公司发布业绩预告，主品牌转型效果持续显现，恋火保持高增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丸美股份（603983） 证券研究报告 2024年01月25日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 30.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.00 流通A股股本(百万股) 401.00 A股总市值(百万元) 12,174.36 流通A股市值(百万元) 12,174.36 每股净资产(元) 8.13 资产负债率(%) 18.03 一年内最高/最低(元) 42.13/22.96 作者 郑澄怀 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《丸美股份-季报点评:2023Q1-3归母净利yoy+44.84%，结构优化，盈利能力逐步改善》 2023-11-02 2 《丸美股份-半年报点评:2023H1营收yoy+29.64%，线上渠道转型获得阶段性成效》 2023-08-28 3 《丸美股份-季报点评:产品结构优化Q3毛利率同增7.62pct，恋火增长亮眼&研发渠道进阶夯实中长期发展》 2022-11-05 股价走势 公司发布业绩预告，主品牌转型效果持续显现，恋火保持高增 事件： 公司发布23年业绩预告 1）23年：预计实现归母净利润3-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 2）单Q4：预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%，实现扣非归母净利润0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。 点评：盈利能力提升，主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效 1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。 2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 投资建议： 公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，预计随着公司品牌心智强化后公司盈利能力有望持续提升。 基于公司盈利能力修复，2023-2025 年 归母净利润由2.90/3.45/4.28亿元上调至 3.14/4.22/5.27亿元，对应PE分别为39X/29x/23x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩预告仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,787.03 1,731.72 2,441.72 3,181.56 3,833.78 增长率(%) 2.41 (3.10) 41.00 30.30 20.50 EBITDA(百万元) 335.64 261.33 380.10 521.17 648.11 归属母公司净利润(百万元) 247.92 174.18 313.68 422.09 527.42 增长率(%) (46.61) (29.74) 80.09 34.56 24.95 EPS(元/股) 0.62 0.43 0.78 1.05 1.32 市盈率(P/E) 49.11 69.89 38.81 28.84 23.08 市净率(P/B) 3.95 3.82 3.48 3.48 4.09 市销率(P/S) 6.81 7.03 4.99 3.83 3.18 EV/EBITDA 32.06 44.18 26.98 19.04 16.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2023-012023-052023-09丸美股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 806.10 1,073.01 1,071.69 1,287.46 383.38 营业收入 1,787.03 1,731.72 2,441.72 3,181.56 3,833.78 应收票据及应收账款 62.85 73.93 92.46 124.35 150.76 营业成本 643.04 547.29 717.87 922.65 1,069.63 预付账款 35.84 18.67 52.34 41.39 65.62 营业税金及附加 23.51 24.78 33.70 43.76 52.91 存货 138.43 151.70 210.13 240.28 302.49 销售费用 741.29 846.16 1,157.38 1,508.06 1,812.61 其他 932.58 919.92 730.64 777.78 813.17 管理费用 100.36 111.27 136.74 152.71 184.02 流动资产合计 1,975.80 2,237.24 2,157.27 2,471.26 1,715.42 研发费用 50.49 52.93 74.72 97.36 117.31 长期股权投资 75.12 73.87 98.50 114.70 127.89 财务费用 (35.82) (12.65) (35.27) (27.91) (25.28) 固定资产 246.85 248.64 236.05 223.46 210.87 资产/信用减值损失 (12.79) (11.89) (11.19) (11.95) (11.68) 在建工程 118.62 253.24 333.24 413.24 493.24 公允价值变动收益 0.61 5.29 2.71 8.30 (6.43) 无形资产 764.56 748.63 763.68 777.73 790.78 投资净收益 24.67 27.52 29.47 27.22 28.07 其他 580.70 529.61 452.46 475.43 442.06 其他 (47.33) (66.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,785.85 1,853.99 1,883.93 2,004.56 2,064.84 营业利润 298.99 207.34 377.59 508.50 632.54 资产总计 3,761.65 4,091.22 4,041.20 4,475.81 3,780.26 营业外收入 12.21 0.49 3.30 5.33 3.04 短期借款 0.00 100.00 100.00 60.00 114.08 营业外支出 1.57 1.24 2.73 1.85 1.94 应付票据及应付账款 198.40 229.84 89.22 413.12 218.44 利润总额 309.63 206.58 378.16 511.98 633.64 其他 233.58 244.10 273.25 425.09 380.03 所得税 68.43 39.15 71.67 102.40 122.30 流动负债合计 431.98 573.94 462.47 898.21 712.56 净利润 241.19 167.43 306.49 409.57 511.34 长期借款 0.00 148.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.73) (6.75) (7.19) (12.52) (16.08) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 247.92 174.18 313.68 422.09 527.42 其他 26.64 22.17 18.87 22.56 21.20 每股收益（元） 0.62 0.43 0.78 1.05 1.32 非流动负债合计 26.64 170.17 18.87 22.56 21.20 负债合计 603.19 838.64 481.33 920.76 733.75 少数股东权益 74.36 64.51 57.32 57.32 73.40 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 401.82 401.44 401.00 401.00 401.00 成长能力 资本公积 780.12 774.49 774.49 774.49 774.49 营业收入 2.41% -3.10% 41.00% 30.30% 20.50% 留存收益 1,930.10 2,028.09 2,341.77 2,341.77 1,814.35 营业利润 -47.78% -30.65% 82.11% 34.67% 24.39% 其他 (27.94) (15.96) (14.73) (19.54) (16.74) 归属于母公司净利润 -46.61% -29.74% 80.09% 34.56% 24.95% 股东权益合计 3,158.46 3,252.58 3,559.86 3,555.05 3,046.51 获利能力 负债和股东权益总计 3,761.65 4,091.22 4,041.20 4,475.81 3,780.26 毛利率 64.02% 68.40% 70.60% 71.00% 72.10% 净利率 13.87% 10.06% 12.85% 13.27% 13.76% ROE 8.04% 5.46% 8.96% 12.07% 17.74% ROIC -112.66% 15.20% 23.35% 24.31% 39.40% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 241.19 167.43 313.68 422.09 527.42 资产负债率 16.04% 20.50% 11.91% 20.57% 19.41% 折旧摊销 33.40 27.35 17.54 18.54 19.54 净负债率 -25.37% -25.03% -27.15% -34.33% -8.59% 财务费用 (0.35) 3.24 (35.27) (27.91) (25.28) 流动比率 3.43 3.35 4.66 2.75 2.41 投资损失 (24.67) (27.52) (29.47) (27.22) (28.07) 速动比率 3.19 3.12 4.21 2.48 1.98 营运资金变动 (252.63) (93.48) (258.27) 380.02 (334.44) 营运能力 其它 (4.43) (28.59) (4.49) (4.22) (22.52) 应收账款周转率 52.50 25.32 29.35 29.35 27.87 经营活动现金流 (7.48) 48.44 3.72 761.30 136.65 存货周转率 12.92 11.94 13.50 14.13 14.13 资本支出 891.85 140.24 103.30 96.31 101.36 总资产周转率 0.47 0.44 0.60 0.75 0.93 长期投资 25.23 (1.25) 24.62 16.20 13.19 每股指标（元） 其他 (1,598.22)