建筑装饰行业深度报告：基建投资企稳回升，PSL助力三大工程

2024年01月19日 基建投资企稳回升，PSL助力三大工程 核心观点： 分析师 地 产投 资 和 销 售继 续 承 压，新 开 工 降 幅 收 窄 ，竣 工 增 速 略 有 下 滑。1—12月份 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资110913亿 元 ， 同 比 下 降9.6%，降 幅 较1-11月 扩 大0.2pct；1—12月 份，商 品 房 销 售 面 积111735万 平 方 米 ，同 比 下 降8.5%，降 幅较1-11月 扩 大0.5pct；房 屋 新 开 工 面 积95376万 平 方 米 ， 同 比 下 降20.4%，降 幅 较1-11月 收 窄0.8pct； 竣 工 面 积99831万 平 方 米 ， 增 长17.0%， 增 幅 较1-11月下 降0.9pct。展 望2024年 ，房 企 的 投 资 意 愿 和 新 开 工 的 节 奏 主 要 受 销售 恢 复 情 况 的 影 响 ，伴 随 政 策 的 进 一 步 放 松 和 落 地 ，市 场 对 于商 品 房 销 售 的 预期 将有 所 改 善 ，销 售 的 复 苏 将 带 动 投 资 和 新 开 工 拐 点 的 出 现。对 于 竣 工 来 说 ，尽 管 存 量 项 目 的 竣 工 工 作 将 逐 步 完 成 ，但 预 计2024年保 交 楼 政 策 将 继 续 推 进，竣 工 增 速 预 计 仍 然 能 维 持稳 定增 速。 中 央 重 启PSL，“ 三 大 工 程 ”建 设 加 速 布 局。1月2日 ，根 据 央 行公 告 显 示 ，2023年12月 ，国 家 开 发 银 行 、中 国 进 出 口 银 行 、中 国 农 业 发 展 银 行 净 新 增 抵押 补 充 贷 款（ 以 下 简 称“ PSL”）3500亿 元，PSL时 隔 一 年 正 式 重 启 。本 轮 重启 为 央 行 第 三 轮PSL投 放 ，月 度 新 增3500亿 元 ，单 月 投 放 金 额 达 到 历 史 第 三水 平 ，投 放 力 度 较 大 ，有 助 于 配 合“ 适 度 发 力 、提 质 增 效 ”的 财 政 政 策 和“ 灵活 适 度 、 精 准 有 效 ” 的 货 币 政 策 形 成 政 策 组 合 拳 ， 预 计2024年 将 持 续 投 放 ，保 持 经 济 稳 增 长 基 调 不 变 。根 据前 两 轮PSL的 历 史 投 向 ， 结 合 日 前 召 开 的 中央 经 济 工 作 会 议 ，我 们 预 测 此 轮PSL将 主 要 用 于 支 持“ 三 大 工 程 ”建 设 。由 于城 中 村 改 造 和 保 障 房 建 设 项 目 均 已 被 纳 入 专 项 债 支 持 范 围 ， 叠 加 此 次PSL正式 重 启 ，“ 三 大 工 程 “ 建 设 资 金 来 源 将 进 一 步 拓 宽 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 “稳 增 长”将 使 建 筑央 国 企受 益 。截 至1月18日，建 筑 指 数 动 态PE/PB分别为8.10/0.71倍 ， 在 过 去10年 的 历 史 分 位 点 为0.59%/0%，建 筑 行 业 估 值处于历 史中 低位水 平 ，有 望 受 益 于 中 国 特 色 估 值 体 系 的 构 建。展 望一 季 度，出 口和 消 费复 苏 曲 折，人 民 币 对 美 元 汇 率 压 力较大 ，地 产 行 业去 库 周 期 较 长，稳 增长 基 调有 望 延 续 。万 亿元国 债 、提 前 批 专 项 债 将为 基 建 带 来 增 量 资 金 ，有 利 于水 利 工 程 等 传 统 基 建 项 目 的 提 速 ，PSL重 启 将 拓 宽 三 大 工 程 建 设 资 金 来 源 ，有助 于 房 地 产 开 发 投 资 修 复 向 上 ，带 动 房 建 、装 修 装 饰 等 地 产 产 业 链 需 求 陆 续 释放。推 荐 中 国 铁 建（601186.SH）、中 国 建 筑(601668.SH)、中 国 中 铁(601390.SH)、中 国 交 建(601800.SH)、中 国 电 建(601669.SH)、中 国 能 建(601868.SH)、中 国 中 冶(601618.SH)、中 国 化 学（601117.SH）等 。建 议 关 注山 东 路 桥（000498.SZ）、安徽 建 工 （600502.SH）、 上 海 建 工(600170.SH)、 设 计 总 院 （603357.SH）等。 风 险 提 示 ： 固 定 资 产 投 资 下 滑 风 险 ； 应 收 账 款 回 收 下 降 风 险 。 目录 一、建筑业景气度继续提升........................................................................................................................................................3二、固定资产投资增速为3.0%...................................................................................................................................................4（一）固定资产投资增速小幅上升...............................................................................................................................................4（二）流动性维持合理充裕...........................................................................................................................................................5三、基建投资增速企稳回升，地产新开工降幅收窄................................................................................................................6（一）基建投资增速企稳回升.......................................................................................................................................................6（二）房地产投资和销售仍然承压...............................................................................................................................................9（三）新开工降幅收窄，竣工增速回落.....................................................................................................................................10四、中央重启PSL，“三大工程”建设加速布局...................................................................................................................10五、全力推进美丽中国建设，BIPV、装配式建筑等板块有望受益.....................................................................................11六、推荐基建和房建产业链......................................................................................................................................................12（一）建筑行业集中度提升.........................................................................................................................................................12（二）建筑行业估值处于中低位水平.........................................................................................................................................13（三）基建投资有望企稳高增.....................................................................................................................................................13（四）地产链复苏可期，“三大工程”有望受益........................................................................................................................14（五）“中特估”及稳增长政策的催化将使建筑央国企受益....................................................................................................14 一、建筑业景气度继续提升 2023年12月，制 造 业 采 购 经 理 指 数（PMI）为49.0%，比 上 月 下 降0.4pct，在 收 缩 区 间 继 续 下 滑 ，制 造 业 景 气 水 平 进 一步 回 落 。12月 份 ， 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为50.4%， 比 上 月 上 升0.2pct， 高 于 临 界 点 ， 非 制 造 业 总 体 保 持 扩 张 ； 分 行 业 看 ，建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为56.9%， 比 上 月 上 升1.9pct； 服 务 业 商 务 活 动 指 数 为49.3%，与 上 月 持 平。 2023年12月，我 国 非 制 造 业 新 订 单 指 数 为47.5%，比 上 月 上 升0.3pct，非 制 造 业 市 场 需 求 继 续 提 升 。分 行 业 看 ，服 务 业新 订 单 指 数 为47.0%， 比 上 月 上 升0.1pct； 建 筑 业 新 订 单 指 数 为50.6%， 比 上 月 上 升2pct； 建 筑 业 投 入 品 价 格 指 数 为51.4%，比 上 月 下 降1.7pct； 建 筑 业 销 售 价 格 指 数 为51.7%， 比 上 月 上 升0.4pct； 建 筑 业 从 业 人 员 指 数 为51.7%， 比 上 月 上 升3.5pct；建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指