特斯拉系列点评二：业绩符合预期 “AI+机器人”领航

事件概述: 北京时间2024年1月25日早6:30，特斯拉公布23Q4财报： 销量 ：2023全年公司交付量180.9万辆 ， 同比为+37.7%， 其中S/X+Cybertruck交付6.9万辆，同比为+3.3%；3/Y交付174万辆，同比为+39.5%。2023Q4公司交付量为48.5万辆，同比/环比分别为+19.5%/+11.4%，其中S/X+Cybertruck交付2.3万辆，同比/环比分别为+34.0%/+43.7%；3/Y交付46.2万辆，同比/环比分别为+18.9%/+10.1%。 收入：2023全年公司汽车收入824.2亿美元，同比为+15.3%；2023Q4公司汽车收入215.6亿美元，同比/环比分别为+1.2%/+9.9%。2023全年公司总收入967.7亿美元，同比为+18.8%；23Q4公司总收入251.7亿美元，同比/环比分别为+3.5%/+7.8%。 毛利：2023全年汽车业务毛利为160.3亿美元，同比为-21.2%；2023Q4汽车业务毛利为40.7亿美元，同比/环比分别为-26.4%/+10.8%。2023全年汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为17.7%，同比为-9.0pts；2023Q4汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为17.2%，同比/环比分别为-7.1pts/+0.9pts。 2023全年总毛利为176.6亿美元，同比为-15.3%；2023Q4总毛利为44.4亿美元，同比/环比分别为-23.2%/6.2%。2023全年总毛利率为18.2%，同比为-7.3pts；2023Q4总毛利率为17.6%，同比/环比分别为-6.1pts/-0.3pts。 营收稳健增长毛利符合预期 营收端：2023全年公司总收入967.7亿美元，同比为18.8%；其中：2023全年汽车收入824.2亿美元，同比为15.3%。2023Q4公司总收入251.7亿美元，同比/环比分别为+3.5%/+7.8%；其中：2023Q4汽车收入215.6亿美元，同比/环比分别为+1.2%/+9.9%。单车ASP方面，2023全年较2022全年下滑约8,000美元，剔除新能源积分收入后，由5.3万美元降低至4.5万美元。2023全年能源业务收入为60.4亿美元，同比为+54.4%；2023Q4能源业务收入为14.4亿美元，同比/环比分别为+9.8%/-7.8%；同环比的变化主要来源于储能设备装机量的变化。（2023全年为14,724MWh，同比+125.1%；2023Q4为3,202MWh，同比+30.1%）。2023全年能源毛利率达到18.9%；2023Q4能源毛利率达到21.8%。2023全年服务和其他业务收入为83.2亿美元，同比为+36.6%；2023Q4服务和其他业务收入为21.7亿美元，同比/环比分别为+27.3%/+0.0%。 利润端：2023全年在GAAP准则下归母净利润为150.0亿美元，同比为+19.4%；2023Q4在GAAP准则下归母净利润为79.3亿美元，同比/环比分别为+115.0%/+327.8%。净利润大幅上升原因为2023Q4存在非经常性退税约57.5亿美元。剔除后，2023全年non-GAAP归母净利润为108.8亿美元，同比为-22.9%。单车净利润方面，2023Q4non-GAAP单车净利润为5,128.9美元，较2022年全年平均数下降5,615.1美元。我们判断，利润下滑主要原因为单车ASP的大幅下调，以及对于AI的研发投入增加所导致。 毛利方面，2023全年汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为17.7%，同比为-9.0pts；2023Q4汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为17.2%，同比/环比分别为-7.1pts/+0.9pts。2023全年总毛利率为18.2%，同比为-7.3pts； 2023Q4总毛利率为17.6%，同比/环比分别为-6.1pts/-0.3pts。我们判断，盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）单车ASP下调影响；2）AI相关项目研发费用的增加；3）Cybertruck的爬产成本。 研发投入加大产能持续爬升 费用端：2023全年公司研发费用为39.7亿美元，同比为29.1%；2023Q4公司研发费用为10.9亿美元，同比/环比分别为+35.1%/-5.8%。2023全年研发费用率为4.1%，较2022年全年研发费用率增长0.3pts。2023全年销售管理费用为48.0亿美元，同比为+21.6%；2023Q4销售管理费用为12.8亿美元，同比/环比分别为+24.0%/+2.2%；2023全年销管费用率为5.0%，较2022年全年销管费用率增长0.2pts。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能65万辆，其中ModelS/X 10万辆，Model3/Y 55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能37.5万辆，均为ModelY。德州工厂产能超过37.5万辆，其中ModelY超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。 “AI+机器人”加速落地新车型2025年量产 FSDV12：据马斯克表示，FSD V12将于未来数周内向北美用户推广。全新的“端到端自动驾驶”FSD Betav12将城市街道驾驶堆栈升级为端到端神经网络，经过数百万个视频训练，取代了30多万行C++代码。我们认为，FSD V12代表着特斯拉开创了全新的技术路线，真正使用了AI掌管驾驶行为，此技术路线的上限较高，有望真正实现自动驾驶并驱动行业智能化加速发展。 人形机器人：据马斯克表示，2025年有望交付Optimus，特斯拉将每隔几个月向公众更新优化进展。Optimus Gen 2将首先应用于其制造工厂。 Optimus二代机器人与一代相比在各方面都得到了显著的改进。具体包括2-Dof（自由度）的脖子、行走速度提高30%、重量减轻10千克、脚力/扭矩感应、铰接式脚趾部分、人体脚部几何形状、速度更快、11-DoF全新双手等。 新车型：据马斯克表示，特斯拉下一代车型将于2025年下半年在德州工厂量产，并且有望在今年底探索北美之外的选址。特斯拉下一代车型定位为2.5万美元的紧凑型产品。我们认为，更低的售价将帮助其进入空间更大的蓝海市场，驱动特斯拉在2025年重新步入高速增长阶段。 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。 建议关注： 1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪、岱美股份】； 2、智能化产业链：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 3、机器人产业链：建议关注确定性强的Tier1【拓普集团】+减速器【双环传动、精锻科技】+丝杠【贝斯特】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。 表1：特斯拉核心财务数据