2023年年度业绩预增公告点评：公司持续迭代升级门店，关店改善利润情况

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月22日 公司研究 公司持续迭代升级门店，关店改善利润情况 ——天虹股份（002419.SZ）2023年年度业绩预增公告点评 买入（维持） 公司2023年预计实现归母净利润20,000万元至25,000万元 公司发布2023年年度业绩预增公告：2023年公司预计实现归母净利润20,000万元至25,000万元，同比增长66.54%至108.17%。2023年公司预计实现扣非归母净利润11,000万元至14,000万元，2022年同期为亏损18,846万元，扭亏为盈。2023年公司预计实现基本每股收益0.17元至0.21元。 分季度看，我们测算4Q2023公司实现归母净利润-2,464万元至2,536万元，2022年同期为546万元。我们测算4Q2023公司实现扣非归母净利润-1,104万元至1,896万元，2022年同期为亏损1,035万元。 公司持续迭代升级门店，关店改善利润情况 2023年公司一方面持续迭代升级门店，打磨优质供应链，把握重大营销节点，统筹全国营销，探索公域平台，2023年公司门店客流及平台流量实现同比提升，销售额实现同比增长。另一方面，公司通过优化成本费用，关闭长期亏损门店，提升产业数字化和智能化应用能力，进一步改善公司利润情况。 2023年公司通过关闭长期亏损门店确认使用权资产处置收益、闭店损失等合计影响2023年归母净利润增加约1亿元。2022年公司出售天虹微喔便利店股权影响2022年归母净利润增加约1.79亿元，同时给商户减免租金影响2022年归母净利润减少约0.98亿元。剔除以上影响，2023年公司归母净利润同比增加约6,000万元至11,000万元。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于我们此前预期，一方面是由于公司超市业态相对承压，另一方面是由于公司主力店主要位于深圳，但随深圳产业结构变化，公司门店调整效果不及预期，从而导致部分主力门店相对承压。公司持续迭代升级门店，但门店升级调整效果短期内仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测31%/30%/30%至0.19/0.21/0.23元。公司在深圳仍有一定竞争地位，且积极调整门店，优化成本费用结构，从长期看仍有一定发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,268 12,125 12,199 12,559 12,908 营业收入增长率 3.97% -1.17% 0.61% 2.95% 2.78% 净利润（百万元） 232 120 222 246 266 净利润增长率 -8.41% -48.26% 84.76% 10.86% 8.27% EPS（元） 0.19 0.10 0.19 0.21 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.65% 2.97% 5.28% 5.67% 5.94% P/E 25 47 25 23 21 P/B 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-22，公司2021年股本为12亿股，2022年后变为11.69亿股 当前价：4.79元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.69 总市值(亿元)： 55.99 一年最低/最高(元)： 4.70/6.79 近3月换手率： 102.36% 股价相对走势 -22%-14%-5%4%12%01/2304/2307/2310/23天虹股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.59 0.90 1.27 绝对 -10.13 -6.45 -21.43 资料来源：Wind 相关研报 到家业务发展顺利，与抖音合作加强直播生态——天虹股份（002419.SZ）2023年半年报点评（2023-08-24） 推进数字化能力建设，持续打磨优质供应链——天虹股份（002419.SZ）2023年一季报点评（2023-04-28） 线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善——天虹股份（002419.SZ）2022年年报点评（2023-03-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天虹股份（002419.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,268 12,125 12,199 12,559 12,908 营业成本 7,455 7,662 7,656 7,849 8,034 折旧和摊销 301 305 302 317 332 税金及附加 96 89 90 93 96 销售费用 4,013 3,869 3,837 3,950 4,060 管理费用 389 367 366 377 387 研发费用 69 90 91 93 94 财务费用 317 254 1 8 25 投资收益 0 250 0 0 0 营业利润 358 233 307 339 366 利润总额 332 202 297 329 356 所得税 99 82 74 82 89 净利润 233 120 223 247 267 少数股东损益 1 -1 1 1 1 归属母公司净利润 232 120 222 246 266 EPS(元) 0.19 0.10 0.19 0.21 0.23 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,734 2,404 2,205 2,328 2,401 净利润 232 120 222 246 266 折旧摊销 301 305 302 317 332 净营运资金增加 -108 -434 -234 -126 -94 其他 2,309 2,413 1,915 1,892 1,897 投资活动产生现金流 -630 -124 197 -500 -500 净资本支出 -742 -523 -500 -500 -500 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 112 400 697 0 0 融资活动现金流 -2,096 -1,975 -2,060 -1,746 -1,762 股本变化 0 -31 0 0 0 债务净变化 1,309 77 0 373 386 无息负债变化 15,577 -1,673 778 262 262 净现金流 8 305 342 82 140 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 32,107 30,444 31,386 32,157 32,949 货币资金 4,286 4,600 4,941 5,024 5,163 交易性金融资产 3,515 3,514 3,514 3,614 3,714 应收账款 107 193 195 201 207 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 484 54 61 63 65 存货 845 971 880 863 883 其他流动资产 98 83 83 83 83 流动资产合计 9,421 9,475 9,734 9,908 10,176 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 5,936 5,712 5,919 6,109 6,282 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 858 831 798 766 735 商誉 123 62 62 62 62 其他非流动资产 638 961 961 961 961 非流动资产合计 22,686 20,969 21,653 22,249 22,773 总负债 27,990 26,394 27,172 27,807 28,456 短期借款 0 0 0 373 760 应付账款 2,585 2,357 2,526 2,669 2,812 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 234 270 281 289 297 其他流动负债 450 457 457 457 457 流动负债合计 11,203 11,398 11,579 12,214 12,863 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,359 1,358 1,358 1,358 1,358 非流动负债合计 16,787 14,996 15,593 15,593 15,593 股东权益 4,117 4,050 4,214 4,350 4,494 股本 1,200 1,169 1,169 1,169 1,169 公积金 1,839 1,708 1,723 1,723 1,723 未分配利润 1,271 1,165 1,314 1,448 1,591 归属母公司权益 4,109 4,043 4,206 4,341 4,484 少数股东权益 8 7 8 9 10 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 39.2% 36.8% 37.2% 37.5% 37.8% EBITDA率 6.3% 5.0% 4.2% 4.5% 4.8% EBIT率 2.5% 0.8% 1.7% 2.0% 2.3% 税前净利润率 2.7% 1.7% 2.4% 2.6% 2.8% 归母净利润率 1.9% 1.0% 1.8% 2.0% 2.1% ROA 0.7% 0.4% 0.7% 0.8% 0.8% ROE（摊薄） 5.6% 3.0% 5.3% 5.7% 5.9% 经营性ROIC 8.6% 2.6% 7.7% 7.4% 7.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 87% 87% 87% 86% 86% 流动比率 0.84 0.83 0.84 0.81 0.79 速动比率 0.77 0.75 0.76 0.74 0.72 归母权益/有息债务 3.12 2.90 3.02 2.46 2.08 有形资产/有息债务 22.17 19.73 20.41 16.55 13.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 32.71% 31.91% 31.45% 31.45% 31.45% 管理费用率 3.17% 3.02% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 2.59% 2.10% 0.01% 0.06% 0.19% 研发费用率 0.56% 0.75% 0.75% 0.74% 0.73% 所得税率 30% 41% 25% 25% 25% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.16 0.05 0.10 0.11 0.11 每股经营现金流 2.28 2.06 1.89 1.99 2.05 每股净资产 3.42 3.46 3.60 3.71 3.84 每股销售收入 10.22 10.37 10.44 10.74 11.04 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 25 47 25 23 21 PB 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 6.8 9.