2024年1月24日央行降准解读：“意外”之中的“不意外”

2024年1月24日 “意外”之中的“不意外” ——2024年1月24日央行降准解读 核心观点： 分析师 为 什 么 本 月降 准？ 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 为 市 场 补 充 流 动 性。现 阶 段中 期 借 贷 便 利 余 额 和 逆 回 购 操 作 均 处 于 高 位 ，央行 为 商 业 银 行 释 放 了1.4万 亿 资 金 ， 能 有 效 补 充 商 业 银 行 可 使 用 资 金 量 。 财 政 货 币 协 同发 力。从 年 初地 方 政 府 债 发 行 情 况 来 看 ，今 年 新 增 债 券 集 中 在3月 份 发 行 ，3月~ 4月 有 审 议 发 行 特 别 国 债 的 可 能 性 。选 择 春 节 前2月5号降 准 可 以 使 春 节 后 政 府 债 券 发 行 更 加 从 容 ， 这 是 货 币 和 财 政 的 协 同。 杨超：010-80927696：yangchao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 为 商 业 银 行 经 营 减 负。我 国 商 业 银 行 的 净 息 差 下 降 至1.73%的 低 位 ， 商 业 银行 经 营 压 力 较 大 。 减 少 跨 年 资 金 的 冲 击 。在 春 节前 提 前 降 准 释 放 资 金 也 有 助 于 商 业 银 行 安 排 跨年 资 金 ， 减 少 货 币 市 场 的 利 率 波 动 。 分析师助理：聂天奇、王雪莹、周美丽 稳 定 资 本 市 场 预 期 。虽 然 不 是 降 准 的 主 要 原 因 ，但 是 央 行 也 会 有 一 定 的 考 量 。 结 构 性 降 息 是 货 币 政 策 精 准 的 体 现 人 民 银 行 对 于 支 农 支 小 再 贷 款 利 率 已 经 连 续 两 年 没 有 变 化 ， 而 在 两 年 期 间 ，LPR下 降 了30个 基 点 ， 人 民 银 行 的 长 期 性 货 币 工 具 与 贷 款 利 差 大 幅 收 窄 ，对 于 商 业 银 行 支 农 支 小 再 贷 款 的 积 极 性 提 振 下 降 。 风险提示 1.对政策理解不到位的风险2.美联储货币政策超预期的风险3.中国货币政策超预期的风险4.金融市场的风险 降 准不 意 味 宽 松 ， 更 体 现货 币 政 策 的 “ 灵 活 ” 降 准 和 结 构 性 降 息 并 不 意 味 着 货 币 政 策 的 宽 松 ， 反 而 体 现 的 是 货 币 政 策 的“ 灵 活 ”。央行 的 结 构 性 工 具 利 率 下 调 体 现 了 货 币 政 策 的 “ 精 准 ”。 降 准 并 未 结 束 ， 年 内 保 守 两 次 降 准 来 看 ， 年 内75BP~100BP的 降 准 幅 度 是 可以 期 待 的。密 切 观 察1季 度 经 济 运 行 情 况 ，降 息 作 为 更 强 力 的 工 具 ，可 能 需要 看 到 经 济 数 据 明 确 下 行 后 才 会 启 动 ， 体 现 货 币 政 策 “ 适 度 ”。 对 市 场 的 影 响 历 史复 盘 来 看 ， 央 行 降 准 公 告 释 放 积 极 的 政 策 信 号 ， 有 利 于 增 强 市 场 信 心 ，提 振A股 市 场，利 于国 内利 率 债市 场。2008年 至2023年， 央 行 全 面 降 准 共计24次 ， 其 中 ， 公 告 后五个 和 后 十 个 交 易 日 上 证 综 指 上 涨 的 概 率 分 别 为58.33%和62.50%，平 均 涨 跌 幅 分 别 为+0.53%和+0.59%，可 见 降 准 公 告 对 于A股 行 情 而 言 有 一 定 提 振 效 果 。从 降 准 对 金 融 地 产 行 业 股 指 的 走 势 影 响 来 看 ，提 振 效 果 从 高 到 低依 次 是 非 银 金 融 、 银 行 、 房 地 产 。 目录 一、降准时间在预期内，力度略强.......................................................................................................................................3二、降准的目的.......................................................................................................................................................................3三、结构性降息是货币政策精准的体现...............................................................................................................................5四、降准意味货币政策的“灵活”.......................................................................................................................................6五、历次降准A股表现回顾...................................................................................................................................................6六、风险提示...........................................................................................................................................................................9 2024年1月24日，央 行 发布 公 告决 定自2024年2月5日 起，下 调金 融 机 构存款 准 备金 率0.5个百 分 点（ 不 含已 执 行5%存款 准备 金 率的 金 融机 构 ）。金融 机构加 权 平均 存 款准 备 金率 约为7.0%， 其中 大 型存 款类 金 融机 构 准备 金 率 为10%，中小 金 融机 构 为7.0%。 自2024年1月25日起 ，分别 下 调支 农 再贷 款 、支 小再 贷 款和 再 贴现 利 率各0.25个百 分 点。 下 调后 ，支农 再 贷款 、 支小 再 贷款利率1年 期 、6个月 期 和3个月期 贷 款利 率 分别 为1.75%、1.65%和1.45%。 一、降准时间在预期内，力度略强 在1月 份 普遍 降 息预 期 落 空后 ，降 准的 预 期上 行 ，央行 在1月份 末 发布 降 准公告 ， 在降 准 时间 点 上符 合我 们预期（ 详见 《 降与 不降 背 后的 逻 辑 》，2024年1月20日）。2月 份一 次 性 下调 准 备金 率50个 基点 ，略超 市 场预 期 ，2021年~2022年央 行 降准 均 以25BP为 标准 线 。 以2023年 底存 款 余额 计 算，2月 份的 降 准会 释 放1.4万 亿 左右 的 长期 资 金 ，为银 行 节约200亿 资 金。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、降准的目的 1月份 的 降准 的 目的 仍 然 较为 明 确，为 巩固 和 增强 经济 回 升向 好 态势 ， 灵活适度 、精 准 有效 实 施 稳健 的货 币 政策 ，加 大 宏 观调 控力 度，强 化逆 周 期 和跨 周期调节 ， 保持 流 动性 合 理充 裕。 （一）为市场补充流动性 银行 流 动性 仍 然处 于 偏紧 的状 态 ，银 行 间质 押 逆回 购总 量 处于7万 亿~8万 亿之间 ，中 期 借贷 便 利余 额 总量 达 到7.07万 亿，银行 资金 在 使用 上 处于 较 紧的 状态 。为了 银 行业 的 经营 以 及补 充市 场 流动 性 ，央 行 为商 业银 行 释放 了1.4万 亿 资 金，能有 效 补充 商 业银 行 可使 用资 金 量。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）财政货币协同发力 从年 初 地方 政 府债 发 行情 况来 看 ，今 年 新增 债 券集 中在3月 份发 行。根 据 年初各 地 政府 的 报道 ，目 前 地方 拟 在储 备 超长 期 特别 国债 的 项目 ，从 特 别国 债 的发行审 批 要求 来 看，3月 初 的全 国 人大 会 议及4月份 的全 国 人大 常 委会 均 有审 议发行特 别 国债 的 可能 性。选 择春 节 前2月5号 降准 可 以使 春 节后 政 府债 券 发行 更加从容 ，这是 货 币和 财 政的 协同 。 资料来源：Chinabond，中国银河证券研究院 资料来源：Chinabond，中国银河证券研究院 （三）为商业银行经营减负 我国 经 济稳 定 依靠 金 融系 统配 合，主 要是 商 业银 行 的配 合。开 年商 业 银行 需要配 合 财政 发 力，同时 要 推动 全 社会 利 率水 平 不断 下降 ，也 要 面临 未 来降 息 的压力。 我 国商 业 银行 的 净息 差下 降 至1.73%的低 位 ， 商业 银 行经 营 压力 较 大。 本次不仅 为 商业 银 行释 放 长期 资金 ，同 时 也为 商 业银 行 增加 了200亿 利润 ，小 幅 缓解商业 银 行的 经 营压 力 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）减少跨年资金的冲击 目前 货 币市 场 资金 利 率较 为平 稳 ，但 是 在2023年 临近 跨 年， 货 币市 场 资金需求 量 上行 ，资 金 利率 大 幅走 高。在 春节 前 提前 降 准释 放 资金 也 有助 于 商业 银行安排 跨 年资 金 ，减 少 货币 市场 的 利率 波 动。 （五）稳定资本市场预期 稳定 资 本市 场 预期 不 是商 业银 行 降准 的 目的 ，但 是 在降 息 预期 落 空，资本 市场大 幅 下滑 的 情况 下 ，稳 定资 本 市场 预 期也 可 能在 考量 范 围内。 三、结构性降息是货币政策精准的体现 央行 公 告在2024年1月25日 下调支 农再 贷 款、支小 再 贷款 和 再贴 现 利率 各0.25个百 分 点。这 是央 行 结构 性 降息 的 体现 ， 但是 这种 降 息是 为 了特 定 的目 的。 人民 银 行对 于 支农 支 小再 贷款 利 率已 经 连续 两 年没 有变 化 ，而 在 两年 期 间 ，LPR下 降了30个基 点 ， 人民 银 行的 长 期性 货 币工 具与 贷 款利 差 大幅 收 窄， 对于商业 银 行支 农 支小 再 贷款 的积 极 性提 振 下降 。 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 四、降准意味货币政策的“灵活” 1月24日的 降 准和 结 构 性降 息 并不 意 味着 货 币政 策的 宽 松 ，反 而 体现 的 是 货币政 策 的“ 灵 活 ”。2023年中 央 经济 工 作会 议 上对 于货 币 政策 的 定调 是“灵 活适度