事件点评：降准改善悲观预期

策略类●证券研究报告 降准改善悲观预期 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 事件：中国人民银行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。且1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。 相关报告 风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相 对活 跃 或依 旧 可期-华 金证 券 新股 周 报2024.1.21 当前估值情绪位置较低，已经充分反应悲观预期。（1）估值来看，截至2024/1/24，上证综指、上证50、沪深300、创业板指、科创50的估值历史分位数均处于极低位置，尤其创业板估值为最低，并且当前估值位置已经接近此前市场大底时的水平。（2）换手率来看，截至2024/1/24，上证综指、上证50、沪深300、创业板指、科创50的换手率历史分位数均处于中性或偏低位置，可能已经反映了市场的悲观预期。 新能源到底了吗？2024.1.20不悲观，逢低布局2024.1.18 供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键 -2023年新股盘点-供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键-2023年新股盘点2024.1.17数量策略分析框架2024.1.17 近期政策预期持续偏强，春季行情可能于春节前后开启。（1）近期政策预期大幅上升。一是本轮降准符合我们此前的预期，释放了本轮稳增长政策出台力度较强的积极信号，市场信心有望提振。二是近期国常会、国务院新闻发布会等重要会议的表述多偏积极。（2）春节前后仍可能开启春季行情。春季行情开启和结束均源于流动性、基本面和政策方向的边际变化，当前看本轮春季行情可能延后开启和结束的时间。 央行下调准备金率后市场短期内多走强，政策导向、高景气和金融行业表现较好。（1）观察2015年以来央行18次下调人民币存款准备金率（大型存款类金融机构）后短期内的市场表现发现：一是降准后T+1、T+5、T+10和T+30上证综指均有一定程度上涨；二是降准后T+30的涨幅均值最高。（2）历次降准后政策导向、高景气以及金融行业短期内表现较好。 当前就是底部，可以逢低布局。当前基本面、流动性及风险偏好都存在积极的边际变化，建议短期内逢低布局：（1）分子端盈利上行趋势不变，信用维持一定高位下市场表现可能震荡偏强，另从持续披露的2023年报来看，盈利也在确定性回升。（2）流动性：一是美国今年Q3末-Q4初仍有概率降息；二是国内来看，降准将释放大量流动性，成为支撑当前阶段市场行情的重要因素。（3）风险偏好：一是当前较低的估值情绪位置可能支撑风险偏好；二是中国台湾岛内选举及美国初选结果落地，后续风险偏好可能回升。 短期逢低布局TMT，新能源，大金融，医药。（1）根据历史经验复盘，降准期间政策导向、高景气以及大金融板块的行业占优。当前来看，政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的TMT以及保增长政策相关的顺周期，高景气指向新能源、医药以及TMT等成长性行业，金融板块则指向活跃资本市场政策下的银行、券商。（2）短期建议逢低布局：一是政策和产业趋势向上的电子（MR）、通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（AI在教育、营销、影视等应用）、计算机（数据要素、鸿蒙）；二是超跌的新能源（电池、光伏）；三是活跃资本市场下的金融板块（券商、银行）；四是超跌的核心资产医药（中药、药店）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、市场悲观情绪已被充分反应.........................................................................................................................3二、政策预期持续偏强........................................................................................................................................4三、降准后续影响几何？....................................................................................................................................4四、不悲观，逢低布局........................................................................................................................................6五、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：当前指数估值已至低位..............................................................................................................................3图2：当前指数换手率处于中性偏低位置............................................................................................................3图3：当前估值位置接近市场大底水平...............................................................................................................3图4：2015年以来央行下调人民币存款准备金率（大型存款类金融机构）后上证阶段性表现...........................5图5：自2015年来央行降准公布后占优行业表现..............................................................................................6图6：美国大选时间线........................................................................................................................................7图7：年报盈利同比增长率%（截止2024/1/24）...............................................................................................8图8：2023Q4主动偏股型基金持仓中金融、计算机、电力设备等行业仓位下降较多........................................8图9：23下半年电子储存器，被动元件三季度触底反弹.....................................................................................9图10：鸿蒙操作系统国内占比自2021Q1-2023Q1提升8%..............................................................................9 事件：中国人民银行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。且1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。 一、市场悲观情绪已被充分反应 当前估值情绪位置较低，已经充分反应悲观预期。（1）估值来看，截至2024/1/24，上证综指、上证50、沪深300、创业板指、科创50的估值历史分位数（自2005年起，若指数于2005年后成立则从成立之日开始计算，下同）分别为18.20%、13.21%、12.62%、0.01%、11.60%，估值均处于极低位置，尤其创业板估值为最低，并且当前估值位置已经接近此前市场大底时的水平。（2）换手率来看，截至2024/1/24，上证综指、上证50、沪深300、创业板指、科创50的换手率历史分位数分别为55.10%、57.00%、48.70%、27.20%、15.40%，均处于中性或偏低位置，可能已经反映了市场的悲观预期。 资料来源：华金证券研究所，wind（注：历史分位数均从2005年起计算） 资料来源：华金证券研究所，wind（注：历史分位数均从2005年起计算） 资料来源：华金证券研究所，wind 二、政策预期持续偏强 近期政策预期持续偏强，春季行情可能于春节前后开启。（1）近期政策预期大幅上升。一是本轮降准符合我们此前的预期：首先为稳定资金面、贯彻落实中央经济工作会议提出的实施稳健货币的政策基调，当前央行实施降准为效率较高且成本较低的较优选择之一；其次后续来看，当前降准50BP的幅度略超预期，也释放了本轮稳增长政策出台力度较强的积极信号，市场信心有望提振，并且在当前美元指数有所回升的环境下实施降准也有助于达成“稳汇率”的目标。二是近期国常会、国务院新闻发布会等重要会议的表述多偏积极。首先近期国常会强调，要加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性，加强资本市场监管等工作要点。其次国新办新闻发布会提出坚持稳健的货币政策、加大对重大战略的重点领域和薄弱环节的金融支持力度以及稳妥有效防范化解重点领域金融风险等共五点工作方向，后续均有望支撑资本市场健康稳定发展，进而提振投资者信心。（2）春节前后仍可能开启春季行情。如我们在定期报告《今年春季行情还存在吗？》中所述，春季行情开启和结束均源于流动性、基本面和政策方向的边际变化，当前看本轮春季行情可能延后开启和结束的时间：一是当前基本面延续弱修复趋势不变，且当前仍处于数据真空期，影响较为有限；二是受降准影响，短期流动性进一步宽松开启，有望支撑本轮春季行情启动；三是如前所述，政策端边际变化偏积极，同样也有望支撑春季行情。 三、降准后续影响几何？ 央行下调准备金率后市场短期内多走强。观察2015年以来央行18次下调人民币存款准备金率（大型存款类金融机构）后短期内的市场表现发现：一是降准后T+1、T+5、T+10和T+30上证综指均有一定程度上涨，但涨跌幅度不一；二是降准后T+30的涨幅均值最高，其中2015/2/5、2015/4/20、2015/9/6、2016/3/1、2019/1/15、2019/1/25降准后T+30的上证涨幅均超过了5%，市场明显走强。 历次降准后政策导向、高景气以及金融行业短期内表现较好。复盘自2015年来降准后1个交易日、7个交易日和30个交易日的TOP3行业表现，可以看到：（1）政策导向行业表现占优。如2015创新政策以及国防现代化下的TMT、国防军工，2016年供给侧改革下的有色、建筑、钢铁、煤炭，2019和2020年保增长政策下的家电和食品饮料、商贸零售、社服，2022年国防军备升级下的军工以及新能源政策下的汽车、电新。（2