23Q4业绩超预期，看好海外市场表现

公司研究●证券研究报告 石头科技（688169.SH） 公司快报 机械|服务机器人Ⅲ投资评级增持-B(维持)股价(2024-01-23)283.68元 23Q4业绩超预期，看好海外市场表现 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预增公告。根据公告，公司预计2023年实现归母净利润20-22亿元，同比增长68.99%-85.89%，实现扣非归母净利润18-20亿元，同比增长50.29%-66.98%。经测算，预计23Q4实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7%-155.6%，实现扣非净利润5.5-7.5亿元，同比增长60.9%-119.9%。 总市值（百万元）37,297.53流通市值（百万元）37,297.53总股本（百万股）131.48流通股本（百万股）131.4812个月价格区间375.00/256.59 预计23Q4国内维持较快增长，海外延续高增势头。国内方面，受益于行业以价换量策略催化，叠加22Q4疫情感染高峰导致的低基数，23Q4国内扫地机需求迎来显著改善，根据AVC，23Q4国内扫地机线上销额/销量同比+17.1%/+11.4%，其中石头凭借高性价比机型P10、P10Pro以及较为全面的产品价格段布局策略，实现份额持续提升，23Q4线上销额市占率达到22.6%，同比提升约3pct；海外方面，由于产品较外资品牌iRobot等具备较强的性能优势，且推新迭代速度较快，公司已形成较强的品牌力和市场竞争力，预计23Q4受益于海外需求的持续回暖以及渠道的不断拓展，实现份额快速提升、收入端高速增长。 一年股价表现 产品&渠道共拓，继续看好24年海外表现。近期2024CES展上公司针对海外市场推出两款S8系列和两款Q系列扫地机新品，分别定位高端、中端市场，产品清洁能力和智能化水平明显升级，并通过适当减配实现价格带的进一步丰富，有望助力公司继续抢占中高端市场份额。与此同时，当前海外自清洁产品渗透率较低，具备较大的提升空间，公司有望继续向下拓展价格带，依托性能及品牌优势实现份额加速提升。渠道端，公司拓展持续顺利推进，根据2023Q3业绩说明会，公司已于23Q4首次进入美国Target线下渠道，涉及180余家门店，实现较大突破，我们预计随着线上份额持续提升、品牌影响力不断扩大，公司欧美线下渠道布局将逐步完善，未来有望贡献较大增量。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.6610.5955.8绝对收益2.513.6133.09 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖 wangying5@huajinsc.cn 国内以价换量持续兑现，公司份额有望继续提升。国内扫地机行业已进入以价换量阶段，预计24年产品价格下降将继续带动行业销量增长，与此同时，自清洁产品于20、21年开始快速渗透，现已逐步迎来换新需求，有望进一步推动行业实现较好增长；在此背景下，公司有望继续推进技术降本，在保障盈利空间的同时以低价策略刺激销量增长，持续实现份额提升。 相关报告 石头科技：份额提升、业绩高增，技术驱动长期增长-石头科技半年报点评2023.9.5 投资建议：公司产品技术领先、成本优势突出，国内有望受益于以价换量策略实现份额持续提升，国外有望依托于新品迭代、渠道拓展实现快速增长。基于23Q4公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入由原来的81.16/94.59/109.70亿元调整为87.70/105.50/126.82亿元，同比增长32.3%/20.3%/20.2%，归母净利润由原来的16.23/18.63/21.41亿元调整为21.19/24.53/28.03亿元，同比增长79.0%/15.8%/14.3%，对应EPS分别为16.12/18.66/21.32元，维持“增持-B”评级。 风险提示：国内外市场需求不及预期，新品表现不及预期，海外渠道拓展不及预期，行业竞争加剧等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn