应用领域 能源结构调整打开软磁材料市场空间 全球碳中和目标正在不断升级，将持续推动能源结构向清洁低碳方向调整。中国明确2030年碳达峰、2060年实现碳中和的目标；美国新总统拜登上任后已重新加入《巴黎协定》并确立美国在2050年前达到碳净零排放的目标；欧盟各国将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55%。其中，国内“新基建”将有望持续带来高效节能材料应用新需求。“新基建”主要涉及5G基站及其应用、光伏电网及特高压、工业互联网、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源车及充电桩、人工智能、云计算大数据中心等7大领域。“新基建”中清洁、环保、低碳、高效的新形态的能源应用带来了电源能量变换上的高效率、高功率密度的应用新需求。软磁材料高饱和磁感、低损耗、高磁导率、小型化、耐腐蚀等综合特性适用于制造“新基建”中诸如5G基站、光伏逆变器、轨道交通变压器、新能源汽车及充电桩、大数据中心变电站以及特高压控制柜等关键设备或元器件。根据BCC Research数据预测，全球软磁市场规模将从2019年514亿美金提升至2024年794亿美金，年均复合增速有望达到9.1%。另外我们将在报告当中重点介绍金属软磁粉芯在变频空调、光伏逆变器、UPS电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器等领域的应用场景，在这些核心领域当中，金属软磁粉芯需求年均复合增速有望达到20%以上。 图15：全球金属软磁粉芯市场规模有望快速提升（万吨） 变频空调：国家能效标准提升，支持变频空调发展 软磁材料主要应用于变频空调变频器上的高频板载PFC电感中，在变频空调输入整流电路中，起到电源输入功率因数的调节、抑制电网高次谐波的储能升压电感的作用。目前我国电网的电压为220V、50Hz，在此环境下工作的空调被称为定频空调，而变频空调是指可根据环境温度，通过变频器改变压缩机供电频率，调节压缩机转速，进而通过压缩机转速的快慢调节制冷量，从而达到控制室内温度的目的的空调。与传统定频空调相比，变频空调具有快速制冷(制热)、节能、温度精准控制、电压适应范围宽等优点。因此，在国家大力鼓励发展节能环保产品的社会大背景下得到越来越广泛的应用。2020年7月1日