PVC：穷且益坚，不坠青云之志

PVC 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 ⚫观点：年度区间5500-6600元/吨。⚫理由：尽管高库存没驱动，但利润亏损价格绝对值低。⚫策略：1、6000元以下逢低买入；2、月差-200以内做正套。 恒力期货研究院2023.12.25 ⚫2023年行情回顾： 1.实际行情：库存高位，PVC全年在5600-6700元/吨窄幅波动，基差负数，仓单不断创新高，出口同比增加。 研究员 2.偏差理由：部分装置投产不及预期、宏观预期偏强、去库远不及预期。 黄科从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 3.四季度PVC窄幅震荡，去库不及预期，仓单新高，但宏观预期偏强，交易矛盾在基本面和宏观之间切换。 ⚫2024年展望： 1.上半年新开工降幅有所改善，竣工面积延续同比高位，宏观政策预期向好，印度需求维持增长出口向好。银行存贷利息仍然继续下降，硬材上半年需求仍然有支撑，软制品需求将保持平稳。 相关研究报告 2.下半年竣工面积受2021年新开工面积下降影响而同比走弱，叠加新产能投产供需压力较大、PVC地板方面美国停止加息但浅衰退风险仍存，V预计压力较大从而走弱。 专题：PVC2024年度策略报告 ⚫风险因素：宏观政策风险、装置投产进度风险、市场情绪。 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1. 2023年行情回顾.........................................................................32. PVC投产情况和年度供需表................................................................62.1. 2023年-2024年PVC投产情况.............................................................62.2. 2019年-2024年PVC供需平衡表...........................................................73. 2024年展望.............................................................................84. 2024年PVC策略........................................................................10 图表目录 图1 2023年PVC行情走势（单位：元/吨） ......................................................3图2 PVC华东现货价.........................................................................4图3苯乙烯华东现货价........................................................................4图4 PVC山东电石法氯碱综合利润.............................................................4图5 PVC乙烯法生产利润.....................................................................4图6 PVC开工率.............................................................................5图7 PVC周产量.............................................................................5图8 PVC社会库存...........................................................................5图9 PVC厂库库存...........................................................................5图10山东32%液碱价格......................................................................5图11烧碱厂库库存...........................................................................5图12山东液氯价格...........................................................................6图13 PVC月度出口量........................................................................6图14 PVC产能、产量及增速..................................................................7图15 2023年国内PVC产能区域占比图.........................................................7图16 2023年国内PVC分工艺占比.............................................................7图17 2023年PVC下游细分占比...............................................................7图18房屋新开工当月面积.....................................................................8图19房屋新开工、施工和竣工面积累计同比.....................................................8图20房屋新开工(领先28个月)和竣工面积移动平均同比...........................................8图21房屋新开工（领先28个月）和PVC月产量同比.............................................8图22PVC内需..............................................................................9图23 30大中城市成交面积....................................................................9图24PVC管材开工率........................................................................9图25 PVC型材开工率........................................................................9 表2 2019年-2024年PVC供需平衡表............................................................7 1.2023年行情回顾 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 春节（1月20日）之前三年疫情放开，万物复苏，市场认为三年的需求压抑将解放出来，国家也将出台各种利好消费政策，商品给予很强烈的需求预期，预计大宗商品需求同比将大幅提升，宏观资金做多氛围强烈。PVC1月出口同期高位，且在黑色和整体商品上涨带动下PVC迎来持续拉升，但由于V库存压力较大而拉升幅度有限，华东电石法最高6500元/吨，主力盘面最高6700元，基差V05-200元。节后回来，预期的节中消费大爆发并未出现，尽管元宵节下游有补库有反弹，但PVC库存仍大幅上升，现货跟涨不足、基差走弱明显，电石价格持续下跌，成本支撑下降。印度一季度PVC货源集中到港，导致印度二季度询盘接单大幅下降，出口受限。3月份美国硅谷银行破产，后续美国签名银行和第一共和银行也宣布破产，且美国银行的冲击也波及到了欧洲，瑞士信贷破产倒闭，资产风险溢价下降，商品整体开始出现大幅回调，综上PVC持续下跌4个月至5600元才企稳。 6月份宏观预期向好，7月份中央经济会议，人民币汇率贬值而出口成交尤其是印度大幅放量，厂家预售增加，内需旺季来临，厂库持续去库。电石价格企稳，外采电石法亏损1000元/吨，山东PVC氯碱综合亏损也达到500元，乙烯法利润接近0，估值上PVC被严重低估。7月份美国部分装置检修及氯乙烯等原料供应紧张导致整体开工负荷下降，美国PVC出口减少。中国台湾台塑报价上涨，市场低价货源售罄，叠加宏观商品补库周期下整体反弹，PVC从5600元/吨反弹到9月份最高6600元/吨，此时山东PVC氯碱综合利润也回到0元附近，乙烯法利润有400元左右，估值上得到修复。 9月份后美国装置逐步恢复，亚洲PVC供应充足。国内电石开工提升价格走弱，PVC利润回升较多，开工率提升明显，导致供应增加而去库不及预期。叠加陕西金泰等装置投产，现货销售压力较大，基差大幅走弱，V01出现无风险套利机会，PVC仓单持续突破历史新高。截至12月底，仓单突破5万张（25万吨），远远超过历史同期的几千张，巨量仓单限制了PVC反弹空间。国庆后，PVC库存累库较多，尽管四季度是传统旺季，但是秋检力度不及预期，10月产量突破200万吨达到今年新高。本来四季度的季节性去库，但今年却并未出现，PVC震荡走低，但库存比二季度下降不少，宏观环境也比二季度的好不少，价格低点未创新低。 烧碱作为氯碱的主产品，氯碱平衡下烧碱利润也尤为重要。1-8月份氯碱利润较好，产量同比增长但出口同比下降，库存高企下价格一路下跌。春检时，烧碱开工率持续下降。8月份之后库存下降，非铝需求表现良好，叠加新品种上市资金做多，烧碱迎来年内最大上涨。但10月后氧化铝受铝矿紧张和环保限制而开工率下降，烧碱开工率上升供应增加，烧碱库存又开始上涨，烧碱又开始下跌。预计一季度烧碱将继续累库，价格也将继续震荡筑底。 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：隆众恒力期货研究院 数据来源：中国海关恒力期货研究院 2.PVC投产情况和年度供需表 2.1.2023年-2024年PVC投产情况 2023年国内PVC产能增长160万吨，截至2023年12月PVC产能提升至2792万吨，产能增速达到5.7%。陕西金泰30万吨延迟到2024年上半年，宁波镇洋30万吨PVC延迟到2024年年初。2024年计划新增产能200万吨，区域集中在华北、西北和山东，绝大部分都是乙烯法。目前乙烯法利润相对还行，但PVC已经过剩严重，对明年的部分新产能投放进度或有影响。 数据来源：隆众恒