白糖及苹果周报：白糖多空交织 苹果触底反弹

•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 2023年11月12日 01白糖 周观点：多空交织，寻找方向 ➢价格方面：过去一周国内糖在7000附近盘整，国际糖小幅回落。主产区现货价格下调20元至7300元/吨左右，成交积极。基差维持高位在350左右，内外价差扩大至-2000元/吨左右。 ➢供给方面：✓国际：2023/24榨季，南半球巴西创纪录产量的“弱现实”和厄尔尼诺气候影响下的北半球减产“强预期”之间博弈。得益于巴西 降雨，巴西丰产，对原糖上行有抑制。但北半球，印度干旱使得原糖一直高位运行。印度不出口已是市场共识，若后期天气恶化不排除进一步减产的可能，需要追踪印度降雨情况。✓国内：2023/24榨季国内产量预估1000万吨，预估2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增长约25%至大约5150万吨；如果以广西历史产 糖率均值12.3%预估，广西2023/24榨季产糖量约630万吨。 ➢需求方面：✓国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 ✓国内：9月份全国销糖量44万吨，同比减少35万吨，显示出国内糖需求大幅减少。 ✓总结和策略：国际端因巴西的降雨阻碍榨季进度，叠加北半球减产，国际食糖贸易流依旧紧张，国际糖价维持强势。国内本周糖价上行突破7000，多头热情不减。暂时资金选择交易当下的低库存和高内外价差。而空头认为一旦开榨，新糖上市冲击市场，供应宽松，并且国外高糖价随着巴西不断增产时间维持不久，冲击国内糖价。策略上建议观望。 ➢风险提示：印度出口、国内开榨情况 行情回顾：翘尾行情，强势上行 ➢核心逻辑： ✓国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 ✓国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 ✓本期观点：✓国际：国际端因巴西的降雨阻碍榨季进 度，叠加北半球减产，国际食糖贸易流依旧紧张，国际糖价维持强势。✓国内：本周糖价上行突破7000，多头热 情不减。多头底层逻辑交易库存薄弱以及新榨季未开榨市场供应青黄不接。任何预期外的因素都可能出现利好，例如降雨使得糖厂推迟开榨、物流不畅。而空头认为一旦开榨，新糖上市冲击市场，供应宽松，并且国外高糖价随着巴西不断增产时间维持不久，冲击国内糖价。策略上建议观望。风险点：国内开榨情况 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估供应紧平衡 巴西：23/24榨季食糖产量或创纪录，预计4050万吨 数据来源：Unica，招商期货 全球糖对巴西依赖加强，关注南半球的降雨及巴西压榨进程 印度：干旱题材持续，后期印度出口关乎全球供需平衡 ✓印度国内食糖在经历了3年的大量出口后，国内库存已降到近年低位✓10月18日印度对外贸易总局(DGFT)发布通知宣布，印度所有食糖品类的出口限制已延长至10月31日以后。该限制不适用于按照 特定配额向欧盟和美国出口的食糖。通知表示，这一限制不适用于按照各自公告中规定的程序，按照CXL和TRQ配额向欧盟和美国出口的食糖。 泰国：降雨恢复，旱情缓解，23/24产量预估880万吨 ✓在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：2023/24中国食糖产量恢复性增产 ✓新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。✓对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。✓内外价差深度倒挂，正规进口呈现减量，但是非正规进口呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增的轮拍 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：23/24广西甘蔗增产确定性增强 ✓2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增加的确定性较为明确。根据气象部门预测，广西蔗区9-10月的温度接近常年，降雨量偏多，水热条件利于甘蔗茎伸长，对产量形成有利。 ✓我们预估2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增长约25%至大约5150万吨；如果以广西历史产糖率均值12.3%预估，广西2023/24榨季产糖量约630万吨。 数据来源：广西糖业协会，招商期货 国内糖供应：进口成本高企，放量有限 数据来源：Wind，招商期货 基差价差：现货基差价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 苹果周观点：入库基本结束，价格企稳 ➢价格方面：苹果方面，过去一周上涨7.68%，现货开称价处于历史高位，其中栖霞80#一二级开称价格同比上一季上涨5.49%。 ➢供给方面：今年苹果因天气原因下树比往年晚一周，优质好果少，苹果增产不增质。目前除了山东产区，其他产区苹果基本入库结束。从各产区入库情况看今年库存远大于去年同期。库存大增但走货差，引发担忧。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。 ➢需求方面：消费行情较一般，客商不再愿意高价采购。 ➢总结和策略：23/24季苹果增产不增质。主产区基本完成入库，今年库存水平明显高于去年同期，其中以果农自行入库居多。目前果农出库积极性不高，销区市场由于高价导致不温不火，需求一般，现货价格或将稳定运行为主。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。策略建议观望。 ➢风险点：入库结构、年前果农出货积极性 行情回顾：增产不增质，苹果价高质低 ➢核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。➢本期观点：23/24季苹果增产不增质。主 产区基本完成入库，今年库存水平明显高于去年同期，其中以果农自行入库居多。目前果农出库积极性不高，销区市场由于高价导致不温不火，需求一般，现货价格或将稳定运行为主。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。后期关注入库结构、年前果农出货积极性 数据来源：WIND，招商期货 水果供需：消费品质化、多样化背景下的需求分化 水果供需：中国苹果鲜果产需双降 数据来源：USDA，招商期货 现货：23/24晚富士开称价格处于历史高位 供给/库存：入库基本完成，库存高于去年同期 ➢近两年同期库存数据看，2023年库存水平已超过去年同期，以果农自行入库居多。目前果农出库积极性不高。 替代品：苹果价格偏高，替代品便宜 ➢苹果作为一种需求弹性比较大的可选消费品，价高抑制需求。➢苹果最大竞品：柑橘，去年大减产，今年恢复性增产，且批发价很便宜。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼