偏股型公募基金四季报分析：整体仓位抬升，增配电子、医药

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月24日 策略研究 整体仓位抬升，增配电子、医药 ——偏股型公募基金四季报分析 仓位整体处于高位，港股仓位有下降 四季度偏股型基金仓位整体有所抬升，但对港股仓位有所降低。偏股型基金整体仓位相较于三季度末抬升了0.54pct，当前为84.54%。不过，偏股型基金对于港股的仓位则出现了降低，考虑到港股对国内经济变动更具弹性，这或许意味着机构投资者对于经济基本面存在一定担忧，因此倾向于降低港股仓位。 偏股型基金股票仓位整体仍然处于2010年来较高水平，未来加仓空间相对有限，市场或难有增量行情。截至2023年四季度末，偏股型基金股票仓位处于2010年以来的98.2%分位。较高的仓位水平意味着偏股型基金未来加仓空间相对有限，如果新发行基金不能回暖，股市存量博弈或将继续，市场可能难有增量行情。 A股配置：加仓有望出现困境反转的方向 分行业来看，电子、医药生物等行业的配置比例提升明显，食品饮料、计算机等行业配置比例则有明显下降。从偏股型基金对各行业的配置比例情况来看，电子、医药生物、农林牧渔等行业的配置比例上升幅度最大，分别增加了1.91pct、1.41pct及0.64pct；相比之下，食品饮料、计算机及电气设备的配置比例则出现了下降，下降幅度分别达到了1.13pct、0.76pct及0.73pct。 配置比例抬升靠前的行业多为未来可能会出现困境反转的方向。对于电子、医药生物、农林牧渔等行业而言，其股价在此前基本均出现了非常明显的下跌，并长期在低位徘徊，这也与行业偏弱的基本面有关。不过随着全球半导体产业链逐渐回暖、美债利率有望下行、新一轮猪周期可能到来等，这些行业未来可能会出现困境反转，机构或许也是出于这种考量，对相关行业进行了加仓布局。 港股配置：大幅减仓传媒及消费者服务 偏股型基金对港股成长板块配置比例明显提升，对消费者服务及传媒等行业配置比例明显下降。四季度，偏股型基金对港股计算机、汽车、电子等行业的配置比例抬升幅度靠前，而对于消费者服务的配置比例则出现了大幅下降，下降幅度达到了4.8pct。此外，对于传媒、石油石化等行业配置比例也有所下降。 剔除股价变动因素，偏股型基金对港股计算机、电子等行业有所加仓，而对传媒、消费者服务等行业则大幅减仓。四季度，偏股型基金港股加仓金额靠前的行业为计算机、电子、汽车，分别加仓15.1亿元、14.7亿元及7.9亿元，而减仓金额靠前的行业为传媒、消费者服务及石油石化，减仓金额分别达到了113.5亿元、71.4亿元及34.8亿元。 重仓股：持股集中度进一步下降，山西汾酒进入前十大重仓 基金重仓股集中度继续下降，意味着公募基金缺乏一致性预期，倾向于发掘新的机会。截至四季度末，偏股型基金前10、前30、前50、前100大重仓股持股市值占重仓股持股总市值的比重分别为18.2%、30.3%、37.5%、50.1%，各个口径下的持股集中度均持续回落。 当前top10重仓股主要集中在消费医药，其中山西汾酒为新进，而古井贡酒则掉出前10。截至23年四季度末，基金最为重仓的前10只股票分别为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、腾讯控股、立讯精密、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、山西汾酒。其中有7只股票属于白酒及医药行业。 风险分析：基金持仓数据滞后；重仓股数据不能代表基金全部配置情况。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 仓位整体处于高位，港股仓位有下降 ................................................................................ 4 2、 A股配置：加仓有望困境反转的方向 ................................................................................ 6 3、 港股配置：大幅减仓传媒及消费者服务 ............................................................................. 8 4、 重仓股：持股集中度进一步下降，山西汾酒进入前十大重仓 ............................................. 11 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 13 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：23Q4偏股型基金整体仓位有所抬升 ......................................................................................................... 4 图2：23Q4四种偏股型基金股票仓位也均有上升 .............................................................................................. 4 图3：偏股型基金当前股票仓位分位数整体较高 ................................................................................................ 5 图4：四季度偏股型基金净值收益率与指数收益率对比 ..................................................................................... 5 图5：23Q4消费及上游板块持仓占比明显提升，金融板块持仓占比显著下降 ................................................... 6 图6：23Q4上游配置比例分位数较高，金融、下游板块明显低配 ..................................................................... 6 图7：四季度，偏股型基金对各一级行业配置比例变化情况 .............................................................................. 7 图8：四季度，偏股型基金对各一级行业的加仓金额情况 ................................................................................. 7 图9：四季度，偏股型基金对A股各一级行业配置比例及对应分位数 .............................................................. 8 图10：23Q4港股中游、必需消费板块配置比例提升，可选消费板块配置比例下降明显 .................................. 9 图11：23Q4上游配置比例分位数较高，金融、可选消费板块明显低配 ............................................................ 9 图12：四季度，偏股型基金对港股各一级行业配置比例变化 .......................................................................... 10 图13：四季度，偏股型基金对港股各行业加仓金额 ......................................................................................... 10 图14：四季度，偏股型基金对港股各一级行业配置比例及对应分位数 ........................................................... 10 图15：偏股型基金重仓股持仓市值占全部重仓股持股市值比重 ...................................................................... 11 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 1、 仓位整体处于高位，港股仓位有下降 受市场表现不佳及发行冷淡等因素影响，四季度偏股型基金1总资产、股票资产规模均环比下降。四季度，受经济复苏情况偏弱、红海局势紧张等因素影响，股市整体表现不佳。在此背景下，公募基金的发行也较为冷淡，偏股型基金四季度总发行份额约为660亿份，环比上季度下降2.6%，仍然处于历史相对低位。截至四季度末，偏股型基金总资产市值为4.0万亿元，环比下降7.5%，股票资产总市值为3.4万亿元，环比下降6.9%。 四季度偏股型基金仓位整体有所抬升，但对港股仓位有所降低，或反映对经济基本面仍存在担忧。从基金四季报披露情况来看，偏股型基金整体仓位相较于三季度末抬升了0.54pct，当前为84.54%。而普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型这四类细分基金仓位也均有不同程度的抬升。不过，偏股型基金对于港股的仓位则出现了降低，考虑到港股对国内经济的变动更具弹性，这或许意味着机构投资者对于经济基本面存在担忧，因此倾向于降低港股仓位。 偏股型基金股票仓位整体仍然处于2010年来较高水平，未来加仓空间相对有限，市场或难有增量行情。截至2023年四季度末，偏股型基金股票仓位处于2010年以来的98.2%分位。从不同类型的基金来看，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金的股票仓位分位数均处于95%以上水平，而平衡混合型基金的仓位分位数相对较低，仅有21.4%。较高的仓位水平意味着偏股型基金未来的加仓空间相对较为有限，如果未来新发行基金不能回暖，股市存量博弈或将继续，市场可能会难有增量行情。 图1：23Q4偏股型基金整体仓位有所抬升 图2：23Q4四种偏股型基金股票仓位也均有上升 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q4 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q4 1我们将普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金统称为偏股型基金。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 图3：偏股型基金当前股票仓位分位数整体较高 资料来源：wind, 光大证券研究所，数据截至2023Q4，分位数统计区间为2010Q1至2023Q4 从四季度偏股型基金的表现来看，受市场拖累影响，收益普遍为负。四度偏股型基金的平均收益率为-4.2%，虽然没有取得正收益，但是跑赢了沪深300、创业板指及中证500。从细分类型来看，灵活配置型基金的表现相对最好，平均收益率达到了-3.4%，而偏股混合型基金的表现相对较差，平均