降息预期落空怎么看

要点 1.降息预期差异透视 §央行未降息可能是因为认为经济形势已有所企稳，且在2020年已大幅使用货币政策空间，当前更倾向于审慎操作，保留政策空间。 §央行的货币政策策略可能是“小步走”，保持相对保守，对未来的经济形势较为乐观。 §央行可能认为实际利率水平低于市场预期，特别是在预计今年CPI和PPI可能回升的情况下，实际利率处于下行通道。 2.降息预期落空原因解析 §中国经济增长动能较弱，主要原因包括疫情影响的复苏以及周期性和结构性因素。仅依靠降息可能无法有效解决经济增长放缓问题。 §央行认为，目前企业贷款加权利率已处于历史较低水平，降息对实体经济改善的边际效应有所降低，意味着可能不会进一步大幅降息。 §中央提出中国部分行业产能过剩问题，这可能限制央行对利率进一步降低的空间。MLF政策工具当前更倾向于用作量的工具，为市场提供流动性，而非仅仅降低利率。 3.可能导向降准 §国内政策走向：央行可能先采取降准措施，后续降息的可能性存在，预计降准时点可能在春节前后，因为商业银行净息差较低，存款准备金水平较高，全球相对较低。 §市场利率不确定性：去年12月大型商业银行已降低存款利率，但小型银行未跟进，部分银行甚至高息揽储，可能增加小型银行金融风险，LPR利率下调存在较大不确定性。 §政策调整时机：政策利率下调可能推迟至二季度，需根据经济增长、通胀状态和央行政策取向进一步判断。 Q&A Q：请介绍一下周一央行在MLF操作时没有降低政策利率，与市场预期出现较大偏差的原因。 A：周一央行在MLF操作时没有降低政策利率的原因主要有五个方面。首先，从目前的经济形势来看，决策层对当前经济的判断可能与市场预期存在差异。决策层认为经济形势已有所企稳，因此不愿过多透支货币政策的操作空间。这主要是由于央行在货币政策表态上提出了“适度原则”和“居中之道”，这意味着货币政策决策变得更加审慎。 其次，对于实际利率水平，央行的判断与市场的判断也存在偏差。虽然当前通胀预期较为困难，但央行对未来通胀走势相对乐观，因此实际利率 可能比市场预估的要低。此外，今年无论是CPI特别是PPI，回升的力度可能还是比较大的，这可能导致实际利率处于下行通道。 第三，中国经济正处于所谓的“修复式增长”阶段，三年的疫情对居民、企业和地方造成了巨大冲击，其修复将需要较长时间。经济增长乏力可能有多种原因，既有周期性原因也有结构性因素。因此，仅仅依赖于降息处理经济动能问题是不够的。 第四，部分产业的产能过剩在当前的利率较低情况下可能导致低效行业不能有效退出市场，从而产能过剩问题愈发严重。因此，对于产能过剩的关注可能会限制央行对利率进一步大幅度降低的空间。 最后，从’MLF’政策工具来分析，即存款准备金率，它同时具有数量和价格双重作用。在经济下行压力大或物价下行明显时，’MLF’政策更多发挥的是价格传导作用，引导实际利率下行。而当经济下行压力缓解或通胀平稳甚至回升时，如当前情况，’MLF’工具的作用则更偏向于数量调节，即为市场提供流动性。 Q：请详细解释一下为什么经济工作会议提出中国经济的三大难题之一为产能过剩问题。 A：经济工作会议提出中国经济的三大难题之一为产能过剩问题。部分产业的产能过剩在当前的利率较低情况下可能导致低效行业不能有效退出 市场，从而导致产能过剩问题愈发严重。因此，对产能过剩的关注可能会限制央行对利率进一步大幅度降低的空间。 Q：请介绍一下货币政策目前坚持的一个小步走策略是什么？ A：货币政策目前坚持的一个小步走策略主要是指货币政策决策变得更加审慎，为了更好地保护中国的正常货币政策操作空间，并不愿过早使用过多政策工具，以便未来保留一定的政策空间。这意味着货币政策不会过度干预市场，而是根据经济形势逐步调整政策力度。 Q：央行未降息的原因是什么？ A：央行未降息的主要考量包括经济形势、资金状况、商业银行净息差、中小银行金融风险以及LPR利率调整的不确定性。 Q：央行可能会采取哪些货币政策措施？ A：根据上述考量，央行可能会依次实施降准和降息。降准的时间窗口可能在春节前后，通常这时资金状况较为紧张。降准作为一种工具具有较高的效率，且对商业银行来说成本更低。 Q：降准的具体时间点会是什么时候？ A：根据当前的情况，降准的时间可能在春节前后。存款准备金率目前为7.4%，在全球范围内处于相对较低的水平，因此降准可能会被视为一种有效的政策工具。 Q：本月LPR利率是否会调整？ A：尽管去年12月份大型商业银行已经下调了存款利率，并市场普遍预期政策利率和LPR都将下降，但目前看来本月LPR利率调整的不确定性很大。由于小型商业银行仍在吸引高息存款，终端LPR利率降低可能会进一步缩小小型银行的净息差，导致金融风险上升。因此，政策当局对本月LPR利率是否调整持保留态度。 Q：未来货币政策走向如何？ A：总体而言，货币政策的操作可能首选降准而非降息，特别是降低政策利率的举措，可能会被推迟到未来。我们估计可能会推迟到二季度，但 具体时间点很难预测，需要根据经济增长、通胀状况及央行的货币政策走向来进一步判断。