白糖及苹果周报：白糖反弹，苹果弱势整理

2024年1月15日-1月21日 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 2023年1月21日 01白糖 周观点：反弹，外强内弱 ➢价格方面：过去一周国内糖小幅反弹并企稳于6300元/吨附近，但国际糖在21美分附近波动。主产区现货价格较上周持平于6460元/吨左右。基差大幅收窄至100左右，内外价差大幅收窄至-600元/吨左右。 ➢供给方面：✓国际：2023/24截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，去年同期509家；产糖量1118万吨，较去年同期下降94万吨，降幅8.407%。 产量下降主要原因是马邦和卡邦糖厂开榨时间推迟10-15天。2023/24榨季截至12月31日，泰国累计甘蔗入榨量1509.6万吨，同比减少255.94万吨，降幅14.5%；累计产糖量134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅25.44%。产糖率8.915%，同比减少1.308。✓国内：截至12月底，2023/24榨季甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机；甘蔗糖厂进入生产旺季。23/24榨季全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。 ➢需求方面：✓国内：现货报价企稳回升，用糖需求小幅释放。 ✓总结和策略：巴西中南部压榨接近尾声，市场焦点转向北半球。1月份以来，北半球减产预期逐步兑现，国际糖价反弹。国内糖恢复性增产，压榨高峰期供应压力较大，国内走势弱于国外。总体看基本面没有太多变化。目前，巴西中南部进入新一季甘蔗的关键伸长期，关注天气。北半球关注最终产量。操作上建议观望。 ➢风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 行情回顾：企稳反弹 ➢核心逻辑： ✓国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 ✓国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 ✓本期观点： ✓巴西中南部压榨接近尾声，市场焦点转向南半球。1月份以来，北半球减产预期逐步兑现，国际糖价反弹。国内糖恢复性增产，压榨高峰期供应压力较大，国内走势弱于国外。目前，巴西中南部进入新一季甘蔗的关键伸长期，关注天气。北半球关注最终产量。操作上建议观望。 ✓风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估由紧平衡转向过剩 巴西：23/24榨季压榨尾声，丰产明牌 数据来源：Unica，招商期货 印度：开榨数据跟踪 ✓印度糖业协会ISMA公布，2023/24截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，去年同期509家；产糖量1118万吨，较去年同期下降94万吨，降幅8.407%。产量下降主要原因是马邦和卡邦糖厂开榨时间推迟10-15天。✓北方邦产糖量343.5万吨，较去年同期308.7万吨上涨34.8万吨，涨幅11.27%。马邦产糖量382万吨，较去年同期467.8万吨下降 85.8万吨，降幅18.34%。卡邦产糖量240.2万吨，较去年同期267万吨下降26.8万吨，降幅10.04%。 印度：关注乙醇政策 ✓乙醇方面，为了保证国内的食糖的供应，印度的甘蔗乙醇分流在减少✓印度政府和贸易消息人士12月6日表示，印度正计划阻止将糖用于乙醇生产，以确保当地市场有足够的糖供应。因甘蔗主要种植邦的降雨量低于正常水平，预计糖产量将下降。消息人士表示，政府可以要求糖厂不要使用甘蔗汁和B类糖蜜来生产乙醇。✓印度政府于2023年12月18日公布，2023/24榨季用于生产乙醇的糖分分流限制在170万吨。印度食品部部长表示他们将在一两个月内审查情况。 泰国：开榨数据跟踪 ✓据泰国甘蔗及糖业委员会办公室公布，2023/24榨季截至12月31日，泰国累计甘蔗入榨量1509.6万吨，同比减少255.94万吨，降幅14.5%；累计产糖量134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅25.44%。产糖率8.915%，同比减少1.308%。✓在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。数据来源：Wind，OCSB,招商期货 国内糖供应：2023/24中国食糖恢复性增产 ✓新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。✓对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。✓内外价差深度倒挂近期得到明显修复。非正规进口持续呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增的轮拍 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：12月累计销糖率同比增加 ✓截至12月底，2023/24榨季甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机；甘蔗糖厂进入生产旺季。23/24榨季全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。食糖工业库存149.69万吨，同比减少26万吨。✓12月广西单月销糖量108.5万吨，同比增加12.93万吨，为近10年依赖最高水平。 国内糖供应：进口利润大幅修复，糖浆进口维持高速增长 数据来源：Wind，海关总署，招商期货 糖浆仍有增量空间 •糖浆流入中国是一个相对较新的现象，自2019/20年度开始，由于疫情导致边境管控大幅收严，导致白糖走私量大幅减少之后，糖浆进口开始放量。糖浆进口受益于进口零关税，以及对下游冰糖厂而言加工成本低，使其与结晶白砂糖相比具有竞争力。进口的规模引起了当地制糖业的注意，他们在过去几年中一直试图阻止进口，但收效甚微。•目前糖浆进口的主要消费者是冰糖厂。上个月，中国糖业协会召开了冰糖专业委员会筹备会议，该委员会可能与糖浆的管理有关。随着糖浆变得更加标准化，它也可能对食品和饮料制造商更具吸引力。这意味着，只要保持价格优势，糖浆消费量仍有增长空间。•由于12月国际糖价大幅下跌，液糖进口成本最低已经低于5500元/吨，而国内白糖价格为6500元/吨。 数据来源：嘉利高，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 苹果周观点：备货不及预期，震荡偏弱 ➢价格方面：苹果方面，过去一周上涨1.15%，现货开称价处于历史高位，其中栖霞80#一二级开称价格同比上一季上涨5.49%。 ➢供给方面：今年苹果因天气原因下树比往年晚一周，优质好果少，苹果增产不增质。目前除了山东产区，其他产区苹果基本入库结束。从各产区入库情况看今年库存远大于去年同期。库存大增但走货差，引发担忧。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。 ➢需求方面：消费行情较一般，客商不再愿意高价采购。 ➢总结和策略：苹果库存矛盾存在，好货少。但需求方面，产地走火不温不火，春节备货行情不佳，现货弱势拖累期货价格。叠加供应替代水果便宜，整体苹果弱势运行。关注现货。 ➢风险点：年前消费情况 行情回顾：产地走货不温不火，现货弱势 ➢核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。➢本期观点：苹果库存矛盾存在，好货少。 但需求方面，产地走火不温不火，春节备货行情不佳，现货弱势拖累期货价格。叠加供应替代水果便宜，整体苹果弱势运行。关注现货。 数据来源：WIND，招商期货 水果供需：消费品质化、多样化背景下的需求分化 水果供需：中国苹果鲜果产需双降 数据来源：USDA，招商期货 苹果供需：苹果增产不增质 ➢2023-2024产季晚富士苹果产量较2022-2023产季增加333.66万吨，增幅10.16%。➢新季苹果生长期内，夏季产区气温偏高，上色速度缓慢，红果数量较少，2023/24产季优果率同比下滑。入库结构中，优质好货占比有一定幅度下滑 现货：23/24晚富士开称价格处于历史高位 供给/库存：出库量高于前一周但不及去年同期 ➢入库量监测情况：截至2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。➢截止到12月15日全国出库量为4.76万吨，较上周2.71万吨的单周出库量有所增加。 替代品：苹果价格偏高，替代品便宜 ➢苹果作为一种需求弹性比较大的可选消费品，价高抑制需求。➢本周替代水果价格略有上涨，柑橘上市后，供给充足，价格持续低位，替代性强。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼