银河证券【银河晨报】1.17 | 电子：关注功率半导体市场需求变化，产品价格拐点已现

原创中国银河研究中国银河证券研究2024-01-17 08:00发表于北京 【报告导读】 1.电子：关注功率半导体市场需求变化，产品价格拐点已现 2.军工：低空经济元年，产业新业态绽放 3.社服：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10% 4.电新：国网年初会议首提打造“数智化坚强电网”，光储领涨新能源板块 5.建材：地产利好政策继续加码有望带动需求增长 6.农业：本周猪价低迷，亏损加剧，产能去化持续 银河观点 电子：关注功率半导体市场需求变化，产品价格拐点已现 高峰丨电子行业首席分析师 S0130522040001 王子路丨电子行业分析师 S0130522050001 一、核心观点 事 件 ：近期功率产业链相关公司发布涨价函，调整相关产品价格，平均涨价水平大致在10-15%左右，我们认为相关产品涨价有望带来功率产业链投资机遇。 MOSFET和IGBT全 球 产 品 价 格 稳 定 ，国 内 公 司 部 分 产 品 涨 价 。根据富昌电子23Q4最新产品明细交货周期来看，全球头部功率半导体交货周期小幅下滑，低压产品交期在8-54周区间，高压产品在12-54周区间，部分产品料号仍存在紧张情况，但整体交期向下转移，根据芯智讯报道，1月14日，捷捷微电向客户发出《价格调整函》：自2024年1月15日起，公司Trench MOS产品线单价上调5%-10%。我们认为：国内部分功率厂商发布涨价函主要系上游成本增加等因素推动，相关晶圆厂例如台胜科、合晶等对晶圆产品实施涨价，部分封测工厂也均有涨价的相关行为，因此成本转移成为部分功率厂商生存的必经之路。随着后续24年功率器件新增产能逐步释放，供需格局长期实现优化，中短期来看，功率器件将受益于涨价驱动带来的投资机遇。 需 求 小 幅 提 升 ，MOSFET仍 为 主 要 需 求 类 型 。从目前功率器件的需求领域来看，根据Yole的预测，工业自动化、通信技术、光伏、新能源车等渗透率不断提升，功率器件将维持长期增长，预计到2026年，全球功率市场将达到262.74亿美元，CAGR为6.9%，产品占比方面，Yole预测到2028年功率器件将以MOSFET、IGBT、SiC为主导，三者市场份额分别为30%、23%、19%。从短期需求来看，光伏和新能源汽车将持续加码，预期欧洲市场在2024年持续保持光伏逆变器高速增长，国内新能源车企将对三电系统持续研发投入。 行 业 处 于 低 估 值 区 间 ， 关 注 估 值 修 复 带 来 的 投 资 机 遇 。估值来看，目前国内功率厂商目前估值PE（ttm）普遍在20-35区间，未来伴随下游需 求平稳以及相关公司产品结构优化，板块有望实现估值修复及自身价值成长，我们建议功率板块保持乐观态度，持续关注功率板块需求的超预期变化。 二、投资建议 建 议 关 注 功 率 器 件 产 业 链 触 底 反 弹 的 投 资 机 会 ，建 议 关 注 ：斯 达 半 导 、时 代 电 气 、 宏 微 科 技 、 新 洁 能 、 扬 杰 科 技 、 士 兰 微 、 华 润 微 、 芯 联 集 成 等厂 商 ， 关 注 甬 矽 电 子 、 伟 测 科 技 、 长 电 科 技 、 通 富 微 电 等 封 测 厂 商 。 三、风险提示 需求不足的风险；新能源产业波动的风险；竞争加剧的风险。 军工：低空经济元年，产业新业态绽放 李良丨军工行业首席分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130519060003 一、核心观点 事 件 ：中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业。近日，多地地方政府也纷纷出台政策，抢抓低空经济战略发展机遇。 政 策 持 续 加 持 ， 为 低 空 经 济 发 展 保 驾 护 航 。《绿色航空制造业发展纲要》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》和《国家空域基础分类方法》陆续出台，为我国低空产业有序发展扫清障碍。《方法》增加G、W类非管制空域，地方政府可以深度参与相关空域规划，自主权得到大幅提升，叠加无人机和新能源产业趋于成熟，地方政府有动力进行投资拉动。 根据IDEA，未来低空空域有望从“自然资源”转变为“经济资源”，从“可通达空域”转变为“可计算空域”，进而成为“可运用空域”。由此催生的低空经济展现出更多灵活性和可操作性，迎来蓬勃发展期。 2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业，产业定位大幅提升。随着更多政策落地，低空经济有望成为新的经济增长点。从发展模式上看，低空经济或将遵循先to G和to B，后to C的发展模式，与多产业融合，为更多场景赋能。 抢 抓 战 略 机 遇 期 ， 低 空 经 济 产 业 生 态 雏 形 渐 显 。全国多地正积极抢抓低空经济产业密集创新和高速发展的战略机遇期，加快形成低空经济产业集聚效应，引领低空经济发展进入新赛道。据不完全统计，2023年有16个省份将低空经济、通用航空等相关内容写入《政府工作报告》，其中合肥、芜湖、广州、深圳等地已争相出台相关行动方案。未来，我国有望快速形成多个区域的产业集聚，并由点及面推动低空经济在全国范围内快速发展。 低 空 经 济+多 产 业 融 合 开 拓 新 业 态 ，市 场 空 间 广 阔 。结合技术驱动、产业链建设完善，以及政策加持，低空经济有望催生低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等在内的万亿级产业集群。根据IDEA低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3万亿至5万亿元，市场空间广阔。低空经济既包含通用航空等传统领域，又包含电动垂直起降飞行器（eVTOL）等新兴领域。当前无人机和通航飞行器已在物流、旅游、巡检等领域实现规模化商业应用，未来eVTOL将带来更多低空飞行场景。 《绿色航空制造业发展纲要》提出到2025年，电动垂直起降航空器实现试点运行;到2035年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备实现商业化、规模化应用。城市空中交通（UAM）时代渐行渐近。 二、投资建议 2024年 或 为 低 空 经 济 发 展 元 年 ，相 关 产 业 发 展 迎 机 遇 。低 空 经 济 建 立在 通 用 航 空 产 业 链 基 础 上 ， 主 要 包 括 航 空 器 制 造 、 运 行 保 障 和 低 空 运 营 ，其 中 航 空 器 制 造 环 节 涵 盖 直 升 机 、 无 人 机 和Evtol， 建 议 关 注 中 直 股 份 、纵 横 股 份 、 万 丰 奥 威 、 亿 航 智 能 、小 鹏 汽 车 等 公 司 以 及 相 关 配 套 企 业 ； 运行 保 障 环 节 包 括 机 场 、 空 中 交 通 管 理 系 统 以 及 导 航 、 监 视 、 识 别 等 装 备 的建 设 和 航 空 维 修 ， 建 议 关 注 四 川 九 洲 、 国 睿 科 技 、 四 创 电 子 、 莱 斯 信 息 、川 大 智 胜 、 海 特 高 新 等 公 司 ； 低 空 运 营 环 节 涵 盖 应 急 、 测 绘 、 救 援 等toG 服 务 ， 商 业 运 输 、 通 勤 飞 行 等toB服 务 以 及 观 光 旅 游 、 飞 行 体 验 等toC服务 ， 建 议 关 注 中 信 海 直 等 公 司 。 三、风险提示 行 业 发 展 进 程 不 及 预 期 的 风 险 ， 政 策 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市 场 开 拓不 及 预 期 的 风 险 。 社服：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10% 顾熹闽丨社会服务业首席分析师 S0130522070001 一、核心观点 板 块 表 现 ：本周SW社服行业涨跌幅为-1.2%，领先沪深300指数0.2pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第18位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（+0.7%），教育（+0.2%），酒店餐饮（-0.4%），专业服务（-3.7%）。 重 点 公 告&事 件 ：（1）中国中免发布业绩预告；（2）2024年春运民航运输旅客量将达到8000万人次；（3）教育部部署2024年教育工作重点任务。 板 块 跟 踪 ： 教 育 ： 教 育 部 寒 假 严 查 变 相 违 规 培 训 ，1月 头 部 教 育 公 司 业 绩 披 露有望 进 一 步 验 证 产 业 趋 势 。24年寒假教育部全面部署校外培训治理工作，严厉打击各类变相违规培训，符合此前政策监管基调。考虑板块近期回调较为充分，我们认为1月龙头教育公司披露最新季度财报有望催化行情，重申看好聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来等。 免 税 ： 中 免Q4盈 利 能 力 改 善 ， 免 税 板 块 继 续 等 待 政 策 与 国 内 消 费 复苏 信 号 。中国中免本周发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收675.76 亿元/同比+24%，归母净利67.2亿元/同比+33.5%。其中4Q23，公司实现营收167.39亿元/同比+11%，归母净利15.10亿元/同比+276%，经营利润率显著改善至12.4%，同比+6.1pct，环比+1.6pct，我们测算主要因公司运营管理效能提升。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅 游 ： 民 航 局 春 运 指 引 乐 观 ， 春 节 出 游 人 次 有 望 保 持 较 快 增 长 。民航局预计2024年民航春运人次将恢复至19年的110%，考虑民航出行为居民假期出游的重要交通工具，春运民航人次恢复率环比元旦假期持平，或表明自元旦以来国内游的边际改善趋势有望在春节延续。重申年度策略观点，我们认为国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观，优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。 酒 店 ： 假 期 过 后 需 求 回 落 ， 关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。元旦假期过后，国内酒店需求环比显著下降，12.31-1.6国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期82%/环比上周-35pct，经济型酒店提价弹性更高，经营数据更优。后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐 饮 ： 重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 二、风险提示 宏 观 经 济 持 续 下 行 的 风 险 ； 行 业 监 管 政 策 变 化 的 风 险 ； 新 业 务 拓 展 不及 预 期 的 风 险 。 电新：国网年初会议首提打造“数智化坚强电网”，光储领涨新能源板块 周然丨电新行业首席分析师 S0130514020001 一、核心观点 行 情 回 顾 ：电新指数上周涨幅2.02%，行业排名第1。 估 值 分 析 ：估值已处于历史低位，预期收益率明显增高。万得数据显示，2024年1月12日，电力设备与新能源行业（CI）市盈率（TTM）为 18.91，为10年历史估值分位点的0.98%，分子行业看，2024年1月12日，电网/储能/太阳能/新能源车/风电行业的市盈率分别为17.75倍/19.19倍/11.54倍/