全国核电龙头，长期成长性突出
2024年1月24日 全国核电龙头，长期成长性突出 核心观点： 分析师 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 在 建项 目 增 长 空 间 超过40%， 市 场 化 交 易推 动 电 价 稳 中 有 升。截 至2023年 末 ，公 司 在 建 项 目11台 ，总 装 机13.24GW，占 在 运 装 机 比 例43%，并将 在十 四 五 和 十 五 五 期间 陆 续 投 运 。公 司 厂 址 储 备 充 足 ， 能 够 满 足 当 前 核准 节 奏并 抓 住 核 电 行 业 发 展 机 遇 。核 电 计 划 电 价 普 遍 低 于 所 在 省 份 燃 煤 标 杆 基 准 价 ，近 年 来公 司市 场 化 交 易 占 比由2018年33%提 升 至2023年 上 半 年55%，同 期公 司平 均上 网电 价 （ 不 含 税 ） 由0.358元/千 瓦 时 提 升 至0.376元/千 瓦 时。由于 公 司 大 部 分 机 组 位 于 广 东 、 广 西 等电 力 供 需 偏 紧 的 省 份 ， 且 核 电 计 划 电价低 于 市 场 电 价， 因 此 市 场 化有 望推 动 公 司 上 网 均 价 稳 中 有 升 。 核 电 政 策 转 向 积 极 ，长 期 成 长 空 间 广 阔。十 四 五 以 来 ， 核 电 政 策 转 向 积 极 ，2019~2023我 国 核 电 审 批 分 别 为6/4/5/10/10台 ， 加 速 趋 势 明 显 。 预 计2025、2030、2035年 我 国 核 电 在 运 装 机 将 分 别 达 到70GW、110GW、150GW， 核 电建 设 有 望 按 每 年8-10台推 进。 根 据 中 国 核 工 业 数 据 ， 我 国 初 步 勘 查 选 择 的核电 站 厂 址 容 量 可 以 支 撑400GW的 装 机 规 模 ， 按 照 目 前 在 运 装 机57GW测 算 ，远 期 装 机 成 长 空 间 超 过600%。 核 电 兼 具 稳 定 性 与 成 长 性 ， 估 值 修 复 空 间 大 。2016年 以 来 ， 由 于 核 电 发 展 政策 有 所 反 复 ， 以 及 水 电 业 绩 高 度 稳 定 、 分 红 比 例 持 续 上 升 的 共 同 作 用 ， 水 电板 块 估 值 反 超 核 电 。截 至 目 前 ，核 电 板 块 估 值（PE TTM）仅 为14.6倍 ，低 于水 电板 块21.5倍 。 核 电 兼 具 稳 定 性 与 成 长 性 ，我 们 认 为 其 估 值 水 平 有 望 向 水电 靠 拢 ， 估 值 修 复 空 间 大 。 稳 定 性 方 面 ，核 电 不 受 环 境 因 素 影 响，利 用 小 时数 远 高 于 其 他 电 源 ，盈 利 能 力 稳 定 ， 具 有 较 强 防 御 属 性 ； 成 长 性 方 面 ， 核 电储 备 厂 址 丰 富 ， 远 期 装 机 增 长 潜 力 远 高 于 水 电 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议：预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为112.64/122.62/135.58亿元 ， 对 应PE分 别 为14.6x/13.4x/12.1x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：在 建 项 目 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ， 电 价 下 调 的 风 险 ， 原 料 成 本 上 升的 风 险 等 。 目录 （一）中广核集团核能发电的唯一平台，市占率超过50%.....................................................................................................4（二）业绩稳健增长，分红逐年提升...........................................................................................................................................61.营收、净利稳健增长，利率下行带动融资成本降低........................................................................................................62.分红金额、股息率持续提升，有望向水电龙头靠拢........................................................................................................83.现金流优异，资产负债率持续下降.....................................................................................................................................8 （一）十四五以来审批速度加快，进入积极有序发展阶段..................................................................................................10（二）核电高效、清洁优势明显................................................................................................................................................11（三）核电兼具稳定性、成长性................................................................................................................................................121.核电盈利确定性高，板块分红逐年上涨..........................................................................................................................122.核电远期成长性大，新能源打开第二成长空间.............................................................................................................13（四）三代堆成为在建主流，四代堆技术取得突破...............................................................................................................14 三、在建装机增长空间大，市场化交易推动电价提升..........................................................................................................16 （一）在建装机逐年投运，成长空间超过40%.......................................................................................................................16（二）市场化交易有望推动核电电价提升...............................................................................................................................17（三）集团一体化优势为公司赋能............................................................................................................................................17 四、盈利预测与估值分析..........................................................................................................................................................19 （一）盈利预测.............................................................................................................................................................................19（二）相对估值：核电兼具成长性和确定性，估值修复空间大..........................................................................................20（三）绝对估值：每股价值区间3.93-4.84元.........................................................................................................................21 （一）公司财务预测表.................................................................................................................................................................24 一、中国广核：全国核电运营龙头，业绩、分红稳健增长 （一）中广核集团核能发电的唯一平台，市占率超过50% 公 司 控 股 股 东 为 中 国 广 核 集 团 ， 实 际 控 制 人 为 国 务 院 国 资 委 。公 司 是 中 广 核 集 团 旗 下 唯 一 核 能 发电 平 台 ， 由 中 广 核 集 团 、 广 东 恒 健 、 中 核 集 团 共 同 发 起 。 中 广 核 集 团 内 核 电 产 业 链 完 整 ， 公 司 充 分 整合 集 团 资 产 ， 集 核 电 设 计 、 建 造 、 运 营 一 体 化 ， 具 备 成 本 控 制 及 协 同 效 应 优 势 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公 司 运 营 核 电 机 组30.57GW，国 内 市 占 率 超 过50%。截至2023年 末， 公 司 管 理 的 在 运 核 电 机 组容 量30.57GW， 占 全 国 在 运 核 电 总装 机 的53.85%；其 中 控 股 子 公 司 装 机 容 量23.85GW，占 公 司 管 理的 在 运 机 组 容 量 的78.04%。2023年前 三 季 度， 公 司 管 理 的 在 运 核 电 机 组 发
