生物医药Ⅱ行业深度研究：带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海有望渐成

带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海有望渐成 报告摘要 带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年。 目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。 ◼子行业评级 ⚫我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？ 看好 我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1）HPV疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2）2023年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付；BCG预计2025年商业医疗保险将近万亿元。 相关研究报告 <<2024年医药行业投资策略：创新为帆，蓝海启航>>--2023-12-27 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190520090001 我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当；老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。 以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1）国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。 综上，我们认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030年，我国带疱苗市场规模有望达288亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况（二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同；百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见；尚未由强制力对其一进行推广），但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix高保护效力，智飞有望占据较大市场份额。 ⚫相关标的梳理：智飞生物、百克生物 智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力 ⚫风险提示： 行业政策变动风险；疫苗销售不及预期风险；竞争加剧风险；疫苗研发不及预期风险。 目录 一、带疱痛感为三大疼痛之一，疫苗出世提供有效预防手段....................................................................5 （一）三大顶级疼痛之一，老年人发病率较高.............................................................................................5（二）尚无特效药，疫苗保护效力可观........................................................................................................71、带状疱疹尚无特效药，现有治疗方式不能有效缓解疼痛.......................................................................72、国内两款疫苗保护效力可观，多款国产在研疫苗储备...........................................................................8（三）目前疫苗接种意愿较低，疫苗推广、接种成本为重要影响因素...................................................10 二、我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？.......................................................................................11 （一）初步具备带状疱疹疫苗付费能力，且该能力边际改善...................................................................111、参考HPV疫苗放量，我国家庭初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力...............................................112、人均医疗保健意识提升，支出突破近五年高点.....................................................................................12（二）智飞、百克入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基...........................131、复盘智飞的代理业务，其以销售能力见长............................................................................................132、百克销售以CSO为主，长春高新集团有望为其销售提供支持...........................................................153、成本效益系国家推广接种的重要因素，美、日已显现，国内有望同显.............................................15（三）以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望达成，推广制度、报销体系有待完善...................171、国内23价肺炎疫苗放量的启示：快速增长的带疱苗蓝海市场有望达成...........................................172、美国带状疱疹疫苗放量的启示：我国推广政策、报销体系有待完善.................................................19（四）带状疱疹疫苗市场前路花开，2030年规模有望达288亿..............................................................21 三、相关标的梳理：智飞生物、百克生物..................................................................................................23 （一）智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举...................................................................................23（二）百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力...............................................................................25 四、风险提示..................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：带状疱疹疼痛等级.............................................................................................................................5图表2：CDC统计美国带状疱疹及后遗症发病率........................................................................................6图表3：带状疱疹的治疗方法梳理.................................................................................................................7图表4：全球已上市疫苗梳理（截至2023年12月）..................................................................................8图表5：在研带状疱疹疫苗梳理1..................................................................................................................9图表6：在研带状疱疹疫苗梳理2..................................................................................................................9图表7：带状疱疹疫苗的接种意愿...............................................................................................................10图表8：HPV疫苗放量与覆盖情况（万支、万人）....................................................................................11图表9：购买老年用品用户年龄结构（2022年）.......................................................................................12图表10：人均医疗保健消费支出（元）及yoy...........................................................................................12图表11：老年群体人均消费支出结构变化..................................................................................................12图表12：中国商业医疗险市场规模（亿元）.............................................................................................13图表13：智飞代理业务主要成绩..............................................................