单击此处编辑母版标题样式投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号2024/1/21中信期货研究所 油气及制品组 桂晨曦 CFA 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。原油情绪乍暖还寒期现资金逐渐回归首页 中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。【中信期货油气及制品】目录1 逻辑原油评论短期进展现货贸易2 需求中国美国欧洲3 供应欧佩克俄罗斯美国4 库存原油汽油柴油5 价量价格持仓月间价差裂解价差* 可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。70758085909510007/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3001/13Brent原油期货连续合约（美元/桶）45050055060065070075080007/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3001/13INE SC原油期货连续合约（元/桶）【原油期货价格走势】 国际原油价格点评（2024/01/21）原油价格：1月19日周五收盘，布伦特3月合约78.6美元/桶，周涨跌+0.4%。1.供应方面：1）欧佩克减产开始实施。从高频数据来看，欧佩克及全球原油海运出口逐渐回落。2）美国因寒潮来袭导致原油产量短期下降。2. 需求方面：1）中国12月原油进口和加工量回升。1月高频数据显示开工小幅回升。采购回暖推升中国原油现货贴水普遍上行。2）美国炼厂开工量同比大幅增加，但汽柴油需求暂时维持偏弱。3. 库存方面：1）近期美国原油商业库存下降，战略库存小幅增加。总油品库存仍处二十年低位。2）四季度中国降低原油采购和炼厂开工。目前原油港口库存和成品油商业库存处于三年低位。4. 金融方面：1）美股再创历史新高。降息预期提振经济前景，周度经济指标缓慢回升。2）欧洲消费者信心和经济前景指数连续四个月回升。5. 地缘方面：1）伊朗接连向伊拉克、叙利亚、巴基斯坦境内的恐怖组织发动袭击。2）美国再次将胡塞武装列为恐怖组织，红海地区船只袭击及打击行动继续。6. 情绪方面：1）从各地原油现货贴水和原油期货月差上行来看，现货市场采购情绪正逐渐回暖。2）从原油期货持仓低位回升来看，期货投机情绪小幅改善。7. 价格展望：1）1月以来，原油期货日内价格高点维持横盘震荡，日内价格低点正以极其缓慢的速度逐渐上移。2）由于交易情绪乍暖还寒，如不考虑地缘突发事件影响，一季度初可能维持价格重心缓慢抬升局面。3）目前正处于以时间换空间的过程中。当后期基本面改善程度足够显性化，原油价格上方仍有空间。8. 风险提示：1）上行风险：地缘冲突扩大；2）下行风险：金融系统危机。原油情绪乍暖还寒，期现资金逐渐回归中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨 FRM从业资格号：F03110609本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。资料来源：Refinitiv Bloomberg 中信期货研究所原油日内底部逐渐上移 -12-10-8-6-4-20-101234562023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01亚洲原油现货升贴水DUBAIOMANMurbanESPO FOB(右)中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨 FRM从业资格号：F03110609本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。资料来源：Refinitiv Bloomberg 中信期货研究所原油现货升水普遍上行•中国市场：中东、南美、北海等地原油到岸贴水普遍上行。•中东市场：1）穆尔班原油现货升贴水强劲，VLCC运费上涨导致北美-亚洲的套利窗口关闭，印度、韩国炼厂对轻质油需求支撑穆尔班原油。2）ESPO原油离岸升贴水上涨，委内瑞拉和伊朗等便宜原油资源偏紧，亚洲炼厂转向相对低价的ESFO原油。美元/桶美元/桶基准为Brent原油期货基准为Platts Dubai-10-8-6-4-202468102023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01山东远期到岸原油现货升贴水OMANESPO DESTupiDjenoJS 170000019000002100000230000025000006070809010023/01/0623/02/0623/03/0623/04/0623/05/0623/06/0623/07/0623/08/0623/09/0623/10/0623/11/0623/12/0624/01/06期货总持仓（手）期价(美元/桶)总持仓（右轴）010000020000030000040000005010015020/11/2721/01/2721/03/2721/05/2721/07/2721/09/2721/11/2722/01/2722/03/2722/05/2722/07/2722/09/2722/11/2723/01/2723/03/2723/05/2723/07/2723/09/2723/11/27基金净多持仓（手）期价(美元/桶)基金净多持仓（右轴）020000400006000080000100000120000010000020000030000040000050000020/11/2421/01/2421/03/2421/05/2421/07/2421/09/2421/11/2422/01/2422/03/2422/05/2422/07/2422/09/2422/11/2423/01/2423/03/2423/05/2423/07/2423/09/2423/11/24管理基金持仓（手）多单空单(右)050000010000001500000200000002000004000006000008000001000000120000020/11/2421/02/2421/05/2421/08/2421/11/2422/02/2422/05/2422/08/2422/11/2423/02/2423/05/2423/08/2423/11/24生产/贸易/消费商持仓（手）多单空单(右)中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。数据来源：伦敦洲际交易所中信期货研究所原油期货资金开始回归 2024年国际原油价格展望供应或将维持低位: ①2024年一季度，在沙特和俄罗斯目前自愿减产基础上，欧佩克将额外扩大减产范围。2023年以85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价为产量政策参考，2024年或需上移至100美元/桶才能实现财政盈亏平衡。②美国页岩油实际产量从2023年四季度逐渐开始下降，2024年上半年大概率延续回落。需求或暂维持弱稳：2020年上半年疫情导致经济短期衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。2024年经济若能从温和筑底向微弱复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。地缘影响更加复杂：2024年，美国、墨西哥、委内瑞拉、巴拿马、乌拉圭、萨尔瓦多；印度、印度尼西亚、巴基斯坦、中国台湾；俄罗斯、乌克兰、芬兰、欧洲议会等国家或地区、国际组织领导人大选。巴以和俄乌两场战争进行中。若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢至金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。油价展望：(1)基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定下，原油供应增速低于需求，油品库存阶段下降，油价区间或温和上移至80-120美元/桶。(2)上行风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，或升至120-140美元/桶。极端地缘冲突将导致上边界打开。(3)下行风险：在海外深度衰退，经济风险加剧情形下，可能降至60-80美元/桶。全球金融危机将导致下边界坠落。中期：地缘重塑背景下的原油格局放大中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 三重属性：共振上行局面逐渐成型中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。供需↓金融↑金融↓供需↑2020H1疫情爆发美股大跌原油累库共振下行2020H2政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复2021疫后复苏美股新高原油去库共振上行金融↓↓地缘↑↑2022地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下金融↓2023金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡地缘↑供需→供需→2024能否共振上行？200030004000500060000501002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01WTI原油标普500(右轴)地缘局势紧张美欧渐转降息减产规模扩大 2500260027002800290030003100320033002030405060708090100110120130OECD 商业油品库存(纵轴，百万桶)vs Brent 油价(横纵，美元/桶)2011.1-2014.72014.7-2016.12016.1-2020.12020.1-2020.62020.6-2022.62022.6-2023.62023.6-2023.11中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。数据来源：EIA 中信期货研究所•原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。库存估值：短期近端估值相对偏低目前位置 全球原油供需平衡表中信期货研究所 桂晨曦 CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点