建材行业：海外需求有望复苏，关注优质出口标的

一 、海外地产：美国房地产市场回暖可期，关注地产链出口标的 1.1美国：美联储降息预期升温，楼市有望回暖。受高房贷利率影响，2023年美国房屋销售下滑明显。量跌价涨、新旧房销售分化是2023年美国房地产市场两大特点。展望2024年，美联储降息预期升温，楼市需求有望提振。新房方面，在短期二手房市场供给不足和高房价的影响下，开发商积极性较高，市场景气度有望持续。二手房方面，受房贷利率影响更明显，降息后市场需求有望快速回暖。 1.2其他区域：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性。2024年，全球经济仍面临多重挑战，不同区域前景分化。具体而言，欧洲楼市整体平稳；日韩楼市均呈现量跌价稳态势；澳大利亚开工和完工端均承压；南非房价整体呈现提升趋势。 1.3海外地产链相关标的：松霖科技 、建霖家居、科达制造（未覆盖）。1）松霖科技：公司主营健康硬件IDM业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类。2023年前三季度，公司业绩增长向好，盈利能力有所改善。公司海外收入占比近七成，其中欧洲和北美洲是主战场，2018年分别占比33.81%、26.24%。2） 建霖家居：公司主营厨卫和净水产品，2022年收入占比分别为65.74%、14.05%。2023年前三季度，公司业绩有所下降，毛利率同比改善。北美洲贡献主要收入，2019年收入占比达63.89%。3）科达制造：公司主要业务为陶瓷机械 、海外建材、锂电材料及装备。2023年前三季度，公司业绩阶段性承压，毛利率有所回升。国外收入占比提升明显，2023年上半年已达61.83%。 二 、海外制造业：部分地区现回暖趋势，关注工业、户外LED出口标的 2.1全球：发达地区多表现平稳，美国、南非现回暖趋势。美国制造业逐步趋稳，出货量小幅回升。2022年，美国固定资产和耐用消费品投资同比增长7.83%；2023年，Sentix投资信心指数有所回暖。欧洲：制造业整体表现疲软，投资信心低迷。日韩：制造业整体表现较为平稳。澳大利亚制造业全年表现平稳，南非则呈现稳中向好趋势。 2.2工业、户外LED行业：渗透率有望持续提升。预计2023年全球LED照明市场规模超千亿美元，2020-2026年复合增速可达13%，远高于照明行业整体增速。2018年，LED照明应用场景中，全球工业+户外领域市场份额为36%，未来在强制性政策、技术及成本等因素加成下，渗透率有望逐步提升。户外、工业LED照明市场较为分散，主要参与者有联域股份、民爆光电、恒太照明等。 2.3相关标的：联域股份（未覆盖）、民爆光电（未覆盖）。1）联域股份：公司主要产品为LED灯具和LED光源，覆盖户外照明、工业照明及特种照明等应用领域。主要竞争优势包括：北美先发优势+大客户战略+布局新领域新市场。2）民爆光电：公司主营工业和商业照明板块，收入稳中向好。公司深耕区域品牌商和工程商，盈利能力优于同行。公司产品设计经验丰富，能快速响应客户需求。公司积极进行品类拓展+进军北美市场，未来成长可期。 风险提示：政治风险、汇率波动风险、渗透率提升不及预期风险、地产行业继续下行风险、市场竞争加剧风险等。 一、海外地产：美国房地产市场回暖可期，关注地产链出口 标的 1.1美国：美联储降息预期升温，楼市有望回暖 受高房贷利率影响，2023年美国房屋销售下滑明显。2023年以来，美联储加息不断，截至2024年1月5日，联邦基金利率已升至5.33%。受此影响，美国房贷利率明显上行，从而抑制了购房需求，2023年前11月，美国房屋销售5272万套，同比下降17.56%。 图表1：2020年以来美国联邦基金利率和房贷利率走势 图表2：2014-2022年美国房屋销售数量及同比增速 量跌价涨、新旧房销售分化是2023年美国房地产市场两大特点。一方面，由于美国楼市供应不足，房价并未受到销售端的影响而下滑，反而呈现持续增长态势，2023年前10月，美国房价呈现逐月递增态势，其中10月美国S&P/CS20座大中城市房价指数为319.00，同比增长4.87%。另一方面，在高房贷利率的环境下，成屋业主不愿意置换新房，导致成屋市场供给不足，许多购房者转向购买新房，从而出现了新旧房市场分化的情况，2023年前11月，美国新房销售数量为733万套，同比小幅增长4.61%； 成屋销售数量为4539万套，同比下降20.28%。由于美国房地产市场中成屋销售占比近9成，2023年整体市场销售情况依然呈现下滑趋势。 图表3：2020年以来美国房价指数走势 图表4：2014-2022年美国房屋销售结构 图表5：2014-2022年美国新建住房销售及同比 图表6：2014-2022年美国成屋销售及同比 展望2024年，美联储降息预期升温，楼市需求有望提振。近期美联储降息预期持续升温，2023年12月13日，在美联储最后一次议息会议后的发布会上，鲍威尔表示，降息已开始进入视野。同时，根据最新的点阵图显示，美联储2024年或将会有3次25bp的降息。2024年1月3日，美国联邦储备委员会发布的最近一次货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已经处于峰值水平；如果通货膨胀水平持续好转，美联储在今年年内开始下调利率水平将是合适的。种种迹象表明，2024年美联储降息可能性较大，房贷利率有望随之下行，从而带动楼市需求回暖。 图表7：美联储点阵图 新房方面，在短期二手房市场供给不足和高房价的影响下，开发商积极性较高，市场景气度有望持续。2023年11月，美国成屋库存量为113万套，已处于近十年低点。 同时，截至2023年Q3，美国住房空置率仅为0.8%，也处于相对低位。美国房地产市场供给紧张的局面短期难以扭转，叠加高房价的影响，开发商积极性或将明显提高，2023年11月，美国已开工的新建私人住宅为156万套，环比增长14.79%。 图表8：2014年以来美国成屋库存量 图表9：2014年以来美国住房空置率 图表10：2014年以来美国开工/完工私人住宅（千套） 二手房方面，受房贷利率影响更明显，降息后市场需求有望快速回暖。复盘历史数据，相较于新房市场，成屋销售对房贷利率的敏感性更高，截至2024年1月5日，美国30年期抵押贷款固定利率为6.62%，较上月略有下降，但仍处于历史高位。由于二手房市场不受建设周期影响，若2024年美联储如期降息，房贷利率随之下降，美国成屋销售有望快速回暖。 图表11：2014年以来美国新房销售及房贷利率走势 图表12：2014年以来美国二手房销售及房贷利率走势 图表13：2001-2003年美联储降息周期时新房走势 图表14：2001-2003年美联储降息周期时二手房走势 1.2其他区域：经济前景分化，发达地区房价表现较为韧性 2024年，全球经济仍面临多重挑战，不同区域前景分化。根据世界银行发布的《全球经济展望》，受货币政策紧缩、信贷条件受限、全球贸易投资疲软等因素影响，2024年全球经济预计将增长2.4%，增速连续第三年放缓。分区域看，发达经济体预计将增长1.2%，其中美国、欧元区、日本经济分别增长1.6%、0.7%、0.9%；新兴市场和发展中经济体预计将增长3.9%。 图表15：全球经济增长展望 欧洲：楼市整体平稳。2023年欧洲建筑业表现平稳，营建产出整体波动不大，其中10月欧盟27国营建产出指数为114.50，同比下降0.4%，环比下降0.61%。价格方面，2023年Q2，欧盟27国家房价指数为147.21，同比下降1.15%，环比增长0.29%，近两年欧盟房价虽处于历史相对高点，但整体表现平稳。 图表16：2020年以来欧盟27国营建产出 图表17：2020年以来欧盟27国房价指数 日韩：楼市均呈现量跌价稳态势。1）日本：开工端，2023年前11月，新屋开工数为75.50万户，同比下降4.70%；销售端，2023年前11月，首都圈新建公寓楼供给数为2.09万户，同比下降12.20%；价格端，2023年9月，一般住宅不动产价格指数为135.61，同比增长2.39%，环比增长0.57%。2）韩国：2023年前11月，新建公寓数为13.36万户，同比下降52.05%；2023年12月，房屋购买价格指数为93.35，同比下降4.64%，环比下降0.08%。 图表18：2020年以来日本一般住宅价格指数 图表19：2020年以来日本新屋开工 图表20：2020年以来日本首都圈新建公寓楼销售 图表21：2020年以来韩国新建公寓数 图表22：2020年以来韩国房屋购买价格指数 澳大利亚：开工和完工端均承压。2023年Q2，澳大利亚私人楼宇独栋房屋开工数为2.51万套，同比下降17.25%，开工数已连续7个季度同比下滑。完工方面，2023年Q2，澳大利亚私人楼宇独栋房屋完工数为2.82万套，同比下降3.11%，也已连续3个季度出现下滑趋势。 图表23：2020年以来澳大利亚私人独栋房屋开工 图表24：2020年以来澳大利亚私人独栋房屋完工 南非：房价整体呈现提升趋势。2023年前10月，南非房屋开工和完成量震荡下降，房屋开发现价总计864.34亿兰特，同比下降12.20%；房屋完工量总价为474.25亿兰特，同比下降16.37%。价格方面，近三年南非住宅房价稳步提升趋势明显，2023年8月，南非住宅物业价格指数为111.80，同比增长2.57%，环比增长0.27%。 图表25：2020年以来南非房屋开发和完成情况 图表26：2020年以来南非住宅物业价格指数 1.3海外地产链相关标的：松霖科技、建霖家居、科达制造（未覆盖） 1.3.1松霖科技：业绩增长向好，股票激励提振信心 公司主营健康硬件IDM业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类。 厨卫健康品类是公司主要产品，包括花洒、淋浴器、龙头、智能马桶、智能浴室柜等。 美容健康品类是公司快速成长的的新业务，产品包括SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品。此外，公司也在孵化其他新兴智能健康硬件，目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景。2022年，公司厨卫品类、美容健康类产品收入占比分别为88.85%、4.55%。 图表27：2019-2022公司收入构成 2023年前三季度，公司业绩增长向好，盈利能力有所改善。2023年前三季度，公司实现营业收入21.94亿元，同比下降11.76%；归母净利润3.04亿元，同比增长32.85%；扣非净利润2.90亿元，同比增长12.44%。分业务看，前三季度公司健康硬件IDM业务实现收入21.62亿元，同比下降10.27%；“松霖·家”业务实现营业收入3206.43万元，同比下降58.36%。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为35.07/15.26%，同比分别增长5.04/5.50pct，我们判断主要是产品结构改善所致。 图表28：2019-2023年前三季度公司营业收入及同比 图表29：2019-2023年前三季度公司归母净利润及同比 图表30：2019-2023年前三季度公司毛利率及净利率 公司海外收入占比近七成，其中欧洲和北美洲是主战场，2018年分别占比33.81%、26.24%。公司客户群体覆盖美国、欧洲、日本、澳洲等全球50+的国家和地区，海外收入占比长期维持在70%上下。2022年，公司海外、国内收入占比分别为67.98%、32.02%。分地区看，欧洲、北美洲是海外主要销售地区，2018年收入占比分别为33.81%、26.24%。 图表31：2019-2022公司按地区收入构成 图表32：2018年公司收入构成 剥离“松霖·家”业务，聚焦主业发展。2023年8月29日，公司发布公告，拟向松霖投资转让松霖家居100%的股权，转让价格为1.95亿元。剥离“松霖·家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件ID M”业务。松霖家居2022年净利润为-1.09亿元，截至2