Amer Sports更新招股书，至多募集20.7亿美元

港股通（沪/深） ＃＃title＃AmerSports更新招股书，至多募集20.7亿美元＃createTime1＃ 买入(investSuggesti维持） 2024年1月24日 投资要点＃summary＃ 事件：1）Amer Sports更新2023年财务初步业绩：2023年收入达到43.5-43.6亿美元，同比增长约23%，净利润亏损收窄至2.04-2.34亿美元，经调整EBITDA为5.97-6.07亿美元，同比增长约32-34%；2）Amer Sports计划在本次IPO中发行1亿股普通股，发行区间为每股16美元至18美元，承销商另享有1500万股普通股的超额配售权，若执行"绿鞋机制"后的募集规模至多达20.7亿美元，Amer Sports将于2024年1月31日于纽交所IPO。 点评： 本次IPO Amer Sports计划发行1亿股普通股，占发行后总股本的20.6%，发行区间为每股16美元至18美元，募资约16-18亿美元，目标估值为78-87亿美元，对应2023年PS约1.8-2倍之间，EV/经调整EBITDA约24-26倍之间。2019年安踏牵头的投资者财团私有化AMER的估值为46亿欧元，估值增长约65%。 基于17美元的发行价，预计净募资规模16亿美元，若执行“绿鞋机制”后的净募集规模约18亿美元，募资金额将主要用于偿还贷款。截至23年9月末公司贷款规模约62亿美元，其中26亿美元的股东贷款会在IPO之前债转股。公司资金成本挂钩EURIBOR，在利率上行期对公司利润侵蚀较大，9M2023公司平均资金成本约6.5%，财务费用同比增加1.3亿美元，本次IPO将解决AMER近一半的未偿还债务，可节约的财务费用约1.04-1.17亿美元/年。 ＃relatedReport＃相关报告 跟踪报告_FILA顺利达成全年目 标 ， 亚 玛 芬 提 交 上 市 申 请_20240107跟踪报告_新三年战略发布，多 品 牌 协 同 与 价 值 再 升 级_20231024跟踪报告_主品牌流水超预期_20231014跟踪报告_FILA利润率大超预期_20230823跟 踪 报 告_高 质 量 增 长_20230719跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418跟踪报告_FILA复苏势头明显_20230413年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824跟踪报告_FILA表现好于预期_20220712跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414深度报告_全景复盘：从1+1到1+N_20210315 IPO之前，安踏体育、FountainVest、Anamered和腾讯持股比例分别为56.0%，16.0%,20.6%和5.6%。安踏体育、Anamered和腾讯有意向以首次公开发行价购买Amer Sports普通股，购买金额不高于2.2/2.2/0.7亿美元，若不考虑绿鞋机制，安踏体育、Anamered和腾讯的持股比例将分别为47.1%/19.0%/5.3%，安踏体育保持大股东地位，继续采用权益法以投资收益的核算方式入账。 多元化且专业领先的品牌矩阵、与消费者的情感连接、以消费者为核心的产品创新、多渠道全球化扩张、分品牌差异化运营模型、大中华区快速发展，以及丰富的管理人才，以上7点驱动了Amer Sports2020-2022年收入CAGR=20.4%，经调整EBITDACAGR=20.6%；2023年集团收入同比增长约23%，净利润亏损收窄至2.04-2.34亿美元，经调整后EBITDA同比增长32%-34.0%。 ⚫23年前9个月三大主力品牌始祖鸟/Salomon/Wilson分别贡献31%/31%/28%合计约90%的集团收入，始祖鸟单品牌2020-2022年收入CAGR增长32%、增速最快，Salomon收入CAGR=26%、单品牌规模最大。⚫23年前9个月美洲、EMEA、大中华、亚太地区分别贡献40%、33%、19%、8%的收入。大中华区为集团近几年增长主要驱动力，2020-2022年收入CAGR增长61%，2023年前九个月收入增速68%，利润率亦超越公司平均。⚫23年前9个月批发渠道、DTC线上电商、DTC线下零售分别贡献67%、15%、18%的收入。集团持续强化与消费者的直接联系，DTC渠道快速发展，2020-2022年DTC收入CAGR达到40.5%。（更多财务数据请见后文图表） 海外纺服研究 Amer Sports将继续引领产品创新和更广的产品类别，稳固核心品牌的关键市场并拓展业务覆盖区域，优化营销策略，提高知名度和消费者忠诚度、充分利用平台优势赋能各个品牌。 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 集团长期规划收入保持低双-中双位数增速，毛利率提升300bps，经调整EBITDA保持中双-高双位数增速。 对大股东安踏体育而言：1）AMER上市可解决安踏体育13亿欧元债务（Amer Sports的关联债务，AmerSportsIPO前归属于安踏的部分是53%，由安踏担保）即将于24年3月到期的资金问题，本笔债务的资金成本约6%，可节约安踏财务费用约2.3亿人民币/年。AMER上市后有望实现自我造血能力，大股东财务压力的持续缓解亦可期待。 2）估值显性化：Amer Sports上市后估值显性化，有助于安踏体育的价值发现。3）在会计处理上，AMER上市会对安踏有一次性的投资收益增厚，计入OCI。 我们的观点：AmerSports上市后有望实现自我造血能力，大股东财务压力的持续缓解亦可期待，大股东有恢复高派息的潜力。Amer Sports上市后估值显性化，也有助于安踏体育的价值发现。安踏体育多品牌矩阵具有顽强的抗风险能力，集团在细分垂直领域的布局实现了“以多打一”的效果。主品牌战略修正后增长中枢上移，主要举措体现在找回“大众定位”、产品打造IP化、灵活的渠道&产品分级，品牌出海计划更是锦上添花。暂不考虑AmerSports上市的影响，我们预计安踏体育23/24/25年归母净利润分别为98.46/114.55/133.73亿元，同比分别+29.7%/+16.3%/+17.0%，最新收盘价对应2023年预期PE 18x，对应2024年预期PE 15x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKey ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance